中报业绩持续高增长，下半年看公司多品类加速发力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨光生物（300138） 证券研究报告 2020年07月09日 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.21元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 511.87 流通A股股本(百万股) 405.27 A股总市值(百万元) 6,761.77 流通A股市值(百万元) 5,353.66 每股净资产(元) 3.35 资产负债率(%) 61.48 一年内最高/最低(元) 13.40/6.45 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 联系人 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《晨光生物-公司专题研究:晨光生物的短期、中期、长期的业绩看点在哪里？》 2020-07-02 2 《晨光生物-季报点评:一季报业绩持续高增长，隐形冠军白马价值突显》 2020-04-29 3 《晨光生物-年报点评报告:2019年业绩高增长，植提龙头扩大领先优势！》 2020-04-21 股价走势 中报业绩持续高增长，下半年看公司多品类加速发力 事件：公司发布2020年半年报业绩预告，预计公司上半年净利润为1.44亿-1.56亿元，同比增长29.70%-40.51%。 辣椒红辣椒精叶黄素量价齐升，龙头地位更为稳固 2020年上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长，天然营养类产品快速发展。今年1-2月份，公司受国内疫情影响，存在部分订单延迟交付的情况，辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降，但是随着外部疫情管控良好，公司内部及时适应调整，从3月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。此外，海外疫情对同行公司生产造成阻碍，例如印度自3月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻，公司填补了部分印度同行的供应缺口，一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。叶黄素方面，由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产，导致叶黄素原料供应不足，带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。预计下半年新一季叶黄素上市后，价格会回到正常的水平。此前公司种植万寿菊已超20万亩，今年继续扩大万寿菊的种植面积，有望进一步提高叶黄素产品的销量及市场占有率。 植提龙头技术领先，新品类持续发力 2019年公司研发投入占营业收入比例达到5.66%，高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%，低成本优势促进公司新品类销量增长。例如，菊粉行业前三公司的市占率超过70%，公司利用新疆地区原材料优势，在新疆工厂达产后，预计菊粉的成本优势有望达到与公司其他品种相当的水平。再如，番茄红素同行普遍从番茄酱中提取番茄红素，公司创新从番茄皮籽中提取番茄红素，极大地降低了番茄红素产品的成本。除此之外，公司的花椒提取物、葡萄籽提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段，新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。 工业大麻市场潜在空间大，公司规划清晰 工业大麻是植物提取的重要品类，提取物CBD等大麻素在部分海外市场可销售，例如在2020年上半年疫情期间美国多个州医疗用大麻销量不减反增。2020年6月24日至25日，联合国麻醉药品委员会也召开第一次闭门会议，讨论从国际毒品管制公约中去除CBD制剂的建议，工业大麻应用范围有望进一步放大。公司目前已经取得工业大麻种植许可证，正申请加工许可证，公司计划先用比较小的生产线，将工艺参数做到最优，通过前期技术摸索，产品质量达到一定标准之后，再对国内生产线扩量。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55 / 42.08 / 49.11亿元，归母净利润为2.60 / 3.49 / 4.48亿元，给予公司买入评级。 风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,063.44 3,265.23 3,755.24 4,208.37 4,910.89 增长率(%) 10.51 6.59 15.01 12.07 16.69 EBITDA(百万元) 66.78 402.16 347.90 430.95 542.07 净利润(百万元) 145.28 193.57 260.43 349.23 448.35 增长率(%) 1.72 33.24 34.54 34.10 28.38 EPS(元/股) 0.28 0.38 0.51 0.68 0.88 市盈率(P/E) 46.54 34.93 25.96 19.36 15.08 市净率(P/B) 3.88 3.87 3.13 2.77 2.42 市销率(P/S) 2.21 2.07 1.80 1.61 1.38 EV/EBITDA 58.92 13.21 22.33 16.57 14.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-2%13%28%43%58%73%2019-072019-112020-032020-07晨光生物农产品加工创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 192.91 547.82 300.42 336.67 392.87 营业收入 3,063.44 3,265.23 3,755.24 4,208.37 4,910.89 应收票据及应收账款 291.24 298.98 355.98 345.41 508.82 营业成本 2,625.66 2,683.91 3,098.38 3,464.45 3,964.22 预付账款 177.71 233.59 174.60 292.72 262.11 营业税金及附加 9.10 10.24 12.32 13.17 15.62 存货 1,504.73 1,919.88 1,632.44 1,447.07 2,076.69 营业费用 112.37 148.52 157.72 151.50 186.61 其他 172.08 191.89 153.12 169.49 183.87 管理费用 106.70 120.93 133.69 143.08 201.35 流动资产合计 2,338.68 3,192.16 2,616.57 2,591.36 3,424.36 研发费用 29.30 49.21 45.06 63.13 83.49 长期股权投资 0.87 86.46 86.46 86.46 86.46 财务费用 42.35 57.34 43.88 47.85 49.69 固定资产 654.07 853.85 871.18 896.27 913.00 资产减值损失 5.72 (6.98) 2.37 0.37 (1.41) 在建工程 123.93 71.67 79.00 95.40 87.24 公允价值变动收益 (0.45) 0.00 0.15 0.05 (0.08) 无形资产 123.65 143.74 139.03 134.32 129.61 投资净收益 (0.12) 4.75 2.01 15.00 35.00 其他 115.91 159.20 114.90 129.55 134.18 其他 (8.38) (5.78) (4.31) (30.10) (69.83) 非流动资产合计 1,018.43 1,314.92 1,290.57 1,342.00 1,350.49 营业利润 141.20 203.10 263.98 339.87 446.24 资产总计 3,357.11 4,507.08 3,907.14 3,933.35 4,774.85 营业外收入 13.52 11.37 16.36 35.00 40.00 短期借款 1,279.17 1,939.75 1,433.95 868.21 1,425.20 营业外支出 3.74 3.91 3.43 3.69 6.00 应付票据及应付账款 116.67 272.30 18.38 339.91 112.23 利润总额 150.98 210.56 276.92 371.18 480.24 其他 159.94 221.02 248.44 245.14 311.42 所得税 8.55 20.71 28.88 32.08 46.27 流动负债合计 1,555.78 2,433.07 1,700.77 1,453.26 1,848.85 净利润 142.43 189.85 248.04 339.10 433.97 长期借款 0.00 257.56 0.00 0.00 103.21 少数股东损益 (2.86) (3.72) (12.39) (10.13) (14.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 145.28 193.57 260.43 349.23 448.35 其他 61.14 75.37 63.12 66.54 68.35 每股收益（元） 0.28 0.38 0.51 0.68 0.88 非流动负债合计 61.14 332.94 63.12 66.54 171.56 负债合计 1,616.92 2,766.00 1,763.89 1,519.80 2,020.40 少数股东权益 (3.93) (7.02) (18.79) (28.75) (42.80) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 513.71 511.87 511.87 511.87 511.87 成长能力 资本公积 662.00 652.60 690.27 692.32 678.40 营业收入 10.51% 6.59% 15.01% 12.07% 16.69% 留存收益 1,261.87 1,405.19 1,650.17 1,930.43 2,285.38 营业利润 7.62% 43.84% 29.97% 28.75% 31.30% 其他 (693.46) (821.56) (690.27) (692.32) (678.40) 归属于母公司净利润 1.72% 33.24% 34.54% 34.10% 28.38% 股东权益合计 1,740.19 1,741.08 2,143.25 2,413.55 2,754.45 获利能力 负债和股东权益总计 3,357.11 4,507.08 3,907.14 3,933.35 4,774.85 毛利率 14.29% 17.80% 17.49% 17.68% 19.28% 净利率 4.74% 5.93% 6.94% 8.30% 9.13% ROE 8.33% 11.07% 12.05% 14.30% 16.03% ROIC 7.44% 8.63% 8.53% 11.18% 15.89% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 142.43 189.85 260.43 349.23 448.35 资产负债率 48.16% 61.37% 45.15% 38.64% 42.31% 折旧摊销