货币政策与流动性观察：政府融资放缓有望缓和资金压力

证券研究报告|2023年08月29日 货币政策与流动性观察 政府融资放缓有望缓和资金压力 核心观点经济研究·宏观周报 政府融资放缓有望缓和资金压力 海外方面，上周（8月21日-8月25日）全球货币政策无重大变化。美联储主席鲍威尔8月25日在JacksonHole会议上强调通胀依然不容乐观，美国经济的超预期韧性可能带来通胀上行风险。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（19.5%），不加息的可能性约8成（80.5%）。 国内流动性方面，上周（8月21日-8月25日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（8月14日-8月18日）下降 0.05至102.41。其中价格指标贡献-11.89%，数量指标贡献-88.11%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比向上收窄拖累；DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指数形成拖累。除跨月因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过2000亿元；政府债净融资由正转负，预计为-102.8亿元。 央行公开市场操作：上周（8月21日-8月27日），央行净投放流动性资金-470亿元。其中：7天逆回购净投放-470亿元（到期7750亿元，投放7280亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（8月28日-9月3日），央行逆回购将到期7280亿元，其中7天 逆回购到期7280亿元，14天逆回购到期0亿元。本周一（8月28日） 央行7天逆回购净投放2980亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存 量为10260亿元。 银行间交易量：上周（8月21日-8月27日），银行间市场质押回购平均日均成交7.05万亿，较前一周（8月14日-8月20日，7.29万亿）降低0.24万亿。隔夜回购占比为89.3%，较前一周（90.3%）降低1pct。 债券发行：上周政府债净融资4158.4亿元，本周计划发行3300.4亿元，净融资额预计为-102.8亿元；上周同业存单净融资-839.1亿元，本周计划发行731.9亿元，净融资额预计为-1487.1亿元；上周政策银行债净融资1075.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-140.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资471.0亿元，本周计划发行621.0 亿元，净融资额预计为606.0亿元；上周企业债券净融资772.4亿元（其中城投债融资贡献约58%），本周计划发行809.3亿元，净融资额预计为 -2453.3亿元。 上周五（8月25日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月18日）下行0.14至97.33，同期美元指数上行0.75至104.19。8月25日，美元兑人民币在岸汇率较8月18日的7.29下行约12基点至7.29；离岸汇率下行约162基点至7.29。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.50 出口当月同比-14.50 M210.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B继续上升，经济景气有所提振》——2023-08-28 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅维持不变》——2023-08-24 《货币政策与流动性观察-降息后资金利率有所上行》——2023-08-21 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B小幅回升》——2023-08-21 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅扩大》——2023-08-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：政府融资放缓有望缓和资金压力4 流动性观察6 外部环境：JacksonHole会后美联储9月加息预期升温6 国内利率：短端利率走势分化7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升11 汇率：人民币美元同时走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：政府融资放缓有望缓和资金压力 海外方面，上周（8月21日-8月25日）全球货币政策无重大变化。美联储主席鲍威尔8月25日在JacksonHole会议上强调通胀依然不容乐观，美国经济的超预期韧性可能带来通胀上行风险。此前，费城美联储主席哈克表示美联储今年将维持利率水平不变。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（19.5%），不加息的可能性约8成（80.5%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（8月21日-8月25日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（8月14日-8月18日）下降0.05至102.41。其中价格指标贡献-11.89%，数量指标贡献-88.11%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R加权利率偏离度（7天/14天利率减 去同期限政策利率）总体环比向上收窄拖累；DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指数形成拖累。除跨月因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过2000亿元；政府债净融资由正转负，预计为-102.8亿元。 央行公开市场操作：上周（8月21日-8月27日），央行净投放流动性资金-470亿元。其中：7天逆回购净投放-470亿元（到期7750亿元，投放7280亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（8月28日-9月3 日），央行逆回购将到期7280亿元，其中7天逆回购到期7280亿元，14天逆回 购到期0亿元。本周一（8月28日）央行7天逆回购净投放2980亿元，14天逆 回购净投放0亿元，OMO存量为10260亿元。 银行间交易量：上周（8月21日-8月27日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.05万亿，较前一周（8月14日-8月20日，7.29万亿）降低0.24万亿。隔夜回购占比为89.3%，较前一周（90.3%）降低1pct。 债券发行：上周政府债净融资4158.4亿元，本周计划发行3300.4亿元，净融资额预计为-102.8亿元；上周同业存单净融资-839.1亿元，本周计划发行731.9亿元，净融资额预计为-1487.1亿元；上周政策银行债净融资1075.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-140.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 471.0亿元，本周计划发行621.0亿元，净融资额预计为606.0亿元；上周企业债券净融资772.4亿元（其中城投债融资贡献约58%），本周计划发行809.3亿元，净融资额预计为-2453.3亿元。 上周五（8月25日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月18日）下行 0.14至97.33，同期美元指数上行0.75至104.19。8月25日，美元兑人民币在岸汇率较8月18日的7.29下行约12基点至7.29；离岸汇率下行约162基点至7.29。 流动性观察 外部环境：JacksonHole会后美联储9月加息预期升温 美联储 7月FOMC加息25bp，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.40%和5.30%。上周四（8月24日）SOFR利率较前一周（8月17日）保持不变，位于5.30%。美国上周初请失业金人数为23万人，预期24万人，前值自23.9万人修正至24万人。美联储主席鲍威尔8月25日在JacksonHole会议上强调通胀依然不容乐观，美国经济的超预期韧性可能带来通胀上行风险。此前，费城美联储主席哈克表示美联储今年将维持利率水平不变。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（19.5%），不加息的可能性约8成（80.5%）。 截至8月23日，美联储资产负债表规模为8.14万亿美元，较前一周（8月16日）降低66.61亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的90.79%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.25%、4.5%和3.75%。欧元短期利率（ESTR）上周四（8月24日）较前一周（8月17日）保持不变，位于3.65%。8月26日，欧洲央行行长拉加德表示，将把利率设定在必要的高位以控制通胀。 日央行 日央行7月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（8月24日）较前一周（8月17日）保持不变，位于-0.06%。8月26日，日本央行行长植田和男表示，日本物价增长速度仍然低于央行的目标，日本央行会继续实施当前的超宽松货币政策。 国内利率：短端利率走势分化 央行关键利率 8月15日，央行将7天逆回购中标利率调降10bp至1.80%；同日，将1年期MLF中标利率调降15bp至2.50%。8月21日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR下降10bp至3.45%，5年期以上LPR为4.20%。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率走势分化。上周五（8月25日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较8月18日分别下行12.8bp和上行7.9bp，位于1.89%和2.06%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行4.8bp至1.89%。具体来看，上周五R001、DR001较前一周分别下行13.7bp、11.0bp；R007、DR00