2023年一季报点评：归母净利润大幅增长，主要板块盈利能力提升

天士力（600535）2023年一季报点评 归母净利润大幅增长，主要板块盈利能力提升 / 2023年04月25日 / 【投资要点】 归母净利润大幅增长。2023年一季度，公司实现营业收入20.80亿元，同比+10.92%；归母净利润2.66亿元，同比+147.71%；扣非净利润2.79亿元，同比+20.53%；经营活动产生的现金流净额为1.49亿元，同比 +78.91%。其中医药工业收入+12.23%，医药商业收入+6.36%。归母净利润大幅增长，主要原因是报告期内公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值变动损失较去年同期减少8.37亿元。 主要板块盈利能力提升。分治疗领域看，感冒发烧、心脑血管、肝病治疗、抗肿瘤收入分别增长+65.18%、+15.94%、+4.28%、-49.47%。感冒发烧产品同比大幅增长，得益于藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量的较好增长；而由于核心品种蒂清仍受2022年集采价格大幅下降影响，抗肿瘤板块同比下滑较大。毛利率方面，除其他板块外，各个治疗领域均出现上涨，感冒发烧、心脑血管、肝病治疗、抗肿瘤分别+9.71%、+3.99%、+0.98%、0.57%，盈利能力呈上升趋势。 研发创新成果显著。2023年一季度，公司研发投入1.66亿元，同比增长21.17%，占公司营业收入的7.98%（同比+0.67pct）。2022年年报显示，公司拥有涵盖92款在研产品，其中41款1类创新药，并有39款进入临床试验阶段，其中24款已处于临床II/III期研究阶段。 标准成本管理实现降本增效。2023Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.37%、11.94%、0.57%，同比分别-1.31pct、+0.24pct、-0.19pct，公司通过标准成本管理实现降本增效。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为65.64%、12.64%，同比分别+3.18pct、+44.47pct，金融资产公允价值损失问题出清公司盈利能力恢复。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 42.75% 29.84% 16.93% 4.02% -8.89% -21.80% 4/256/258/2510/2512/252/25 天士力沪深300 基本数据 总市值（百万元)23245.35 流通市值（百万元)23245.35 52周最高/最低（元）17.14/9.20 52周最高/最低（PE）41.32/-98.40 52周最高/最低（PB）2.03/1.07 52周涨幅（%）31.45 52周换手率（%）229.21 相关研究 《扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著》 2023.04.10 《净利润受短期扰动，加大投入长期向好发展》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.10.28 《Q3业绩显著改善，实施归核化发展》 2020.11.04 【投资建议】 作为中药创新龙头企业未来2-3年将迎来创新品种收获期。公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入92.98/100.73/109.21亿元，提升了所得税税率，调整归母净利润分别至11.85/15.09/17.31亿元，EPS分别为0.79/1.01/1.15元,对应PE分别为18/16/14倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8593.20 9298.31 10073.26 10921.46 增长率(%) 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% EBITDA（百万元） 1878.76 2068.22 2276.02 2530.31 归属母公司净利润（百万元） -256.51 1185.28 1509.03 1731.06 增长率(%) -110.87% 562.07% 27.31% 14.71% EPS(元/股) -0.17 0.79 1.01 1.15 市盈率（P/E） — 19.61 15.40 13.43 市净率（P/B） 1.30 1.71 1.54 1.38 EV/EBITDA 8.09 10.72 9.07 7.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全； 研发失败风险； 原材料价格风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3109.853258.274826.856271.00 存货 1515.871722.331688.611931.10 流动资产应收及预付 非流动资产 7201.807155.547101.277039.00 固定资产 3549.283453.013348.753236.48 无形资产 456.48456.48456.48456.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 16430.2717478.3119401.3121013.63 短期借款 184.48191.02197.55204.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 991.161026.221057.261095.13 长期借款 1376.211396.211416.211436.21 其他非流动负债 275.69275.69275.69275.69 实收资本 1499.701499.701499.701499.70 留存收益 9472.2310657.5112166.5413897.61 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9228.46 969.20 3633.55 1026.03 102.96 2067.05 2108.60 932.95 1651.90 0.00 3760.50 1327.10 12404.92 10322.78 1252.46 4089.71 1126.03 72.96 2047.05 1926.93 709.69 1671.90 0.00 3598.83 1327.10 13590.20 12300.04 1706.68 4077.90 1226.03 42.96 2027.05 2289.78 1034.96 1691.90 0.00 3981.68 1327.10 15099.23 13974.63 1194.93 4577.60 1326.03 12.96 2007.05 2115.35 816.13 1711.90 0.00 3827.25 1327.10 16830.29 少数股东权益 264.85289.29320.40356.09 负债和股东权益16430.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 17478.31 19401.31 21013.63 营业成本 3089.663167.553370.253564.52 销售费用 2879.553115.833375.513659.74 研发费用 844.23913.50989.641072.97 资产减值损失 -372.35 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -21.55-23.32-25.26-27.39 其他收益 95.19103.00111.58120.98 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 -160.461612.951811.942078.53 净利润 -340.761209.721540.141766.75 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-256.511185.281509.031731.06 少数股东损益 EBITDA 8593.20 133.60 367.74 30.26 -1103.89 1.41 -152.96 9.96 180.30 -84.25 1878.76 9298.31 144.56 397.91 27.21 0.00 1.53 1612.95 0.00 403.24 24.44 2068.22 10073.26 156.61 431.08 26.22 0.00 1.66 1811.94 0.00 271.79 31.11 2276.02 10921.46 169.80 467.37 3.92 0.00 1.80 2078.53 0.00 311.78 35.69 2530.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2285.13 577.54 2000.74 1879.52 净利润 -340.76 1209.72 1540.14 1766.75 折旧摊销 531.59 406.27 414.27 422.27 营运资金变动 578.87 -1134.10 -52.37 -411.41 其它 1515.44 95.65 98.70 101.91 投资活动现金流 -1265.23 -381.79 -383.61 -385.59 资本支出 -402.22 -258.47 -258.34 -258.20 投资变动 -919.91 -100.00 -100.00 -100.00 其他 56.89 -23.32 -25.26 -27.39 筹资活动现金流 -236.13 -47.32 -48.55 -49.78 银行借款 2711.12 26.54 26.54 26.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2967.26 -73.86 -75.09 -76.32 现金净增加额 813.88 148.42 1568.58 1444.15 期初现金余额 2104.49 2918.37 3066.79 4635.37 期末现金余额主要财务比率 2918.37 3066.79 4635.37 6079.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% 营业利润增长 -105.60% 1154.50% 12.34% 14.71% 归属母公司净利润增长 -110.87% 562.07% 27.31% 14.71% 获利能力（%）毛利率 64.05% 65.93% 66.54% 67.36% 净利率 -3.97% 13.01% 15.29% 16.18% ROE -2.07% 8.72% 9.99% 10.29% ROIC 19.28% 7.76% 8.97% 9.22% 偿债能力资产负债率（%） 22.89% 20.59% 20.52% 18.21% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.38 5.36 5.37 6.61 速动比率 3.60 4.40 4.58 5.63 营运能力总资产周转率 0.52 0.53 0.52 0.52 应收账款周转率 9.64 7.91 6.21 9.87 存货周转率 5.67 5.40 5.97 5.66 每股指标（元）每股收益 -0.17 0.79 1.01 1.15 每股经营现金流 1.52 0.39 1.33 1.25 每股净资产 8.27 9.06 10.07 11.22 估值比率P/E — 19.61 15.40 13.43 P/B 1.30 1.71 1.54 1.38 EV/EBITDA 8.09 10.72 9.07 7.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以