23Q2业绩环比改善，静待下游行情复苏

卓胜微(300782.SZ) 23Q2业绩环比改善，静待下游行情复苏 电子 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:110元 主要数据 行业电子 公司网址www.maxscend.com大股东/持股无锡汇智联合投资企业(有限合伙)/11.48% 实际控制人许志翰,ZhuangTang,ChenhuiFeng 总股本(百万股)534 流通A股(百万股)445 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)587 流通A股市值(亿元)489 每股净资产(元)16.86 资产负债率(%)10.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入9.54亿元，环比增加34.00%，归母净利润为2.50亿元，环比增加114.66%。 平安观点： 消费电子需求疲软，23Q2业绩环比改善：2023年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加二季度国内手机市场的消费促销活动提振，促使公司二季度营业收入环比提升。2023年上半年公司实现营业收入 16.65亿元，同比下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入9.54亿元，环比增加34.00%，归母净利润为2.50亿元，环比增加114.66%。从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.96%（+0.39pctYoY）、4.41%（+2.11pctYoY）、-1.12%（-0.60pctYoY）和15.24%（+7.71pctYoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度所致。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,634 3,677 4,098 4,773 5,801 YOY(%) 66.0 -20.6 11.4 16.5 21.5 净利润(百万元) 2,135 1,069 1,208 1,459 1,762 YOY(%) 99.0 -49.9 13.0 20.8 20.7 毛利率(%) 57.7 52.9 51.4 52.8 52.8 净利率(%) 46.1 29.1 29.5 30.6 30.4 ROE(%) 27.9 12.3 12.4 13.2 14.0 EPS(摊薄/元) 4.00 2.00 2.26 2.73 3.30 P/E(倍) 27.5 54.9 48.6 40.2 33.3 P/B(倍) 7.7 6.8 6.0 5.3 4.7 推动模组化发展，探索产品纵深布局：公司已基本实现射频前端分立器件和射频模组产品的全面覆盖。伴随芯卓半导体产业化项目的落地，公司模组化趋势发展质量与速度齐头并进。目前公司产品仍处于从分立器件逐步向射频模组过渡阶段，射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋势。2023H1公司射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升1.22个百分点。一方面，模块化是射频前端领域顺应技术和产品复杂化的必然趋势，公司通过前瞻性的战略资源布局，整合设计、材料、器件、工艺和集成技术等资源优势，打造射频“智能质造”资源平台，丰富 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 卓胜微公司半年报点评 产品系列、优化产品结构，不断推出的射频模组产品逐步在重点客户拓展取得突破。另一方面，公司通过对成熟产品不断迭代更新，从技术创新、产品升级、性能提升、成本降低等方面全面提升产品市场竞争力。公司持续布局与开拓前沿技术与物理资源平台，突破工艺技术壁垒，不断追求先进的工艺、优异的性能、可控的质量、稳定的良率等以推动产品迭代升级，提升公司产品的差异化水平，从而更为全面地覆盖并响应客户多样化需求，进一步探索射频前端产品的纵深布局，打造长期可持续发展能力。 投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年半年报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为12.08、14.59和17.62亿元（前值分别为13.66、16.44和19.87亿元），2023-2025年的EPS分别为2.26元、2.73元和3.30元，对应8月28日收盘价的PE分别为48.6、40.2、33.3倍。当前半导体处于周期磨底阶段，消费电子有望率先实现复苏。公司现已正式转向Fab-lite经营模式，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品自2023年二季度开始在客户端逐步放量，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3588 5078 6933 9195 现金 1277 2911 4458 6189 应收票据及应收账款 400 483 562 683 其他应收款 64 34 39 48 预付账款 35 32 37 46 存货 1720 1478 1673 2032 其他流动资产 92 140 163 198 非流动资产 5915 5504 5028 4491 长期投资 91 93 95 97 固定资产 2057 2085 2049 1947 无形资产 123 102 82 61 其他非流动资产 3645 3224 2802 2386 资产总计 9504 10582 11961 13687 流动负债 721 734 831 1009 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 476 423 478 581 其他流动负债 245 311 353 429 非流动负债 98 95 93 91 长期借款 11 8 6 3 其他非流动负债 87 87 87 87 负债合计 819 829 924 1100 少数股东权益 3 6 9 12 股本 534 534 534 534 资本公积 3523 3527 3527 3527 留存收益 4625 5686 6966 8513 归属母公司股东权益 8682 9747 11028 12574 负债和股东权益 9504 10582 11961 13687 单位:百万元 卓胜微公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3677 4098 4773 5801 营业成本 1732 1992 2254 2737 税金及附加 6 5 6 8 营业费用 30 41 48 58 管理费用 109 123 143 174 研发费用 449 553 644 783 财务费用 -35 -7 -13 -18 资产减值损失 -309 -153 -179 -217 信用减值损失 8 -1 -1 -1 其他收益 13 12 12 12 公允价值变动收益 -2 0 0 0 投资净收益 1 10 10 10 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1096 1258 1532 1862 营业外收入 1 68 68 68 营业外支出 8 6 6 6 利润总额 1089 1319 1593 1924 所得税 11 108 131 158 净利润 1078 1211 1462 1766 少数股东损益 9 3 3 4 归属母公司净利润 1069 1208 1459 1762 EBITDA 1154 1726 2059 2444 EPS（元） 2.00 2.26 2.73 3.30 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -20.6 11.4 16.5 21.5 营业利润(%) -50.6 14.7 21.8 21.6 归属于母公司净利润(%) -49.9 13.0 20.8 20.7 获利能力毛利率(%) 52.9 51.4 52.8 52.8 净利率(%) 29.1 29.5 30.6 30.4 ROE(%) 12.3 12.4 13.2 14.0 ROIC(%) 20.4 15.1 19.7 24.6 偿债能力资产负债率(%) 8.6 7.8 7.7 8.0 净负债比率(%) -14.6 -29.8 -40.3 -49.1 流动比率 5.0 6.9 8.3 9.1 速动比率 2.4 4.7 6.1 6.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 9.2 8.5 8.5 8.5 应付账款周转率 3.64 4.71 4.71 4.71 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.00 2.26 2.73 3.30 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 3.32 3.21 3.62 每股净资产(最新摊薄) 16.26 18.26 20.66 23.56 估值比率P/E 54.9 48.6 40.2 33.3 P/B 6.8 6.0 5.3 4.7 EV/EBITDA 52 32 26 22 单位:百万元 经营活动现金流 938 1773 1715 1930 净利润 1078 1211 1462 1766 折旧摊销 99 413 479 538 财务费用 -35 -7 -13 -18 投资损失 -1 -10 -10 -10 营运资金变动 -495 158 -211 -353 其他经营现金流 291 7 7 7 投资活动现金流 -1619 1 1 1 资本支出 1685 -0 0 0 长期投资 78 0 0 0 其他投资现金流 -3382 1 1 1 筹资活动现金流 -233 -139 -168 -199 短期借款 0 0 0 0 长期借款 10 -2 -2 -2 其他筹资现金流 -243 -137 -166 -197 现金净增加额 -810 1635 1547 1731 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预