2023中报点评：业绩符合预期，综合竞争力奠定未来成长基础

事件：公司发布2023年中报 单季盈利能力改善：公司2023年上半年营收452亿元，同比增长3.6%，归母净利润4.2亿元，同比下滑79.7%，扣非归母净利润4.4亿元，同比下滑78.1%，整体业绩位于此前预告区间中值左右。其中23Q2单季归母净利润为3.2亿元，环比增长198%。上半年业绩阶段性承压的主要原因在于受宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售对收入、利润的短期表现造成不利影响（其中智能声学整机营收93亿元，同比下滑25%，智能硬件营收293亿元，同比增长18%）；而23Q2单季已呈现利润环比显著改善的态势，一方面公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡（23Q2毛利率及净利率分别为7.7%/1.4%，环比提升0.7pct/1.0pct），另一方面也不断巩固VR/AR、TWS耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力，有望在未来行业向上过程中重新迎回成长动能。此外，公司于年中推出“家园7号”员工持股计划以及2023年股票期权激励计划，彰显长期稳定健康发展的信心和动力。 VR/AR业务仍有望恢复高增长：公司领先深度布局VR/AR产业，已成为全球综合方案龙头，无论是光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法还是智能整机设计制造能力，均具备绝对竞争优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）中短期维度来看，国内外主流品牌继续大力布局，新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长；2）长期维度来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。 零整结合战略有望百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，结合不断夯实的核心竞争力，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升，后续产品迭代助力营收稳中有升；2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先，同时有望切入更多主流客户整机代工体系；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们基于公司中报及当前行业基本面状况调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为15/25/35亿（前值为16/27/37亿元），基于我们对VR/AR产业长期趋势的看好、短期业绩下滑源于外部环境的阶段性影响、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。