铁路海外营收稳步上升，核心业务市占保持领先

证 券 研2023年08月27日 究 报铁路海外营收稳步上升，核心业务市占保持领先 告—中国通号（688009.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 5.28 559 10590 8621 4.13-6.71 136.69 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 中国通号发布2023年半年度报告：营业收入166.66亿元 （同比-9.34%）；归母净利润18.24亿元（同比-5.70%）； 扣非归母净利润17.14亿元（同比-8.87%）；销售毛利率 24.96%（同比+1.77pct）；销售期间费用率10.93%（同比 +1.53pct）。 投资要点 ▌城轨业绩短期承压，铁路及海外业务稳健 公司上半年城市轨道收入39.95亿元，同比下降17.77%，主要是受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量有所减少所致；工程总承包收入31.35亿元，同比下降30.17%，主要是面对复杂的内外部环境，公司部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后所致。与城轨和工程总承包不同，公司铁路和海外业务收入呈良好上升趋势，分别达到88.69亿元、5.87亿元，同比增加4.88%、6.59%。本期海外业务收入较上年同期增加主要是由于公司持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度，收入确认较上年同期增加。 ▌铁路产业呈现回暖趋势，城轨新增营业里程下滑 铁路方面，我国铁路二季度固定资产投资延续一季度的积极回暖趋势。2023年1-6月，我国铁路固定资产投资累计完成额达到3049亿元，同比2022年1-6月增长6.9%，有望带动 铁路产业链持续恢复增长。城轨方面，截止2023年6月，31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共有54个城市 开通运营城市轨道交通线路295条，运营里程9728.3公里。 其中，城市轨道交通二季度新增营业里程为75.7公里，同比 2022年二季度下降67.09%。考虑到2022年城轨在建项目的可研批复投资与在建线路总长都回到增长区间，预计未来城轨建设会有所回升，带动轨交控制系统行业也有所回暖。 ▌公司在手订单充足，整体经济运行保持平稳 2023年上半年公司累计新签合同总额316.72亿元，较2022年同期增长10.49%，其中：铁路领域97.76亿元，同比增长30.15%；城轨领域58.52亿元，同比下降9.57%；海外领域 13.84亿元，同比增长2390.11%；工程总承包及其他领域 146.61亿元，同比增长0.22%，整体保持增长态势。截至2023年上半年末，公司在手订单1522.75亿元。 ▌高铁弱电系统和地铁信号系统领先地位巩固 据统计，在核心高铁弱电系统集成业务方面，2023年上半年全国开标5个项目，公司承揽雄忻、渝黔、广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等4个项目，市场占有率81%。在城轨信号系统集成领域，公司在已开标的10个地铁信号控制系统项目中，中标4个，市场占有率42%，继续蝉联榜首，是我国首屈一指的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。超高的市场占有率也为公司未来发力更新改造和运营维护市场奠定了坚实的基础。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为420.96、451.42、482.11亿元，EPS分别为0.37、0.39、0.41元，当前股价对应PE分别为14.3、13.7、12.9倍。公司业务稳健发展，在手订单饱满，基建投资额增长有望推动公司业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险；城市轨道交通投资不及预期风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 40,220 42,096 45,142 48,211 增长率（%） 4.9% 4.7% 7.2% 6.8% 归母净利润（百万元） 3,634 3,902 4,093 4,321 增长率（%） 11.0% 7.4% 4.9% 5.6% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.37 0.39 0.41 ROE（%） 7.7% 7.9% 8.0% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 40,220 42,096 45,142 48,211 现金及现金等价物 22,215 24,277 25,542 27,157 营业成本 30,681 31,979 34,030 36,258 应收款 25,956 27,167 29,133 31,114 营业税金及附加 242 253 271 290 存货 2,379 2,499 2,659 2,834 销售费用 812 850 911 973 其他流动资产 41,870 43,818 46,981 50,169 管理费用 2,290 2,397 2,570 2,745 流动资产合计 92,420 97,761 104,315 111,273 财务费用 -238 -385 -20 140 非流动资产: 研发费用 1,690 1,769 1,897 2,026 金融类资产 104 104 104 104 费用合计 4,554 4,630 5,358 5,884 固定资产 4,581 4,810 4,704 4,476 资产减值损失 -594 -594 -594 -594 在建工程 892 357 143 57 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,564 2,436 2,307 2,186 投资收益 122 11 11 11 长期股权投资 1,505 1,505 1,505 1,505 营业利润 4,704 5,054 5,303 5,601 其他非流动资产 14,845 14,845 14,845 14,845 加:营业外收入 48 48 48 48 非流动资产合计 24,387 23,953 23,504 23,069 减:营业外支出 10 10 10 10 资产总计 116,807 121,714 127,819 134,342 利润总额 4,743 5,093 5,342 5,639 流动负债: 所得税费用 642 689 723 763 短期借款 261 261 261 261 净利润 4,101 4,403 4,619 4,876 应付账款、票据 52,148 54,785 58,301 62,120 少数股东损益 467 501 526 555 其他流动负债 5,128 5,128 5,128 5,128 归母净利润 3,634 3,902 4,093 4,321 流动负债合计 65,242 68,239 72,338 76,745 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 4.9% 4.7% 7.2% 6.8% 归母净利润增长率 11.0% 7.4% 4.9% 5.6% 盈利能力毛利率 23.7% 24.0% 24.6% 24.8% 四项费用/营收 11.3% 11.0% 11.9% 12.2% 净利率 10.2% 10.5% 10.2% 10.1% ROE 7.7% 7.9% 8.0% 8.1% 偿债能力资产负债率 59.5% 59.6% 59.9% 60.3% 净利润 4101 4403 4619 4876 营运能力 少数股东权益 467 501 526 555 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 554 434 442 429 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 12.9 12.9 12.9 12.9 营运资金变动 -3040 -283 -1189 -936 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2082 5055 4398 4924 EPS 0.34 0.37 0.39 0.41 投资活动现金净流量 -151 305 321 314 P/E 15.4 14.3 13.7 12.9 筹资活动现金净流量 130 -2492 -2614 -2759 P/S 1.4 1.3 1.2 1.2 现金流量净额 2,062 2,869 2,105 2,478 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 3,291 3,291 3,291 3,291 其他非流动负债 996 996 996 996 非流动负债合计 4,286 4,286 4,286 4,286 负债合计 69,529 72,525 76,625 81,031 所有者权益股本 10,590 10,590 10,590 10,590 股东权益 47,278 49,189 51,194 53,310 负债和所有者权益 116,807 121,714 127,819 134,342 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究