Q1业绩承压，期待新产品放量

事件 公司4月27日晚发布2022年报和2023年一季报，2022年实 现营收7.47亿元，同降23.01%；实现归母净利润1.53亿元，同降35.46%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同降32.22%；2023Q1实现营收1.25亿元，同降50.72%；实现归母净利润180.12万元，同降95.81%；实现扣非归母净利润-971.06亿元，同降123.04%。 评论 镍粉需求下滑、原材料价格波动导致业绩承压。22年面向消 费电子MLCC需求下降，公司MLCC镍粉出货量982吨，同减36%；平均价格同增19%至62.5万元/吨；吨成本同增22%至36.2万元。 人民币(元)成交金额(百万元) 在成本加成模式下，22年公司存货同增107%、镍粉库存量同增 481%，高成本原料库存低价出货导致公司毛利率下滑，业绩承压。 22年公司研发费用同增42.78%，持续加大研发投入，研发碳包覆技术、硅合金材料等，不断拓宽纳米级粉体应用覆盖面。 MLCC需求有望好转，持续推进小粒径和车规镍粉认证。根据 公司基本情况（人民币） 中国电子元件行业协会数据，预计23年MLCC需求开始恢复稳定增长趋势，到26年全球MLCC需求量将达57110亿只，长期发展趋势良好。公司镍粉粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，近五年销售额占营收比例在60%以上，三星电机Q1MLCC营收37.49亿元，环降3.11%。其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。公司将持续推进客户端多规格小粒径成品镍粉和车规级MLCC镍粉认证工作，小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售。 拓展银包铜粉、纳米硅粉新领域，技术研发+中试认证。公司 搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，推进产线自动化操作改造进程，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，目前已经突破吨级以上销售。此外，广新纳米与广迁电子合资设立广豫储能，建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目，公司将不 断改进制造工艺、控制制造成本，尽快完成项目建设并试生产。 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 33.00 220428 成交金额博迁新材沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 970 747 970 1,307 1,630 营业收入增长率 62.74% -23.02% 29.92% 34.79% 24.65% 归母净利润(百万元) 238 153 160 213 266 归母净利润增长率 49.59% -35.47% 4.17% 33.47% 24.58% 摊薄每股收益(元) 0.909 0.587 0.611 0.816 1.016 每股经营性现金流净额 0.38 -0.21 0.65 0.42 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.98% 9.09% 8.96% 11.15% 12.83% P/E 92.43 79.14 58.79 44.05 35.36 P/B 13.84 7.19 5.27 4.91 4.54 盈利预测&投资建议 根据Q1业绩与业务规划，分别下调公司23-24年归母净利润48%、55%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.60亿元、2.13亿元、2.66亿元，对应EPS分别为0.61元、0.82元、1.02元，对应PE分别为59倍、44倍、35倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 596 970 747 970 1,307 1,630 货币资金 791 429 307 374 453 572 增长率 62.7% -23.0% 29.9% 34.8% 24.6% 应收款项 130 255 241 299 403 503 主营业务成本 -326 -598 -472 -663 -885 -1,096 存货 145 241 498 563 727 870 %销售收入 54.7% 61.7% 63.2% 68.3% 67.7% 67.2% 其他流动资产 20 54 43 56 65 74 毛利 270 372 275 307 422 534 流动资产 1,085 978 1,089 1,293 1,649 2,019 %销售收入 45.3% 38.3% 36.8% 31.7% 32.3% 32.8% %总资产 68.8% 54.5% 52.4% 53.0% 55.6% 57.8% 营业税金及附加 -5 -6 -5 -6 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 402 680 845 974 1,139 1,288 销售费用 -5 -6 -5 -6 -8 -10 %总资产 25.5% 38.0% 40.7% 39.9% 38.4% 36.9% %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 77 93 105 111 117 123 管理费用 -30 -41 -42 -48 -65 -81 非流动资产 493 815 989 1,148 1,318 1,472 %销售收入 5.0% 4.2% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 31.2% 45.5% 47.6% 47.0% 44.4% 42.2% 研发费用 -24 -44 -63 -73 -92 -106 资产总计 1,578 1,793 2,078 2,442 2,967 3,491 %销售收入 4.1% 4.6% 8.5% 7.5% 7.0% 6.5% 短期借款 40 2 224 453 813 1,147 息税前利润（EBIT） 206 275 158 174 250 327 应付款项 66 129 85 117 144 163 %销售收入 34.5% 28.3% 21.2% 18.0% 19.1% 20.1% 其他流动负债 34 54 34 46 61 75 财务费用 -10 -2 19 4 -9 -24 流动负债 140 185 343 617 1,018 1,385 %销售收入 1.7% 0.2% -2.5% -0.4% 0.7% 1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -3 -3 0 0 0 其他长期负债 15 20 45 40 36 34 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 负债 155 205 388 657 1,054 1,419 投资收益 0 5 -6 0 0 0 普通股股东权益 1,423 1,588 1,689 1,785 1,913 2,073 %税前利润 0.0% 1.7% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 262 262 262 262 262 262 营业利润 192 284 178 188 251 313 未分配利润 423 575 669 764 893 1,052 营业利润率 32.2% 29.3% 23.9% 19.4% 19.2% 19.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,578 1,793 2,078 2,442 2,967 3,491 税前利润利润率 19232.2% 28829.7% 17723.7% 18819.4% 25119.2% 31319.2% 比率分析 所得税 -33 -50 -23 -28 -38 -47 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.4% 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 159 238 153 160 213 266 每股收益 0.608 0.909 0.587 0.611 0.816 1.016 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.441 6.070 6.457 6.824 7.313 7.923 归属于母公司的净利润 159 238 153 160 213 266 每股经营现金净流 0.644 0.382 -0.205 0.649 0.422 0.838 净利率 26.7% 24.5% 20.6% 16.5% 16.3% 16.3% 每股股利 0.280 0.200 0.300 0.244 0.326 0.406 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.17% 14.98% 9.09% 8.96% 11.15% 12.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.08% 13.27% 7.39% 6.55% 7.19% 7.61% 净利润 159 238 153 160 213 266 投入资本收益率 11.65% 14.26% 7.18% 6.61% 7.79% 8.63% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 33 45 69 76 90 106 主营业务收入增长率 23.95% 62.74% -23.02% 29.92% 34.79% 24.65% 非经营收益 4 0 2 27 42 65 EBIT增长率 15.57% 33.59% -42.43% 10.18% 43.37% 30.93% 营运资金变动 -28 -183 -278 -93 -236 -218 净利润增长率 18.38% 49.59% -35.47% 4.17% 33.47% 24.58% 经营活动现金净流 168 100 -54 170 110 219 总资产增长率 132.64% 13.60% 15.89% 17.53% 21.52% 17.67% 资本开支 -172 -344 -229 -240 -260 -260 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 56.6 52.6 99.5 99.0 99.0 99.0 其他 1 2 -14 0 0 0 存货周转天数 159.0 117.6 285.5 310.0 300.0 290.0 投资活动现金净流 -172 -342 -242 -240 -260 -260 应付账款周转天数 43.5 54.6 78.2 60.0 55.0 50.0 股权募资 713 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 215.7 219.7 406.2 342.2 285.9 251.6 债权募资 -10 -40 100 229 359 334 偿债能力 其他 -15 -80 -54 -87 -128 -171 净负债/股东权益 -52.73% -26.93% -5.11% 4.24% 18.64% 27.56% 筹资活动现金净流 688 -120 46 142 232 163 EBIT利息保障倍数 20.0 164.1 -8.3 -44.5 28.8 13.5 现金净流量 683 -365 -247 72 82 122 资产负债率 9.81% 11.42% 18.70% 26.89% 35.52% 40.63% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持