清洁能源业务增长加速

香港股市|工业|设备 中集安瑞科（3899HK）清洁能源业务增长加速 2023上半年股东净利润同比上升29.4% 公司2023年中期业绩略胜预期。上半年股东净利润同比上升29.4%至5.7亿元(人民币，下同)，主因：(一)经济复苏及LNG价格回落提升了天然气储运装备需求，使得公司清洁能源设备业务收入同比增长34.4%至62.9亿元。根据行业统计，全国天然气表观消费量、产量、进口量分别同比增长6.7%、5.4%、5.8%至1,949亿、1,155亿、794亿立方米；(二)液体食品设备业务收入同比上升17.3%至20.1亿元。公司位于墨西哥、美国、泰国、中国内地等地的啤酒、烈酒、生物制药设备项目稳健推进；(三)销售及行政费用占比大致同比持平。 氢能业务表现良好，上半年相关收入同比上升59.1%至2.7亿元。期内业务成果包括：(一)中标内蒙古首个大型球罐储氢EPC总包项目；(二)中国首台民用液氢罐车生产开工；(三)完工交付香港首个加氢站，配合未来氢能巴士服务发展；(四)加快河北石家庄栾城Ⅳ型车载瓶及供氢系统生产基地建设。 新签订单金额同比增长17.9% 上半年新签订单金额同比上升17.9%至126.7亿元，其中清洁能源新签订单同比上涨47.6%至79.1亿元，化工环保及液体食品新签订单分别同比下跌8.6%和14.5%至23.1亿和24.5亿元。我们预计今年全年新签订单金额同比上升21.2%至245.7亿元。 6月底在手订单金额同比上升18.8%至206.0亿元，其中清洁能源在手订单同比上涨39.3% 至134.4亿元，化工环保及液体食品在手订单分别同比下跌19.1%和0.8%至21.0亿和50.7 亿元。我们预计今年底在手订单金额同比上升8.8%至191.6亿元。重申“买入”评级 基于中期业绩略胜预期，我们分别上调2023-24年股东净利润预测0.8%及5.1%，并将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由10.90港元提升至11.20港元，对应16.5倍2024年市盈率和49.7%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材及能源价格大幅波动；(三)汇兑损失。 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 年结:12月31日 实际 实际 实际 预测 预测 收入 12,290 18,425 19,602 23,194 25,404 增长率（%） (10.6) 49.9 6.4 18.3 9.5 股东净利润 580 884 1,055 1,253 1,542 增长率（%） (36.3) 52.4 19.4 18.8 23.1 每股盈利（人民币） 0.29 0.45 0.53 0.62 0.76 市盈率（倍） 23.2 15.2 12.9 11.0 9.0 每股股息（港币） 0.14 0.21 0.24 0.29 0.35 股息率（%） 1.9 2.8 3.2 3.8 4.7 每股净资产（人民币） 3.62 4.07 4.51 5.03 5.68 市净率（倍） 1.88 1.67 1.51 1.35 1.20 主要财务数据（人民币百万元）（更新于2023年8月24日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：11.20港元 股票数据（更新至2023年8月24日） 现价7.48港元 总市值15,171.52百万港元 流通股比例32.24% 已发行总股本2,028.28百万 52周价格区间6.21-9.70港元 3个月日均成交额12.52百万港元 主要股东中集集团(2039HK)(占67.60%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230425-中集安瑞科（3899HK）更新报告：天然气需求恢复，一季度运营略胜预期 20230329-中集安瑞科（3899HK）更新报告：清洁能源板块回升，氢能订单持续增长 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年中期业绩回顾 年结:12月31日(人民币百万元) 2022年 上半年 2023年 上半年 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 8,949 10,756 20.2 (一)经济复苏及LNG价格下跌支持天然气市场回暖，提升天然气储运装备需 -清洁能源 4,683 6,294 34.4 求；(二)2023年上半年全国天然气表观消费量、产量、进口量分别同比增长 6.7%、5.4%、5.8%至1,949亿、1,155亿、794亿立方米；(三)公司氢能业务收 入同比上升59.1%至2.7亿元 -化工环保 2,550 2,451 (3.9) 罐式集装箱用作化工物流装备。国际物流市场逐步开通，全球罐箱供需达至平衡，新箱需求回复常态 -液体食品 1,715 2,012 17.3 墨西哥、美国、泰国、中国等国家的啤酒、烈酒、生物制药设备项目稳健推进 销售成本 (7,526) (8,985) 19.4 毛利 1,423 1,771 24.5 其他经营收入 100 122 22.2 其他收益净额 26 (52) 不适用 金融资产减值亏损净额 (40) (13) (67.7) 销售费用 (161) (191) 18.6 开支占比大致持平 行政费用 (730) (886) 21.4 开支占比大致持平 经营利润 618 751 21.6 财务费用 (33) (38) 16.5 应占联营和合营公司利润 0 17 43,015.0 税前利润 585 730 24.8 所得税 (131) (160) 22.0 实质税率不变 税后利润 454 570 25.7 少数股东权益 (14) (1) (90.5) 股东净利润 439 569 29.4 每股盈利(人民币) 0.22 0.28 29.2 每股股息(港币) 0.00 0.00 不适用 利润率(%) 变动(百分点) 毛利率 15.9 16.5 0.6 -其中:- -清洁能源 11.7 12.2 0.5 运营效益改善及钢材成本下跌 -化工环保 20.7 22.7 2.0 产品大多以美元计算，美元兑人民币升值支持毛利率增长 -液体食品 20.3 22.2 1.9 成本控制良好 经营利润率 6.9 7.0 0.1 股东净利润率 4.9 5.3 0.4 订单(亿元人民币)新签订单清洁能源 53.6 79.1 47.6 天然气消费复苏 -氢能 2.3 3.5 50.0 化工环保 25.3 23.1 (8.7) 罐箱新增需求逐步回归常 液体食品 28.6 24.5 (14.3) 去年基数较商，2022年6月中标一项价值6.7亿元人民币的墨西哥大型烈酒项目， 总计 107.5 126.7 17.9 在手订单清洁能源 96.4 134.4 39.4 -氢能 1.7 3.7 116.9 化工环保 25.9 21.0 (18.9) 液体食品 51.1 50.7 (0.8) 总计 173.5 206.0 18.7 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：盈利预测调整 年结:12月31日 (人民币百万元) 旧预测 2023年 预测 2024年 预测 新预测 2023年 预测 2024年 预测 变动(新/旧)(%) 2023年2024年 预测预测 收入 22,528 24,081 23,194 25,404 3.0 5.5 毛利 3,862 4,132 3,903 4,304 1.0 4.2 经营利润 1,688 1,989 1,665 2,043 (1.4) 2.7 股东净利润 1,243 1,467 1,253 1,542 0.8 5.1 每股盈利(人民币) 0.61 0.72 0.62 0.76 0.8 5.1 每股股息(港币) 0.28 0.33 0.29 0.35 0.8 5.1 利润率(%) 变动(新－旧)(百分点) 毛利润率 17.1 17.2 16.8 16.9 (0.3) (0.2) 经营利润率 7.5 8.3 7.2 8.0 (0.3) (0.2) 净利润率 5.5 6.1 5.4 6.1 (0.1) (0.0) 来源：中泰国际研究部预测 图表3：贴现现金流估值 年结:12月31日 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年 2032年 2033年 (人民币百万元) 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 息税前利润 2,088 2,271 2,452 2,624 2,781 2,920 3,037 3,113 3,175 3,239 加：折旧及摊销 504 487 526 563 597 627 652 668 682 695 减：税费 (448) (487) (526) (563) (597) (626) (651) (668) (681) (695) 营运资金变动 204 200 195 187 179 169 158 146 134 123 资本开支 (422) (346) (374) (400) (424) (445) (463) (475) (484) (494) 自由现金流 1,926 2,125 2,273 2,412 2,536 2,645 2,733 2,785 2,826 2,869 永续增长率 2.0% 贝塔系数 1.05 无风险收益率 5.0% 风险溢价 11.0% 权益成本 16.6% 债务成本 4.5% 债务/权益 15.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 14.6% 股权价值(港币百万元) 22,710 每股价值(港元) 11.20 目标价(港元) 11.20(四舍五入，精确至0.01) 图表4：每股股权价值的敏感性分析 来源：中泰国际研究部预测 港币 永续增长率(%) 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 14.4% 11.08 11.22 11.36 11.52 11.69 加权平均资金 14.5% 11.00 11.14 11.28 11.43 11.60 14.6% 10.93 11.06 11.20 11.35 11.51 成本(%) 14.7% 10.85 10.98 11.12 11.26 11.42 14.8% 10.78 10.90 11.04 11.18 11.34 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2020年2021年2022年2023年2024年 主要财务指标 2020年2021年2022年2023年2024年 图表5：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 收入 12,290 18,425 19,602 23,194 25,404 经营活动现金流 960 435 2,561 856 1,290 销售成本 (10,195) (15,719) (16,200) (19,291) (21,100) 净利润 580 884 1,055 1,253 1,542 毛利 2,095 2,706 3,401 3,903 4,304 折旧与摊销 350 361 411 455 504 其他收/收益(不含利息) 99 146 221 255 333 营运资本变动 (267) (822) 932 108 (204) 销售费用 (283) (370) (351) (406) (434) 其它 297 13 163 (960) (553) 行政费用 (1,233) (1,428) (1,824) (2,087) (2,159) 投资活动现金流 (481) (558) (484) (723) (802) 经营利润 790 1,185 1,448 1,665 2,043 资