公司研究报 告社会服务旅游及景区 客流高速增长业绩弹性高 2023-08-26 公司点评报告 买入/调高黄山旅游(600054) 目标价:15.8 昨收盘:12.49 走势比较 40% 太29% 平18% 洋7% 22/8/26 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 23/6/26 证(4%) 券(15%) 股黄山旅游沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)729/513 公总市值/流通(百万元)9,110/6,411司12个月最高/最低(元)14.56/9.50证相关研究报告: 券 研究报告 证券分析师:王湛 电话:010-88321716 E-MAIL:wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190517100003 事件:公司近日发布2023年中报,报告期内公司实现营业收入 8.37亿元,同比2019年增长14.9%(注:以下同比均对比2019年同期);实现归母净利润2.0亿元,同比增长18.9%;实现扣除非归母净利润2.01亿元,同比增长23.4%。 其中,Q2单季度公司实现营业收入5.0亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润1.35亿元,同比-6.4%;实现扣除非归母净利润1.41亿元,同比增长1.1%。 进山客流保持高速增长,门票减免政策影响下收入增速低于客流增速。Q2黄山市政府推出多轮免票政策,包括4月每个工作日送出5000张免费门票,4-6月每周三免门票。旅游需求的恢复及免票政策的拉动下,疫后黄山客流迅速恢复并创新高,上半年黄山进山游客 209.16万人,同比增长28.8%。免票政策影响下,上半年营收8.37亿元,同比增长14.9%,其中景区业务收入1.17亿元,同比增长15.6%,客单价56元,对比2019年的62元明显下滑。景区业务毛利率46.3%,2019年同期毛利率84.2% 毛利率对比19年略有下降,期间费用率持续优化。上半年公司整 体毛利率52.68%,同比下降1.41pct,其中Q2毛利率56.01%,同比-4.34pct。费用率方面,销售费用率/管理费用率分别为1.88%/18.96%,同比19年同期的6.5%/14.39%整体下降0.1pct,销售费用率下降主要受益于广告宣传费用的大幅降低,管理费用率的提升主要因为人工成本的提高。受安徽省2023上半年旅游行业房产税及土地使用税免征政策的影响,税金及附加大幅下降。 公司利润来源仍集中在山上,山下项目仍处于恢复及爬坡阶段。。 受益于客流增长及高毛利率,上半年公司山上业务(门票、索道、酒店)贡献主要利润。公司“走下山、走出去”的重点培育项目太平湖、花山谜窟、徽菜等业务仍处于亏损状态。其中徽菜目前在营和在建项目达到26家,上半年开设上海虹桥店、滁州店、北京双井店等4家门店,预计开办费用造成一定拖累。太平湖平湖假日酒店改造工程仍在有序推进,预计下半年开业。 交通持续改善,有利于明年带动客流增长。今年底至明年黄山有 两条高铁待开通,其一是昌景黄高铁:连接南昌、景德镇、黄山、杭州,预计今年底通车。其二池黄高铁:将成为串联皖南两山一湖(九华山、黄山、太平湖)核心景点的黄金旅游线路,预计明年开通。高 客流高速增长业绩弹性高 2 公司点评报告P 铁开通后,大量游客将通过铁路进入黄山,对黄山北大门、黄山西大门等游客聚集区的发展应有积极作用。 估值及投资建议:预计2023-2025年黄山旅游将实现归母净利润 4.33亿元、5.14亿元和5.68亿元,同比增速116.7%、11.02%和10.71%。预计2022-2024年EPS分别为0.59元/股、0.7元/股和0.78元/股,2022-2024年PE分别为21X、18X和16X。看好公司发展,给予“买入”评级。 风险提示:公司存在恶劣天气影响客流增长,政策推动下门票降 价,高铁开通晚于预期,景区客流增长低于预期等风险 盈利预测和财务指标: 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 799.90 1,733.50 1,924.55 2,130.68 (+/-%) -10.65% 116.71% 11.02% 10.71% 归母净利(百万元)-131.97 433.46 513.96 568.20 (+/-%) -403.59% 428.45% 18.57% 10.55% 摊薄每股收益(元) -0.18 0.59 0.70 0.78 市盈率(PE) — 21.02 17.72 16.03 资料来源:Wind,太平洋证券,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 客流高速增长业绩弹性高3 资产负债表(百万) 利润表(百万) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,834 1,578 2,053 2,679 3,387 营业收入 895 800 1,734 1,925 2,131 应收和预付款项 29 33 29 32 36 营业成本 576 637 786 830 879 存货 35 382 415 461 488 税金及附加 22 14 17 33 36 其他流动资产 52 42 46 47 49 销售费用 43 49 78 83 89 流动资产合计 1,950 2,034 2,543 3,220 3,960 管理费用 297 320 329 356 384 长期股权投资 251 176 179 182 185 财务费用 0 -1 0 -17 -26 投资性房地产 0 7 7 7 7 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,727 1,655 1,514 1,373 1,232 投资收益 19 56 17 19 21 在建工程 206 223 223 224 224 公允价值变动 87 13 0 0 0 无形资产 175 166 167 168 169 营业利润 76 -142 561 682 815 长期待摊费用 146 155 153 151 149 其他非经损益 5 1 2 2 2 其他非流动资产 674 739 752 762 772 利润总额 81 -141 562 683 817 资产总计 5,150 5,208 5,591 6,139 6,751 所得税 40 -3 101 137 212 短期借款 5 6 6 6 6 净利润 42 -138 461 547 604 应付和预收款项 266 384 277 290 305 少数股东损益 -2 -6 28 33 36 长期借款 3 144 144 144 144 归母净利润 43 -132 433 514 568 其他负债 363 385 463 488 517 负债合计 636 919 890 928 972 预测指标 股本 729 729 729 729 729 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 367 367 353 353 353 毛利率 35.6% 20.4% 54.6% 56.9% 58.7% 留存收益 13 8 8 8 8 销售净利率 4.9% -16.5% 25.0% 26.7% 26.7% 归母股东权益 4,295 4,083 4,466 4,944 5,476 销售收入增速 20.8% -10.6% 116.7% 11.0% 10.7% 少数股东权益 219 207 234 267 303 EBIT增长率 69.3% -595.8% 365.2% 18.5% 18.7% 股东权益合计 4,514 4,290 4,701 5,211 5,779 净利润增长率 194% -404% 428% 19% 11% 负债和股东权益 5,150 5,208 5,591 6,139 6,751 ROE 1.0% -3.2% 9.7% 10.4% 10.4% ROA 0.8% -2.5% 7.8% 8.4% 8.4% 现金流量表(百万) ROIC -0.3% -4.5% 9.1% 9.5% 9.5% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.06 -0.18 0.59 0.70 0.78 经营性现金流 94 21 527 667 745 PE(X) 162.83 — 21.02 17.72 16.03 投资性现金流 (220) (213) (1) (1) 1 PB(X) 1.66 2.28 2.04 1.84 1.66 融资性现金流 (13) (64) (51) (40) (38) PS(X) 7.96 11.62 5.26 4.73 4.28 现金增加额 (139) (256) 476 626 708 EV/EBITDA(X) 32.34 170.50 10.44 8.35 6.51 资料来源:WIND,太平洋证券 客流高速增长业绩弹性高2 投资评级说明 1、行业评级 看好:预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上; 中性:预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间; 看淡:预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上; 增持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;持有:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间; 减持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话:95397 投诉邮箱:kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的