半年报业绩超预期，医保与会计电子凭证贡献新亮点

中科江南（301153） 计算机/公司点评 半年报业绩超预期，医保与会计电子凭证贡献新亮点 2023-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）65.20 近12个月最高/最低（元）95.3/26.1 总股本（百万股）194.40 流通股本（百万股）127.33 流通股比例（%）65.5 总市值（亿元）126.75 流通市值（亿元）83.02 公司价格与沪深300走势比较 270% 220% 170% 120% 70% 20% 中科江南于8月28日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实 现营收4.61亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长73.60%。 单Q2实现营收3.51亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长50.64%;实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长49.85%。 财政预算管理一体化与预算单位云服务业务高速增长 收入端，2023H1公司实现营收4.61亿元，同比增长31.93%。主要系公 司财政预算管理一体化产品的交付增长以及运维及增值服务增长迅速。分业务来看，1）支付电子化业务是公司第一大收入来源，2023H1实现营收2.56亿元，与去年同期基本持平，占公司总营收的比例为55.4%；2） 财政预算管理一体化业务实现营收1.08亿元，同比增长164.89%，主要系公司在辽宁、河南、云南等地区的相关产品交付增长所致；3）运维及增值服务实现营收0.62亿元，同比增长73.31%；4）行业电子化业务实 -30% 沪深300中科江南 现营收0.13亿元，同比增长116.94%；5）预算单位云服务业务实现营收 0.17亿元，同比增长176.25%，主要系公司在辽宁、广东、吉林等地区 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_财政信息化领军，乘政策东风加速发展》2023-01-19 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_一季报业绩超预期，行业电子化有望加速发展》2023-04-20 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_半年报业绩预告超预期，医保与电子票据打开向上空间》2023-07-02 的相关服务增长所致。 利润端，2023H1公司实现归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%。毛利率方面，2023H1公司综合毛利率为56.47%，同比下降1.3pct。 费用方面，2023H1公司销售费用率为10.84%，同比下降0.8pct；管理 费用率为5.31%，同比增加0.6pct；研发费用为1.02亿元，同比增长39.4%，研发费用率为22.2%，同比增加1.0pct，主要系股份支付及职工薪酬增加所致。 现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.91亿元， 去年同期为-0.88亿元，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 医保数据要素催化，有望成为公司新的增长极 行业层面，2023年6月国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国 家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。医保数据要素相关政策相继发布，明确了医保数据要素推进的必要性及未来方向。公司层面，2023年上半年，公司继续实施基于区块链平台的医疗电子结算凭证的试点落地，完成区块 链国家总节点和26个分节点的建设，并为23个省级医保部门提供电 子结算凭证现场实施部署服务。浙江、湖北等6省的共50家试点医疗机构生产环境完成部署并上线，按照相关业务规范自动收集和上传了 187万余条结算凭证数据信息。我们认为，随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，有望成为公司新的业务增长极。 会计电子凭证进入深化试点阶段，公司业务范畴有望进一步扩大 2023年4月，财政部会同税务总局、人民银行、国资委等单位联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点，推动实现电子凭证全流程标准化无纸化处理。公司作为“电子凭证开具分发平台”和“深化试点服务保障单位”积极参与电子凭证会计数据标准深化试点，并投入超募资金1.4亿元建设电子凭证综合服务平台升级研发项目。展望未来，随着电子会计凭证打通，将进一步扩大公司的业务范畴。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.3/15.6/19.1亿元，同比增长35%/26%/23%；实现归母净利润3.2/4.2/5.3亿元，同比增长26%/29%/27%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 913 1,234 1,555 1,908 收入同比(%) 23.7% 35.1% 26.0% 22.7% 归属母公司净利润 259 324 419 532 净利润同比(%) 65.7% 25.5% 29.2% 26.9% 毛利率(%) 58.4% 58.2% 58.3% 58.4% ROE(%) 24.6% 15.0% 14.0% 15.4% 每股收益(元) 2.39 1.67 2.16 2.74 P/E 44.46 39.07 30.23 23.82 P/B 7.44 4.56 3.96 3.40 EV/EBITDA 42.44 31.19 23.63 17.19 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,190 3,826 4,288 5,260 营业收入 913 1,234 1,555 1,908 现金 1,374 2,755 3,041 3,728 营业成本 379 516 649 793 应收账款 179 283 300 415 营业税金及附加 5 7 9 11 其他应收款 10 14 17 21 销售费用 88 124 155 182 预付账款 30 41 52 63 管理费用 201 279 336 393 存货 54 65 84 99 财务费用 (17) (31) (43) (51) 其他流动资产 543 734 879 1,031 资产减值损失 5 7 8 10 非流动资产 36 48 62 82 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 投资净收益 15 5 2 1 固定资产 3 3 2 2 营业利润 285 358 467 595 无形资产 1 1 1 1 营业外收入 1 2 0 0 其他非流动资产 29 41 56 76 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,226 3,874 4,351 5,342 利润总额 286 360 467 595 流动负债 670 1,078 1,127 1,574 所得税 24 31 40 51 短期借款 4 0 0 0 净利润 261 330 427 545 应付账款 531 896 898 1,294 少数股东损益 3 5 8 13 其他流动负债 134 182 229 280 归属母公司净利润 259 324 419 532 非流动负债 3 3 3 3 EBITDA 271 330 424 545 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.39 1.67 2.16 2.74 其他非流动负债3 3 3 3 负债合计 673 1,081 1,131 1,577 主要财务比率 少数股东权益 8 14 22 34 会计年度20222023E2024E2025E 股本 108 194 194 194 成长能力 资本公积 843 1,516 1,744 2,034 营业收入 23.66% 35.14% 26.03% 22.73% 留存收益 595 1,069 1,260 1,502 营业利润 68.83% 25.70% 30.36% 27.42% 归属母公司股东权益 1,545 2,779 3,198 3,731 归属于母公司净利润 65.68% 25.48% 29.24% 26.90% 负债和股东权益 2,226 3,874 4,351 5,342 获利能力毛利率(%) 58.44% 58.16% 58.27% 58.45% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 28.32% 26.30% 26.97% 27.88% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 24.62% 15.00% 14.03% 15.36% 经营活动现金流 225 439 241 636 ROIC(%) 25.31% 37.55% 127.94% 152.35% 净利润 261 330 427 545 偿债能力 折旧摊销 1 0 0 0 资产负债率(%) 30.22% 27.91% 25.99% 29.52% 财务费用 (17) (31) (43) (51) 净负债比率(%) -88.16% -98.64% -94.44% -99.03% 投资损失 (15) (5) (2) (1) 流动比率 3.27 3.55 3.80 3.34 营运资金变动 (15) 145 (141) 142 速动比率 3.19 3.49 3.73 3.28 其他经营现金流 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (163) 5 2 1 总资产周转率 0.53 0.40 0.38 0.39 资本支出 (3) 0 0 0 应收账款周转率 5.34 5.34 5.34 5.34 长期投资 (168) 5 2 1 应付账款周转率 0.72 0.72 0.72 0.72 其他投资现金流 8 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 727 936 43 51 每股收益(最新摊薄) 2.39 1.67 2.16 2.74 短期借款 (0) (4) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 2.26 1.24 3.27 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.31 14.30 16.45 19.19 普通股增加 0 909 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 44.5 39.1 30.2 23.8 其他筹资现金流 728 31 43 51 P/B 7.4 4.6 4.0 3.4 现金净增加额 790 1,381 286 687 EV/EBITDA 42.44 31.19 23.63 17.19 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将