线下渠道快速增长，净利率微降

事件回顾 公司公布23年中报，23H1/23Q2分别实现收入23.7/15.0亿元，同增15.5%/21.2%，分别实现归母净利润为4.5/2.9亿元，同增13.9%/17.1%，实现扣非净利润分别为3.7/2.5亿元，同增5.1%/7.0%，公司23Q2收入/业绩基本符合预期。 事件点评 线下渠道放量，抖音快速增长。分渠道看：1）23H1公司线上渠道收入为17.4亿元，占比下降5.8pct至73.92%，同增7.2%；其中阿里系收入同减3.41%至7.9亿元，占比下降6.6pct至33.45%，抖音系收入同增32.5%至2.7亿元，占比提升1.4pct至11.3%，薇诺娜专柜服务平台收入同增15.0%至1.6亿元，占比基本不变为6.7%，京东系收入同降4.9%至1.3亿元，占比降低1.2pct至5.7%，抖音表现亮眼。2）23H1公司线下渠道收入为6.1亿元，同增48.64%，其中OTC分销渠道实现收入3.0亿元，同增60.3%，线下其他渠道实现收入3.2亿元，同增39.4%，线下渠道快速增长得益于OTC网点扩张以及门店客流恢复。 受促销及产品结构影响毛利率下降，净利率微降。23H1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为75.4%/46.3%/6.4%/4.6%，同比变动率分别为-1.5pct/+0.9pct/+0.0pct/+0.6pct,其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为75.0%/45.6%/5.7%/5.0%，同比变动率分别为-1.3pct/+1.9pct/+0.1pct/+0.9pct。毛利率受公司促销政策、产品销售结构变化影响有所下降；销售费用率受人员费用率（同比提升0.29pct）、差旅费用率（同比提升0.31pct）等因素拖累，其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损失/信用减值损失占比收入分别为2.5%/1.1%/-0.2%/-0.5%，较去年同期变动率分别为+2.1pct/-1.0pct/+0.7pct/-0.2pct/-0.5pct，综合而言，23H1/23Q2归母净利率分别为19.0%/19.4%， 较去年同期分别降低0.3pct/0.7pct，维持相对稳定。 盈利预测及投资建议：考虑到下半年股权激励费用对公司业绩影 流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表