Q2疫情致业绩承压，积极调整蓄势待发

舍得酒业(600702.SH) Q2疫情致业绩承压，积极调整蓄势待发 食品饮料 2022年08月18日 推荐（维持） 股价：164.08元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn 大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.33% 实际控制人郭广昌 总股本(百万股)332 流通A股(百万股)330 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）545 流通A股市值(亿元)541 每股净资产(元)16.17 资产负债率(%)35.4 行情走势图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 事项： 22H1公司实现营业收入30.3亿元，同比+26.5%；实现归母净利润8.4亿元，同比+13.6%。22Q2公司实现营业收入11.4亿元，同比-16.3%，实现归母净利润3.1亿元，同比-29.7%。 平安观点： 疫情抑制宴席聚饮消费，Q2白酒收入下滑18%。22Q2公司营业收入同 比-16.3%；归母净利润同比-29.7%。分产品看，22Q2白酒收入同比下降18%至10.4亿，其中中高档酒收入同比下降21.1%至8.3亿，低档酒收入同比下降2.5%至2.1亿。中高档酒受损严重，主要系二季度疫情影响，宴席聚饮等消费场景受到较大抑制。自6月起消费场景与需求逐步恢复，叠加今年中秋国庆双节错位拉长消费周期，展望Q3旺季，若疫情得到有效控制，宴席回补有望带来销量释放。同时，公司加快空白地区招商，开展川渝会战拉动沱牌系列增长，在库存低位+价盘良性+招商持续的背景下，下半年公司轻装上阵，全年业绩目标仍有望达成。 控货挺价维持库存良性，带动渠道信心恢复。截止22Q2，公司经销商数 量环比净增加47家至2456家。分地区来看，22H1省内市场实现营业收入7.6亿元，同比+31.4%；省外市场实现营业收入18.7亿元，同比 +29.8%。报告期间公司强调库存管理，舍得系列采取控货挺价，沱牌在低基数下周转良好，整体库存水平良性。公司在渠道层面推进大平台商建设，针对渠道控量、顺价、防串货采取一系列措施，保障渠道利润，有效带动渠道信心恢复。老酒采用“3+6+4”策略降低渠道库存压力，建设八大共享仓降低打款发货周期，减少渠道资金压力，同步加快全国化招商节奏，针对薄弱和空白市场布局采用会战模式，加速渠道渗透。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,704 4,969 6,846 9,334 12,330 YOY(%) 2.0 83.8 37.8 36.3 32.1 净利润(百万元) 581 1,246 1,722 2,451 3,284 YOY(%) 14.4 114.3 38.2 42.4 34.0 毛利率(%) 75.9 77.8 79.2 80.0 80.2 净利率(%) 21.5 25.1 25.1 26.3 26.6 ROE(%) 16.2 26.0 27.6 29.5 29.6 EPS(摊薄/元) 1.75 3.75 5.18 7.38 9.89 P/E(倍) 93.8 43.7 31.6 22.2 16.6 P/B(倍) 15.2 11.4 8.7 6.6 4.9 研究助理 潘俊汝一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 舍得酒业·公司半年报点评 消费场景缺失下产品结构下滑，拖累利润率水平。公司22Q2销售毛利率为73.8%，同比-5.9pcts，主要系中高档酒消费场景缺失，产品结构降级；销售费用率同比上升1.1pcts至15.6%，管理费用率同比下降0.8pcts至9.1%；归母净利率下降5.1pcts至26.7%。公司持续优化经销商及销售人员业绩考核标准，将批价、费用投放和执行情况纳入考核范围，有效提高费用效率； 费用投放上采用C端置顶，加强终端投放的力度，终端消费者培育费用大部分由总部直控，提高费用投放精准度。 坚守“文化+老酒”战略，实现品牌价值赋能。1）老酒市场空间广阔：2021年我国高净值人群数量已突破296万，而消费升级下高净值人群消费意愿已推动老酒市场扩张至千亿规模。2）产品+营销发力深化名酒形象：公司在产品包装上首创“双年份”+“动态标识”重塑行业年份酒价值，举办老酒品鉴、培训、传播、展览、论坛等系列活动强化品牌认知，并多次与复 星旗下多个条线融合，包括联手复星旅文三亚·亚特兰蒂斯棠中餐厅共推“舍得套餐”、冠名舍得·成都复星艺术中心等一系列破圈营销活动，多路径释放品牌势能，深化“中国高端文化白酒”的品牌形象。3）品牌价值领先：2022年7月26日，世界品牌实验室发布2021年度“中国500最具价值品牌”榜单，舍得酒业连续19年入选，“舍得”品牌价值为752.58亿元， “沱牌”品牌价值为598.67亿元，且沱牌与舍得双品牌价值较2020年增值210.14亿元，增幅为15%。 公司战略明确且执行高效，维持“推荐”评级。22Q2公司业绩受疫情影响较大，但在控货挺价的渠道战略下库存价盘双良性， 叠加品牌高端化、渠道优化、费用精细化三大战略，下半年将积极调整蓄势待发，全年业绩有望延续健康增长态势。考虑到疫情对宴席等消费场景的冲击，我们调整2022-2024年EPS为5.18、7.38、9.89元（原2022-2024年预测为5.53、7.57、 10.15元），当前股价对应PE31.6X、22.2X、16.6X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业 需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。 2/4 舍得酒业·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产659086691132114884 现金1973198828214318 应收票据及应收账款34686311771555 其他应收款38488665878 预付账款2382112148 存货2794382651226558 其他流动资产1417142314251428 非流动资产1503324247195947 长期投资14161921 固定资产920247837194644 无形资产304253203152 其他非流动资产2654957791130 资产总计8093119121604020831 流动负债3008402553617094 短期借款0000 应付票据及应付账款55282710501378 其他流动负债2456319843125716 非流动负债88136819922146 长期借款50132919532107 其他非流动负债39393939 负债合计3097539373539240 少数股东权益202274375511 股本332332332332 资本公积736736736736 留存收益37265177724410012 归属母公司股东权益47946245831211080 负债和股东权益8093119121604020831 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2195133830704450 净利润1271179325533420 折旧摊销1325639261274 财务费用-20277186 投资损失-4-4-4-4 营运资金变动829-1047-482-333 其他经营现金流-12777 投资活动现金流-1045-2305-2405-2505 资本支出212230024002500 长期投资-1300000 其他投资现金流43-4605-4805-5005 筹资活动现金流-532983168-447 短期借款-446000 长期借款501279624154 其他筹资现金流-135-297-456-601 现金净增加额618158331497 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入49696846933412330 营业成本1102142518692442 税金及附加73197913131735 营业费用876119816342158 管理费用60382210551356 研发费用33412837 财务费用-20277186 资产减值损失-3-18-24-32 信用减值损失-1000 其他收益14111111 公允价值变动收益15000 投资净收益4444 资产处置收益0000 营业利润1674235333554499 营业外收入19242424 营业外支出8111111 利润总额1685236533684512 所得税4145728151092 净利润1271179325533420 少数股东损益2571102136 归属母公司净利润1246172224513284 EBITDA1797295543655872 EPS（元）3.755.187.389.89 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)83.837.836.332.1 营业利润(%)117.940.542.634.1 归属于母公司净利润(%)114.338.242.434.0 获利能力 毛利率(%)77.879.280.080.2 净利率(%)25.125.126.326.6 ROE(%)26.027.629.529.6 ROIC(%)39.383.750.647.4 偿债能力 资产负债率(%)38.345.345.844.4 净负债比率(%)-38.5-10.1-10.0-19.1 流动比率2.22.22.12.1 速动比率1.31.21.11.2 营运能力 总资产周转率0.60.60.60.6 应收账款周转率16.98.28.28.2 应付账款周转率3.963.583.653.54 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.755.187.389.89 每股经营现金流(最新摊薄)6.614.039.2513.40 每股净资产(最新摊薄)14.4418.8125.0333.37 估值比率 P/E43.731.622.216.6 P/B11.48.76.64.9 EV/EBITDA40.5418.0612.268.96 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究