Q2销量创新高，产线大修压业绩，产能扩张正成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 确成股份(605183.SH) Q2销量创新高，产线大修压业绩，产能扩张正成长 2023年8月29日 事件：近日，确成股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业 收入8.50亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑4.54%。2023年第二季度实现营业收入4.35亿元，同比下滑2.35%，环比增长4.74%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑8.02%，环比增长28.29%。 点评： 量增但价跌，原材料价格波动对公司业绩有一定影响。（1）二季度销量创下单季度最好水平。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，二季度公司销量7.31万吨，同比增长20.12%，创下历史以来公司单季度最大 销量。（2）产品单价随原材料价格下滑，拖累公司收入。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格同比分别下滑12.99%、13.24%，主要由于原材料石英砂、硫磺等产品的降价。（3） 产线大修对成本造成短暂影响。自2022年底开始至2023年8月，公 司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2023年上半年汽车销量1,312.27万辆，同比增长8.84%。其中，新能源汽车产销分别完成 378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市场占有率达到28.3%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降 低滚动阻力，也就有望充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎开 工及出口复苏明显。2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量 均维持在相对高位，产量同比增长18.43%，出口量同比增长6.73%。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能 位列世界第三位。7月26日公司发布可转债募集说明书（申报稿），拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污 染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品 方面：截止2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已 经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，未来将陆续推出新的行业应用产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到 20.82亿元、23.06亿元、25.03亿元，同比增长19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到4.51亿元、5.26亿元、6.20亿元，同比增长18.6%、16.7%、17.8%，2023-2025年摊薄EPS分别达到 1.08元、1.26元和1.49元，当前股价对应2023PE为14x，维持“买 入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,503 1,746 2,082 2,306 2,503 同比(%) 42.4% 16.2% 19.2% 10.8% 8.5% 归属母公司净利润 300 380 451 526 620 同比(%) 55.2% 26.8% 18.6% 16.7% 17.8% 毛利率(%) 32.9% 28.6% 33.5% 34.6% 36.6% ROE(%) 12.2% 14.3% 15.0% 14.9% 14.9% EPS（摊薄）（元） 0.72 0.91 1.08 1.26 1.49 P/E 21.05 16.60 14.00 12.00 10.18 P/B 2.56 2.38 2.10 1.79 1.52 EV/EBITDA 17.05 17.28 9.47 7.79 6.06 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 货币资金 应收票据 790 0 596 0 802 0 1,094 0 1,615 0 营业成本 营业税金及附加 1,008 14 1,2481,385 1518 1,509 20 1,587 22 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1,9401,997 2,146 2,659 3,097 营业总收入1,5031,7462,082 2,306 2,503 应收账款 预付账款 504 18 517 25 466 26 623 29 559 30 销售费用 管理费用 7 56 7 64 9 84 10 89 11 98 存货 其他 非流动资产 170 458 984 229 630 1,091 207 646 1,227 262 651 1,352 236 658 1,470 长期股权投 资 0 7 11 15 20 研发费用 财务费用减值损失合 计 投资净收益 57 27 0 61 -79 -5 74 9 0 82 5 0 89 -1 0 11 22 19 23 25 固定资产 无形资产 629 101 624 103 678 102 708 100 733 99 其他 营业利润 6 352 -4 442 5 528 6 619 6 729 其他254358436529619营业外收支53300 资产总计2,9253,0893,3744,0114,567 流动负债451430369480416 短期借款7020202020 利润总额357445531619729 所得税57657993109 净利润300380451526620 应付票据29896510369少数股东损 应付账款 267 224 199 262 223 归属母公司 净利润 300 380 451 526 620 益 00000 其他 非流动负债 85 5 97 0 85 0 95 0 103 0 EBITDAEPS(当 年)(元) 439 0.72 423 0.92 585 1.08 673 1.26 779 1.49 长期借款 其他 4 1 0 0 0 0 0 0 0 0 现金流量表单位:百万元 负债合计 少数股东权 益 456 0 431 0 369 0 481 0 416 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 284 415 491 467 691 归属母公司 负债和股东 权益 2,925 3,089 3,374 4,011 4,567 折旧摊销 76 78 67 72 77 股东权益 2,4692,6583,0043,5314,151净利润300380451526620 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 33 -11 -66 -22 1 -19 1 -23 1 -25 营运资金变动 -11133-6-10918 营业总收入1,5031,7462,0822,3062,503其它-212-300 同比 （%） 42.4%16.2%19.2%10.8%8.5%投资活动现 金流 -424-381-181-174-169 归属母公司 净利润 300 380 451 526 620 资本支出 -130-196 -196 -192 -190 同比 毛利率32.9%（%） 28.6% 33.5% 34.6% 36.6% 其他 11 21 19 23 25 ROE%12.2% 14.3% 15.0% 14.9% 14.9% 筹资活动现金流 -204 -301 -105 -1 -1 EPS(摊0.72薄)(元) 0.91 1.08 1.26 1.49 吸收投资 31 0 0 0 0 P/E21.05 16.60 14.00 12.00 10.18 借款 150 124 0 0 0 2.56 2.38 2.10 1.79 1.52 支付利息或 -210 -210 -105 -1 -1 股息 EV/EBITDA17.05 17.28 9.47 7.79 6.06 现金流净增加额 -368 -194 205 292 520 （%） 55.2%26.8%18.6%16.7%17.8%长期投资-305-207-4-4-5 P/B 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、