一季度业绩小幅上涨，推进民机氧气系统研制

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 江航装备（688586）\国防军工 一季度业绩小幅上涨，推进民机氧气系统研制 事件： 2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收3.05亿元，同比增长13.65%;实现归母净利润0.60亿元，同比增长6.38%,业绩增长不及预期;扣非后净利润0.54亿元，同比增长13.10%。 2023Q1业绩小幅增长，公司加大研发力度 公司一季度实现营收3.05亿元，同比增长13.65%，主要系公司按期完成产品交付任务。23Q1期间，公司加大研发力度，报告期研发投入合计0.34亿元，占营业收入比例11.22%,同比+24.56%，主要系23年公司重点推进核心科技能力建设，年内预计完成氧气监控器、供氧抗荷调节器控制器等产品研制和交付，以及创新中心挂牌。 积极推进国产氧气系统替代，保障业绩稳步增长 航空产业方面，公司2023年开展CR929氧气系统的竞标工作。确保AC313A直升机氧气系统、ARJ21-700飞机空分装置、C919高原改集中式氧气系统竞标获得成功。制冷产业方面，争取更多的配套份额和潜在大客户的市场突破。重点关注大型武器重点型号、网军激光对抗系统、船用主战武器液冷设备、系统集成等领域。23年公司积极拓展市场，业绩有望稳步增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司航空产品处于细分赛道内垄断地位，我们预计公司2023-25年营业收入分别为14.14/17.15/20.45亿元，对应增速分别为26.81%/21.32%/19.21%，归母净利润分别为3.38/4.18/4.82亿元，对应增速分别为38.52%/23.76%/15.23%，三年CAGR为25.47%，EPS分别为0.60/0.74/0.85元/股，对应PE分别为28/22/20倍。鉴于公司处于航空产品细分赛道垄断地位，主机厂需求旺盛，公司方舱空调业务拓展取得突破，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2023年36倍PE，对应目标价21.60元。维持“买入”评级。 风险提示：下游军机装备列装进度不如预期，民用航空订单及国产替代进度不达预期。 行业：航空装备投资建议：买入（维持评级）当前价格：17.16元 目标价格：21.60元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）565/253 流通A股市值（百万元）4,346 每股净资产（元）4.28 资产负债率（%）32.04 一年内最高/最低（元）28.60/16.98 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 953 1,115 1,414 1,715 2,045 增长率（%） 14.72% 16.96% 26.81% 21.32% 19.21% EBITDA（百万元） 293 299 423 516 596 归母净利润（百万元） 231 244 338 418 482 增长率（%） 19.23% 5.55% 38.52% 23.76% 15.23% EPS（元/股） 0.41 0.43 0.60 0.74 0.85 市盈率（P/E） 40.69 38.55 27.83 22.49 19.51 市净率（P/B） 4.51 3.98 3.58 3.18 2.82 EV/EBITDA 41.83 27.32 19.13 15.47 13.18 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年04月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 979 1,053 1,357 1,494 1,659 营业收入 953 1,115 1,414 1,715 2,045 应收账款+票据 437 489 692 839 1,000 营业成本 538 666 821 978 1,149 预付账款 91 61 81 98 117 税金及附加 3 11 8 10 12 存货 685 700 865 1,030 1,210 营业费用 24 28 36 43 52 其他 599 578 388 449 516 管理费用 186 221 232 281 358 流动资产合计 2,790 2,881 3,382 3,910 4,502 财务费用 -18 -23 -4 -5 -5 长期股权投资 11 15 18 21 24 资产减值损失 3 6 5 6 7 固定资产 499 553 536 532 617 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 26 37 85 132 97 投资净收益 0 10 9 9 9 无形资产 69 74 67 65 63 其他 31 40 36 38 35 其他非流动资产 89 41 45 45 46 营业利润 255 268 372 461 532 非流动资产合计 695 721 752 795 847 营业外净收益 3 2 4 4 4 资产总计 3,485 3,602 4,134 4,705 5,349 利润总额 258 270 376 465 536 短期借款 3 0 0 0 0 所得税 27 26 38 47 54 应付账款+票据 528 499 729 869 1,021 净利润 231 244 338 418 482 其他 473 457 492 593 704 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,003 956 1,221 1,462 1,725 归属于母公司净利润 231 244 338 418 482 长期带息负债 2 2 2 1 1 长期应付款 -15 -83 -83 -83 -83 财务比率 其他 411 366 366 366 366 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 397 285 284 284 284 成长能力 负债合计 1,401 1,241 1,506 1,746 2,008 营业收入 14.72% 16.96% 26.81% 21.32% 19.21% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 12.37% 3.00% 50.37% 23.81% 15.27% 股本 404 565 565 565 565 EBITDA 10.18% 1.95% 41.36% 21.98% 15.49% 资本公积 1,225 1,146 1,146 1,146 1,146 归母净利润 19.23% 5.55% 38.52% 23.76% 15.23% 留存收益 455 650 917 1,248 1,630 获利能力 股东权益合计 2,084 2,361 2,628 2,959 3,340 毛利率 43.61% 40.23% 41.95% 42.99% 43.82% 负债和股东权益总计 3,485 3,602 4,134 4,705 5,349 净利率 24.25% 21.88% 23.90% 24.39% 23.57% ROE 11.09% 10.33% 12.86% 14.14% 14.43% 现金流量表 ROIC 27.97% 32.58% 25.04% 31.24% 30.81% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 231 244 338 418 482 资产负债 40.19% 34.46% 36.42% 37.11% 37.55% 折旧摊销 54 52 51 56 66 流动比率 2.78 3.01 2.77 2.67 2.61 财务费用 -18 -23 -4 -5 -5 速动比率 1.95 1.73 1.77 1.68 1.61 存货减少 -280 -14 -165 -166 -180 营运能力 营运资金变动 36 -116 68 -150 -164 应收账款周转率 2.67 3.01 2.55 2.55 2.55 其它 297 25 160 161 175 存货周转率 0.78 0.95 0.95 0.95 0.95 经营活动现金流 320 167 449 314 373 总资产周转率 0.27 0.31 0.34 0.36 0.38 资本支出 -93 -178 -79 -96 -115 每股指标（元） 长期投资 -500 30 0 0 0 每股收益 0.41 0.43 0.60 0.74 0.85 其他 51 119 2 2 2 每股经营现金流 0.57 0.30 0.79 0.56 0.66 投资活动现金流 -542 -28 -78 -95 -113 每股净资产 3.69 4.18 4.65 5.24 5.91 债权融资 -36 -2 0 0 0 估值比率 股权融资 0 161 0 0 0 市盈率 40.69 38.55 27.83 22.49 19.51 其他 -55 -220 -66 -82 -95 市净率 4.51 3.98 3.58 3.18 2.82 筹资活动现金流 -91 -61 -67 -83 -96 EV/EBITDA 41.83 27.32 19.13 15.47 13.18 现金净增加额 -314 78 304 137 165 EV/EBIT 51.18 33.08 21.77 17.35 14.81 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报