Q2业绩承压，积极推进发动机健康管理系统研制

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 航新科技(300424) Q2业绩承压，积极推进发动机健康管理系统研制 事件： 2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收9.03亿元，同比增长57.72%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降60.01%，业绩承压；扣非归母净利润-0.05亿元，同比下降391.93%。23年第二季度实现收入4.81亿元，同比增长54.09%，实现归母净利润0.05亿元，同比下降77.94%。  民航维修业务增涨显著，军品设备保障业务稳定发展 23年上半年，公司设备研制及保障业务实现营收1.48亿元，同比-20.51%，航空维修及服务业务营收7.52亿元，同比+96.55%，主要由于境外子公司MMRO核心业务订单和产能较为饱和。毛利率方面，设备研制及保障业务为41.61%，同比-0.08pct；航空维修及服务业务为16.07%，同比-6.33pct，随着民航业务稳步增长，公司维修业务有望持续提升。23年上半年，信用减值损失2568.32万元，资产减值损失724.22万元，减少公司利润总计3293.04万元。  持续加大研发投入，积极推进发动机健康管理系统研制项目 公司在机载设备研制方面具备成熟的技术能力，同时逐步规划和开展了直升机振动监控与健康诊断系统、发动机健康管理系统、固定翼飞机健康监测系统及大数据应用业务等相关产品研发，23年上半年公司研发投入为0.33亿元，同比增长17.44%，截止报告期末，“发动机健康管理项目”已投资44.69%，预计24年4月完成建设。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为15.74/17.74/19.94亿元，对应增速分别为12.65%/12.72%/12.39%，归母净利润分别为0.50/0.60/0.71亿元， 对应增速分别为84.11%/20.76%/17.72%，三年CAGR为37.81%，EPS分别为0.21/0.25/0.29元/股，对应PE分别为60/50/42倍。鉴于公司机载设备航空维修领域技术领先，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2024年1.90倍PS，公司对应目标价14.05元。维持 “增持”评级。 风险提示：军品列装不及预期，设备研发受阻风险，国内航空维修行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1160 1397 1574 1774 1994 增长率（%） -5.19% 20.41% 12.65% 12.72% 12.39% EBITDA（百万元） 121 123 159 178 201 归母净利润（百万元） 26 27 50 60 71 增长率（%） 107.81% 5.88% 84.11% 20.76% 17.72% EPS（元/股） 0.11 0.11 0.21 0.25 0.29 市盈率（P/E） 116.5 110.0 59.8 49.5 42.0 市净率（P/B） 4.3 4.2 3.9 3.7 3.4 EV/EBITDA 36.7 28.4 23.5 21.5 19.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 证券研究报告 2023年08月29日 行 业： 国防军工/航空装备II 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 12.40元 目标价格： 14.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 239.90/239.22 流通A股市值(百万元) 2,966.32 每股净资产(元) 2.99 资产负债率(%) 67.60 一年内最高/最低(元) 16.20/10.70 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《航新科技（300424）：公司业绩小幅提升，重点开展设备研制》2023.04.27 -20%-3%13%30%2022/82022/122023/42023/8航新科技沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 243 309 157 177 199 营业收入 1160 1397 1574 1774 1994 应收账款+票据 641 686 788 888 998 营业成本 784 989 1060 1188 1331 预付账款 30 95 67 75 85 营业税金及附加 5 6 6 7 8 存货 413 395 483 541 606 营业费用 30 32 37 42 47 其他 14 50 32 36 41 管理费用 246 289 309 329 370 流动资产合计 1340 1536 1527 1718 1929 财务费用 35 34 35 36 39 长期股权投资 69 63 58 54 50 资产减值损失 -10 -24 -68 -103 -116 固定资产 460 451 419 394 377 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8 9 75 147 219 投资净收益 -6 3 -5 -4 -4 无形资产 155 177 162 160 157 其他 -17 -5 -3 -6 -9 其他非流动资产 162 140 150 151 151 营业利润 27 21 49 60 70 非流动资产合计 854 841 864 905 954 营业外净收益 -3 2 0 0 0 资产总计 2195 2377 2391 2623 2883 利润总额 24 23 49 59 70 短期借款 329 414 429 568 714 所得税 2 -4 0 0 0 应付账款+票据 311 307 354 396 444 净利润 22 26 49 59 70 其他 316 472 440 494 554 少数股东损益 -3 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 956 1193 1223 1458 1712 归属于母公司净利润 26 27 50 60 71 长期带息负债 483 395 334 276 216 长期应付款 0 11 11 11 11 财务比率 其他 11 12 12 12 12 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 494 418 357 299 238 成长能力 负债合计 1450 1611 1580 1756 1950 营业收入 -5.19% 20.41% 12.65% 12.72% 12.39% 少数股东权益 11 11 10 9 9 EBIT 117.21% -4.36% 48.92% 12.93% 14.46% 股本 240 240 240 240 240 EBITDA 142.79% 1.04% 30.07% 11.71% 12.86% 资本公积 215 214 214 214 214 归属于母公司净利润 107.81% 5.88% 84.11% 20.76% 17.72% 留存收益 279 301 348 404 470 获利能力 股东权益合计 745 766 812 867 933 毛利率 32.42% 29.20% 32.63% 33.05% 33.24% 负债和股东权益总计 2195 2377 2391 2623 2883 净利率 1.90% 1.89% 3.13% 3.35% 3.51% ROE 3.48% 3.58% 6.21% 7.01% 7.66% 现金流量表 ROIC 4.36% 4.42% 6.04% 6.08% 6.41% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 22 26 49 59 70 资产负债率 66.06% 67.78% 66.06% 66.94% 67.65% 折旧摊销 62 66 75 83 92 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 财务费用 35 34 35 36 39 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -1 18 -87 -58 -65 营运能力 营运资金变动 -100 -55 -129 -75 -81 应收账款周转率 1.8 2.1 2.0 2.0 2.0 其它 41 17 96 62 70 存货周转率 1.9 2.5 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 59 105 39 108 125 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -83 -30 -107 -128 -144 每股指标（元） 长期投资 15 8 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 其他 -3 -11 0 0 -1 每股经营现金流 0.2 0.4 0.2 0.4 0.5 投资活动现金流 -71 -34 -107 -128 -145 每股净资产 2.9 3.0 3.2 3.4 3.7 债权融资 -123 -3 -46 81 86 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 116.5 110.0 59.8 49.5 42.0 其他 45 -22 -38 -40 -44 市净率 4.3 4.2 3.9 3.7 3.4 筹资活动现金流 -78 -25 -84 41 42 EV/EBITDA 36.7 28.4 23.5 21.5 19.5 现金净增加额 -90 46 -152 20 22 EV/EBIT 75.1 61.4 44.4 40.2 35.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不