营业收入符合预期，会计电子凭证与医保业务成长可期

中科江南（301153） 计算机/公司点评 营业收入符合预期，会计电子凭证与医保业务成长可期 2024-03-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）61.66 近12个月最高/最低（元）95.3/46.6 总股本（百万股）194.40 流通股本（百万股）114.37 流通股比例（%）58.83 总市值（亿元）119.87 流通市值（亿元）70.57 34% 14% -6%3/23 25% 6/23 9/2312/233/24 45% 公司价格与沪深300走势比较 - - 中科江南沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：来祚豪 执业证书号：S0010122090082邮箱：laizh@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_财政信息化领军，乘政策东风加速发展》2023-01-19 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_三季报业绩超预期，医保与会计电子凭证加速推进》2023-10-31 中科江南于3月28日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收 12.08亿元，同比增长32.31%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.92%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长19.49%。剔除股份支付影响后扣非归母净利润3.46亿元，同比增长43.27%。 单Q4实现营收4.27亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降15.46%;实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降9.48%。 传统业务稳健增长，行业电子化及预算单位云服务增速超100% 分业务来看：1）支付电子化实现营收6.46亿元，同比增长4.98%；占公 司总营收的比重为53.5%，同比下降13.9pct；该业务毛利率为64.8%，同比增加1.7pct。2）财政预算管理一体化实现营收2.18亿元，同比增长84.17%；占公司总营收的比重为18.1%，同比增加5.1pct；该业务毛利率为45.87%，同比下降13.6pct。3）运维及增值服务实现营收2.02亿元，同比增长61.22%；占公司总营收的比重为16.7%，同比增加3pct；该业务毛利率为60.6%，同比增加10.1pct。4）行业电子化实现营收0.54亿元，同比增长126.19%；占公司总营收的比重为4.5%，同比增加1.9pct；该业务毛利率为60.6%，同比增加2.6pct。5）预算单位云服务实现营收 0.54亿元，同比增长183.82%；占公司总营收的比重为4.5%，同比增加2.4pct；该业务毛利率为54.6%，同比下降11.2pct。 剔除股份支付影响后扣非归母净利润增速达43% 利润端，2023年实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.92%；实现扣 非归母净利润2.88亿元，同比增长19.49%。剔除股份支付影响后扣非归母净利润3.46亿元，同比增长43.27%。 毛利率方面，2023年公司综合毛利率为56.4%，同比下降2.0pct。净利率方面，2023年公司净利率为25.18%，同比下降3.5pct。 费用方面，1）销售费用为1.23亿元，同比增加38.8%；销售费用率为 10.15%，同比增加0.47pct。2）管理费用为0.51亿元，同比增加33.82%；管理费用率为4.26%，与2022年基本持平。3）财务费用为-0.33亿元，同比下降95.1%；财务费用率为-2.76%，同比下降0.89pct。4）研发费用为2.21亿元，同比增加36.2%；研发费用率为18.3%，同比增加0.5pct。 现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同 比下降42.8%。 会计电子凭证与医保业务加速推进，数据应用未来可期 1）会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定 的分发平台和服务保障单位之一。2023年公司积极参与该深化试点工作落地，利用超募资金1.42亿元对“电子凭证综合服务平台”进行升级研 发。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省 市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。 2）医保领域，一方面，公司完成了国家医保局电子票据应用区块链平台 及电子票据共享项目上线及验收，并启动面向全国各省级医保部门推广实施区块链中心和电子票据共享应用。2023年完成了总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线，采集超过1600万笔票据。另一方面，公司积极推进电子结算凭证采集工作，研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南、湖南等8个省的部分试点医疗机构实施部署。此外，公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。该数据产品用于国家金融监督管理总局监管下的内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用。我们认为，随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，有望成为公司新的业务增长极。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0亿元，同比增长25%/29%/28%；实现归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，同比增长25%/30%/30%，维持“买入”评级。 主要财务指标 营业收入 2023A 1208 2024E 1513 2025E 1952 202 收入同比（%） 32.3% 25.3% 29.0 归属母公司净利润 300 373 净利润同比（%） 15.9% 24.5% 毛利率（%） 56.4% ROE（%）每股收益（元）P/EP/B 16.6% EV/EBITD资料 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2338 2861 3560 4454 营业收入 1208 1513 1952 2502 现金1745 2165 2714 3421 营业成本 527 657 842 1070 应收账款351 439 567 727 营业税金及附加 5 9 12 15 其他应收款10 13 17 21 销售费用 123 161 208 266 预付账款7 9 12 15 管理费用 51 72 93 119 存货44 55 71 90 财务费用 -33 -35 -43 -54 其他流动资产180 180 180 180 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产51 50 48 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资2 1 -1 -2 投资净收益 11 13 17 22 固定资产4 4 4 4 营业利润 320 398 518 671 无形资产1 2 2 3 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产43 43 43 42 营业外支出 0 0 0 0 资产总计2388 2911 3608 4501 利润总额 320 399 518 672 流动负债568 707 905 1150 所得税 16 20 26 34 短期借款0 0 0 0 净利润 304 379 492 638 应付账款381 475 608 774 少数股东损益 4 6 7 9 其他流动负债187 232 296 376 归属母公司净利润 300 373 485 629 非流动负债3 8 15 24 EBITDA 286 369 481 624 长期借款0 0 0 0 EPS（元） 1.54 1.92 2.50 3.23 其他非流动负债3 8 15 24 负债合计571 715 920 1175 主要财务比率 少数股东权益13 18 26 35 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本194 194 194 194 成长能力 资本公积824 824 824 824 营业收入 32.3% 25.3% 29.0% 28.2% 留存收益786 1159 1644 2273 营业利润 12.1% 24.6% 30.1% 29.6% 归属母公司股东权1804 2177 2662 3291 归属于母公司净利润 15.9% 24.5% 30.0% 29.6% 负债和股东权益2388 2911 3608 4501 获利能力毛利率（%） 56.4% 56.6% 56.9% 57.2% 现金流量表 净利率（%） 24.8% 24.7% 24.9% 25.1% 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.6% 17.1% 18.2% 19.1% 经营活动现金流129 406 530 681 ROIC（%） 14.4% 15.7% 16.7% 17.5% 净利润304 379 492 638 偿债能力 折旧摊销10 6 6 7 资产负债率（%） 23.9% 24.6% 25.5% 26.1% 财务费用0 0 0 0 净负债比率（%） 31.5% 32.6% 34.2% 35.3% 投资损失-11 -13 -17 -22 流动比率 4.11 4.05 3.93 3.87 营运资金变动-182 35 48 58 速动比率 3.71 3.70 3.64 3.63 其他经营现金流493 344 444 580 营运能力 投资活动现金流363 9 13 17 总资产周转率 0.52 0.57 0.60 0.62 资本支出-6 -6 -6 -6 应收账款周转率 4.56 3.83 3.88 3.87 长期投资355 1 1 1 应付账款周转率 1.99 1.54 1.55 1.55 其他投资现金流14 13 17 22 每股指标（元） 筹资活动现金流-117 5 7 9 每股收益 1.54 1.92 2.50 3.23 短期借款0 0 0 0 每股经营现金流（摊 0.66 2.09 2.72 3.50 长期借款0 0 0 0 每股净资产 9.28 11.20 13.69 16.93 普通股增加86 0 0 0 估值比率 资本公积增加-19 0 0 0 P/E 50.82 32.13 24.71 19.06 其他筹资现金流-184 5 7 9 P/B 8.43 5.51 4.50 3.64 现金净增加额375 420 549 708 EV/EBITDA 47.14 26.63 19.31 13.77 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网 公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002。 分析师：王奇珏，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：来祚豪，美国南加州大学理学硕士，2022年加入华安证券研究所，目前研究网络安全、GIS、大数据产业。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法