信创驱动收入增长，产品矩阵持续扩展

2023年8月28日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收 9.1亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比下降48.0%；若剔除股份支付转回对22H1基数的影响，23H1扣非归母净利润同比下降38.5%。 分业务而言，上半年营收增长主要受到技术服务增长拉动（同比增长22.2%），标准化软件相对而言增长趋缓(同比增长6.3%)。原因可能为：1）公司上半年信创业绩持续增长，相关项目相较标准化OA需要的实施交付较多；2）十大专项产品目前还处于打磨阶段，因而技术服务需求较标准软件需求更高；3）上半年宏观经济承压，因而拉低标准化OA需求。 人民币(元)成交金额(百万元) 成本费用方面，剔除股份支付转回和项目实施费影响后，公司23年H1成本费用同比增长21.0%，略超预期。细拆而言，上半年销售费用(剔除项目实施费)同比增长21.1%、管理费用(剔除股份支付转回)同比增长2.8%、研发费用同比增加22.5%。信创大客户需要质量稳定可控的实施交付、十大专项产品需要建设营销及研发团队、以及AI相关产品需要补充研发共同构成了成本费用增长的原因。 AI方面，公司研发并推出小e（LLM版）智能中间件平台，是基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手。公司积极参与腾讯生态体系发展，与腾讯企业微信共研内外协同办公平台，同时底层合作minimax及智谱，有望借助大模型能力进一步完善企业 100.00 89.00 78.00 67.00 56.00 45.00 220829 34.00 成交金额泛微网络沪深300 1,000 800 600 400 200 0 服务产品功能。4 2 5 根据公司发布的半年报数据，我们预测2023~2025年公司营业6 2 收入为27.0/34.3/43.8亿元；归母净利润为2.3/3.4/5.5亿元；公2 司股票现价对应PE估值为82.5/57.0/35.0倍，维持“增持”评2 级。3 7 模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,482 2,003 2,331 2,695 3,433 4,377 货币资金 1,619 1,985 1,557 1,877 2,264 2,809 增长率 35.1% 16.4% 15.6% 27.4% 27.5% 应收款项 124 197 264 337 453 630 主营业务成本 -69 -91 -158 -134 -166 -207 存货 18 56 64 68 77 86 %销售收入 4.6% 4.5% 6.8% 5.0% 4.8% 4.7% 其他流动资产 466 607 1,090 1,129 1,178 1,234 毛利 1,414 1,912 2,174 2,560 3,266 4,171 流动资产 2,227 2,844 2,975 3,412 3,972 4,759 %销售收入 95.4% 95.5% 93.2% 95.0% 95.2% 95.3% %总资产 82.1% 84.2% 84.0% 85.5% 86.5% 87.9% 营业税金及附加 -7 -13 -18 -19 -24 -31 长期投资 263 246 164 154 154 154 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 191 207 316 350 384 416 销售费用 -1,008 -1,380 -1,581 -1,832 -2,334 -2,976 %总资产 7.1% 6.1% 8.9% 8.8% 8.4% 7.7% %销售收入 68.0% 68.9% 67.8% 68.0% 68.0% 68.0% 无形资产 24 55 55 63 70 77 管理费用 -80 -91 -69 -162 -189 -123 非流动资产 486 533 566 577 617 656 %销售收入 5.4% 4.5% 2.9% 6.0% 5.5% 2.8% %总资产 17.9% 15.8% 16.0% 14.5% 13.5% 12.1% 研发费用 -199 -244 -340 -418 -515 -657 资产总计 2,713 3,377 3,541 3,988 4,589 5,415 %销售收入 13.4% 12.2% 14.6% 15.5% 15.0% 15.0% 短期借款 0 8 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 120 184 167 130 204 384 应付款项 361 467 518 582 716 889 %销售收入 8.1% 9.2% 7.1% 4.8% 6.0% 8.8% 其他流动负债 839 1,014 1,100 1,346 1,612 1,938 财务费用 31 53 33 40 51 66 流动负债 1,200 1,488 1,624 1,934 2,334 2,832 %销售收入 -2.1% -2.6% -1.4% -1.5% -1.5% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -14 -14 -15 -15 -14 其他长期负债 165 9 6 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,366 1,497 1,630 1,938 2,337 2,834 投资收益 38 11 -42 0 0 0 普通股股东权益 1,294 1,880 1,911 2,050 2,252 2,581 %税前利润 15.3% 3.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 214 261 261 261 261 261 营业利润 244 327 223 250 361 589 未分配利润 678 924 1,084 1,224 1,426 1,754 营业利润率 16.5% 16.3% 9.6% 9.3% 10.5% 13.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 8 10 0 0 0 负债股东权益合计 2,713 3,377 3,541 3,988 4,589 5,415 税前利润利润率 25016.8% 33516.7% 23410.0% 250 9.3% 36110.5% 58913.5% 比率分析 所得税 -20 -26 -10 -17 -25 -41 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.1% 7.8% 4.5% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 229 309 223 232 336 548 每股收益 1.073 1.185 0.857 0.891 1.290 2.102 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.051 7.212 7.333 7.868 8.642 9.903 归属于母公司的净利润 230 309 223 232 336 548 每股经营现金净流 1.403 1.377 0.845 1.567 2.037 2.915 净利率 15.5% 15.4% 9.6% 8.6% 9.8% 12.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.357 0.516 0.841 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.74% 16.42% 11.68% 11.33% 14.92% 21.22% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.63% 9.14% 6.30% 5.82% 7.32% 10.11% 净利润 229 309 223 232 336 548 投入资本收益率 7.57% 9.00% 8.30% 5.87% 8.41% 13.82% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 18 30 29 32 34 36 主营业务收入增长率 15.27% 35.11% 16.41% 15.57% 27.39% 27.51% 非经营收益 -64 -77 7 -34 -51 -66 EBIT增长率 75.59% 53.37% -9.61% -22.14% 57.42% 88.12% 营运资金变动 116 97 -40 179 212 242 净利润增长率 64.28% 34.48% -27.69% 4.05% 44.70% 62.95% 经营活动现金净流 300 359 220 408 531 760 总资产增长率 38.08% 26.95% 4.87% 12.62% 15.06% 18.00% 资本开支 -67 -48 -51 -46 -60 -60 资产管理能力 投资 128 26 -374 11 0 0 应收账款周转天数 26.6 25.2 31.4 42.0 45.0 50.0 其他 -472 -379 750 0 0 0 存货周转天数 77.2 147.3 138.5 190.0 175.0 160.0 投资活动现金净流 -410 -402 325 -35 -60 -60 应付账款周转天数 1,465.3 1,548.0 1,095.7 1,500.0 1,500.0 1,500.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 22.1 14.0 38.5 37.9 33.4 28.8 债权募资 316 -1 0 0 0 0 偿债能力 其他 -59 -47 -203 -52 -83 -153 净负债/股东权益 -113.61% -108.59% -108.28% -116.52% -123.26% -128.70% 筹资活动现金净流 257 -49 -203 -52 -83 -153 EBIT利息保障倍数 -3.9 -3.5 -5.0 -3.2 -4.0 -5.9 现金净流量 147 -91 343 321 388 546 资产负债率 51.35% 44.34% 46.04% 48.59% 50.92% 52.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-07-13增持72.9778.58～78.58 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 30.00 成交量 150 100 50 230228 230531 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任