收入边际改善，自主品牌占比提升

浩洋股份（300833.SZ） 收入边际改善，自主品牌占比提升 公司发布2024半年报：24H1收入6.69亿元（同比-5.7%），归母净利润 2.03亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润1.95亿元（同比-10.7%）；24Q2 收入3.54亿元（同比-6.7%），归母净利润1.02亿元（同比-17.2%），扣 非归母净利润0.97亿元（同比-20.0%）。收入同比下滑主要系基数较高且新产能&新产品爬坡、环比稳步改善；盈利承压主要系加大研发费用投入、汇兑基数较高。 自主品牌占比持续提升，内外销盈利能力均提升。24H1公司OBM/ODM 分别实现收入4.33/1.90亿元（同比+2.3%/-27.5%），OBM占比近70% （23年为63%）；ODM略承压主要系23H1基数较高。分地区来看，外销/内销收入分别为5.94/0.74亿元（同比分别-7.9%/+16.7%），毛利率分别为53.8%/36.3%（23年分别为52.2%/32.9%），内外销盈利能力均同 证券研究报告|半年报点评 2024年08月20日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专用设备买入 08月19日收盘价（元） 39.48 总市值（百万元） 4,993.84 总股本（百万股） 126.49 其中自由流通股（%） 64.25 30日日均成交量（百万股） 0.65 股价走势 比提升，预计新品持续放量助力均价延续向上。 产品迭代加速，新产能稳健爬坡。2023年受益于新产能投产，公司产量增至近9万台，预计24H1新增产能加速爬坡。24H1公司加大研发投入，加速产品推新（2024年在广州国际演艺设备展览会上发布多款差异化新 品），预计伴随新产能爬坡、生产效率提高，新品交付延续改善。此外，灯光设备通常仅占海外演出成本8%，下游价格敏感性较弱，未来若加征关税落地，公司价格传导能力强、关税风险可控。 10% -2% -14% -26% -38% -50% 浩洋股份沪深300 毛利率稳步改善，费用投放加速。2024Q2毛利率为51.1%（同比+1.4pct），归母净利率为29.0%（同比-3.7pct）。费用表现来看，2024Q2期间费用率为17.2%（同比+7.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.9%/5.4%/7.8%/-4.0%（同比+0.4/+2.0/+2.3/+3.2pct），费用波动我们预计主要系，1）公司加大研发投入，2）优化员工福利、加深人才绑定，3）汇兑基数较高。 现金流&营运能力稳定。2024Q2净经营现金流为1.62亿元（同比-0.07亿元）。营运能力方面，截止2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为66.26 /63.06/117.43天（同比+20.79/+7.95/-20.05天）。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.3、5.1、6.0亿元，对应PE估值分别为11.7X、9.8X、8.3X，维持“买入”评级。 风险提示：全球需求复苏不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易摩擦加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,223 1,305 1,432 1,718 2,031 增长率yoy（%） 97.8 6.7 9.7 20.0 18.2 归母净利润（百万元） 356 366 426 511 604 增长率yoy（%） 162.0 2.8 16.3 20.0 18.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.82 2.89 3.37 4.04 4.78 净资产收益率（%） 16.6 15.7 16.9 18.6 20.0 P/E（倍） 14.0 13.6 11.7 9.8 8.3 P/B（倍） 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《浩洋股份（300833.SZ）：全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期》2024-07-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2047 2096 2234 2410 2649 营业收入 1223 1305 1432 1718 2031 现金 1047 1133 1133 1242 1355 营业成本 609 653 685 821 978 应收票据及应收账款 157 242 266 303 368 营业税金及附加 9 11 12 14 16 其他应收款 13 11 15 17 20 营业费用 83 101 112 129 146 预付账款 6 6 7 8 9 管理费用 96 88 103 119 136 存货 296 186 293 320 376 研发费用 58 57 72 81 91 其他流动资产 528 519 519 520 520 财务费用 -57 -39 -57 -55 -59 非流动资产 395 506 610 705 797 资产减值损失 -13 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 4 4 5 6 固定资产 80 161 207 254 293 公允价值变动收益 15 15 0 0 0 无形资产 64 61 61 60 59 投资净收益 -1 0 1 1 2 其他非流动资产 251 284 341 391 445 资产处置收益 0 0 2 0 0 资产总计 2442 2602 2844 3115 3446 营业利润 432 442 514 616 729 流动负债 238 222 264 302 357 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 1 0 0 0 应付票据及应付账款 128 149 167 192 231 利润总额 430 442 514 616 729 其他流动负债 109 73 97 110 126 所得税 70 72 84 101 119 非流动负债 38 27 28 28 28 净利润 360 369 430 516 610 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 3 4 4 5 其他非流动负债 38 27 27 27 27 归属母公司净利润 356 366 426 511 604 负债合计 275 249 291 329 385 EBITDA 383 418 495 608 722 少数股东权益 21 22 25 30 35 EPS（元/股） 2.82 2.89 3.37 4.04 4.78 股本 84 84 126 126 126 资本公积 1134 1134 1091 1091 1091 主要财务比率 留存收益 928 1108 1308 1537 1807 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2145 2332 2527 2756 3026 成长能力 负债和股东权益 2442 2602 2844 3115 3446 营业收入(%) 97.8 6.7 9.7 20.0 18.2 营业利润(%) 166.9 2.2 16.2 20.0 18.2 归属母公司净利润(%) 162.0 2.8 16.3 20.0 18.2 获利能力毛利率(%) 50.2 50.0 52.2 52.2 51.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.1 28.1 29.7 29.7 29.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.6 15.7 16.9 18.6 20.0 经营活动现金流 356 395 372 533 590 ROIC(%) 13.7 13.6 14.8 16.7 18.1 净利润 360 369 430 516 610 偿债能力 折旧摊销 21 31 39 47 52 资产负债率(%) 11.3 9.6 10.2 10.6 11.2 财务费用 -13 -5 1 1 1 净负债比率(%) -46.4 -46.8 -43.2 -43.5 -43.3 投资损失 1 0 -1 -1 -2 流动比率 8.6 9.4 8.5 8.0 7.4 营运资金变动 -13 7 -95 -29 -70 速动比率 7.2 8.4 7.2 6.8 6.2 其他经营现金流 0 -6 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -201 -102 -139 -141 -142 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -183 -147 -146 -142 -144 应收账款周转率 7.2 6.6 5.7 6.1 6.1 长期投资 -20 39 0 0 0 应付账款周转率 5.8 6.3 5.4 5.7 5.9 其他投资现金流 2 6 7 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -98 -195 -242 -283 -335 每股收益(最新摊薄) 2.82 2.89 3.37 4.04 4.78 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.82 3.12 2.94 4.21 4.67 长期借款 -2 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.96 18.43 19.98 21.79 23.92 普通股增加 0 0 42 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -42 0 0 P/E 14.0 13.6 11.7 9.8 8.3 其他筹资现金流 -96 -195 -242 -283 -335 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 72 108 0 109 113 EV/EBITDA 15.8 15.5 7.9 6.2 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析