加大研发投入，股权激励助力业绩增

航天电器（002025.SZ） 加大研发投入，股权激励助力业绩增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,147 6,020 7,658 9,679 12,013 增长率yoy（%） 22.0 17.0 27.2 26.4 24.1 归母净利润（百万元） 489 555 779 1,032 1,346 增长率yoy（%） 12.8 13.6 40.2 32.5 30.4 ROE（%） 9.3 9.9 17.9 19.7 16.6 EPS最新摊薄（元） 1.08 1.23 1.72 2.28 2.97 P/E（倍） 57.3 50.4 36.0 27.1 20.8 P/B（倍） 5.3 4.9 4.4 3.9 3.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司公布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业总收入 36.2亿元，较上年同期增长15.91%；实现归属于母公司股东的净利润4.28亿元，较上年同期增长39.45%；实现扣非后归母净利润4.13亿元，较上年同期增长38.81%。 营业收入稳步提升，受益于需求增长。报告期公司实现营业总收入36.2亿元，较上年同期增长15.91%的主要原因是报告期公司以用户为中心，以拓重聚型聚项为导向，持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光 电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。具体分产品而言，继电器实现增幅19.14%；连接器与电缆组件实现增幅 19.74%；电机与控制组件电机实现增幅5.13%；光通信器件实现增幅8.46%，各项分产品收入涨幅良好，连接器与电缆组件的占比持续增长，凸显公司聚焦主业，巩固在该产品方面的优势地位。公司属于电子元器件制造行业，国家重点支持新型电子元器件的发展，行业发展空间大，近年来电子元器件国内市场规模持续增长。经过多年的发展，公司已形成完整的科技创新、市场营销和供应链管理体系，受益于国防装备、通信、消费电子、能源装备、新能源汽车、数据中心、轨道交通等行业需求稳定增长，预计公司的业绩将持续增长。 持续增加科研投入，增强核心竞争力。多年以来，公司牢牢“把握三个新发展”、“坚持三个有利于”经营理念，持续推进“1+5”战略，聚焦主业，强化科技创新、 市场营销、管理创新、人才队伍建设，使公司持续保持良性发展态势，主要经济指标实现较快增长。公司注重科技创新、基础研究、前沿技术和新品研发投入，不断深化创新机制、优化研发组织架构，在核心关键技术研究和产业化等方面获得政府部门和市场认可。公司持续优化科技创新激励机制，激发技术骨干人员的科技创新动能，不断提升公司核心竞争力。报告期内，公司加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、毛纽扣连接器及组件、微波器件及组件、民用高速连接器、液冷连接器、高速电机、空心杯电机、民用电机技术研究和产品开发投入，研发费用支出较上年同期增长21.81%。截至2023年6月30日，公司累计获得专利授权 1,887项（含国际发明专利）、发布3项IEC国际标准。 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月23日 增持（维持评级） 股票信息 行业国防军工 2023年8月22日收盘价（元）60.72 总市值（百万元）27,741.16 流通市值（百万元）27,479.51 总股本（百万股）456.87 流通股本（百万股）452.56 近3月日均成交额（百万元）168.03 股价走势 航天电器沪深300 1% -4% -8% -13% -18% -23% -27% -32% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师付浩 执业证书编号：S1070523030001邮箱：fuhao@cgws.com 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师孙培德 执业证书编号：S1070523050003邮箱：sunpeide@cgws.com 相关研究 1、《业绩稳定增长，持续拓宽市场》2023-05-12 2、《营收稳步扩张，产能释放助力成长—航天电器 （002025）公司动态点评》2022-10-27 3、《营收稳步扩张，产能释放助力成长—航天电器 （002025）公司动态点评》2022-08-29 股权激励计划实施，为公司发展注入内动力。在2022年年报中，公司提及 了将建立相应长期激励机制。2023年3月公司官方披露股权激励计划修订草案，5月公司召开第七届董事会2023年第五次临时会议和第七届监事会第 十四次会议，审议通过了《关于调整2022年限制性股票激励计划相关事项 的议案》，调整后以46元每股的价格授予244人共420.80万股。此计划对 公司发展的积极效应明显，具体的考核指标为：以2021年业绩为基数， 2023-2025年归母净利润分别增长14%、14.5%、15%。净资产收益率不低于11.2%、11.3%、11.4%，且两指标不低于对标企业75分位值或申万军工平均业绩水平。除此以外，公司对参与的子公司和对象个人层面也分别制定详细业绩考核指标，股权激励计划范围较广，同时，公司也对回购原则和特殊情形做了详尽说明，预计该计划将对推动公司发展发挥积极作用。 市场欣欣向荣，赋予发展新活力。当前全球电子元器件行业处于稳步上升期，中国市场规模持续扩大，下游需求持续向好，5G、数据中心、电动＆智能汽 车、人工智能、可穿戴设备、国防装备信息化等领域成为新增长点，推动电子元器件产业细分领域增长，整个市场高景气也为公司发展创设了有利的条件。作为国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业，公司在品牌、产品研发、市场营销、供应链管理、绩效管理和成本管控等方面优势明显，且经营风格稳健、资产质量较高，注重技术创新、商业模式创新和管理创新，企业经济运行质量较好。从军用产品而言，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。从民用产品而言，中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。 投资建议：公司作为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核 心骨干企业。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.79亿元、10.32亿元、13.46亿元，对应的EPS分别为1.72元、2.28元、2.97元，PE为36.0倍、27.1倍、20.8倍，维持“增持”的评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；产品价格下降；下游需求不及预期 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8025 8486 10285 12653 15965 营业收入 5147 6020 7658 9679 12013 现金 2548 2188 2784 5182 7491 营业成本 3480 4033 4603 5701 7580 应收票据及应收账款 4241 4922 5829 5464 5760 营业税金及附加 31 45 35 32 64 其他应收款 11 8 21 13 28 销售费用 117 152 172 247 293 预付账款 67 100 112 156 177 管理费用 401 499 621 800 974 存货 1011 1046 1301 1606 2259 研发费用 516 625 795 980 1227 其他流动资产 147 222 237 233 249 财务费用 -7 -32 -19 -55 -119 非流动资产 1297 1482 1633 1809 2005 资产和信用减值损失 -42 -36 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 44 68 47 50 52 固定资产 1004 1120 1292 1488 1700 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 84 72 60 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 200 270 257 249 244 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9322 9968 11918 14462 17969 营业利润 611 709 1514 2049 2077 流动负债 2932 3008 3724 4482 6077 营业外收入 12 5 10 10 9 短期借款 0 0 141 0 0 营业外支出 3 7 4 5 5 应付票据及应付账款 2465 2718 3230 4176 5607 利润总额 620 707 1520 2054 2081 其他流动负债 467 291 353 306 470 所得税 52 55 119 163 170 非流动负债 302 383 383 383 383 净利润 567 651 1401 1891 1912 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 78 96 622 858 566 其他非流动负债 302 383 383 383 383 归属母公司净利润 489 555 779 1032 1346 负债合计 3235 3391 4107 4864 6460 EBITDA 710 810 1600 2126 2121 少数股东权益 810 894 1516 2374 2940 EPS（元/股） 1.08 1.23 1.72 2.28 2.97 股本 453 453 453 453 453 资本公积 1914 1816 1816 1816 1816 主要财务比率 留存收益 2836 3322 4427 5894 7365 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5278 5683 6295 7223 8569 成长能力 负债和股东权益 9322 9968 11918 14462 17969 营业收入（%） 22.0 17.0 27.2 26.4 24.1 营业利润（%） 9.8 16.0 113.7 35.3 1.4 归属母公司净利润（%） 12.8 13.6 40.2 32.5 30.4 获利能力毛利率（%） 32.4 33.0 39.9 41.1 36.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.0 10.8 18.3 19.5 15.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3 9.9 17.9 19.7 16.6 经营活动现金流 835 179 921 2951 2614 ROIC（%） 8.9 9.8 19.7 23.6 19.5 净利润 567 651 1401 1891 1912 偿债能力 折旧摊销 166 169 150 186 229 资产负债率（%） 34.7 34.0 34.5 33.6 36.0 财务费用 -7 -32 -19 -55 -119 净负债比率（%） -36.9 -27.7 -29.4 -50.4 -62.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.6 营运资金变动 49 -726 -594 953 624 速动比率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.2 其他经营现金流 60 116 -16 -24 -31 营运能力 投资活动现金流 -594 -356 -301 -362 -424 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 580 336 301 362 424 应收账款周转率 2.8 3.4 2.0 2.0 2.5 长期投资 -14 -20 0 0 0 应付账款周转率 2.8 2.8