成熟业务稳定增长，新兴业务盈利能力改善显著

康龙化成(300759.SZ) 成熟业务稳定增长，新兴业务盈利能力改善显著 医药 2023年08月28日 推荐(维持) 股价:28.85元 主要数据 行业康龙化成 公司网址www.pharmaron.cn 大股东/持股HKSCCNOMINEESLIMITED/15.56% 实际控制人BoliangLou,楼小强,郑北总股本(百万股)1,787 流通A股(百万股)1,421 流通B/H股(百万股)302 总市值(亿元)479 流通A股市值(亿元)410 每股净资产(元)6.34 资产负债率(%)45.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康龙化成（300759.SZ）*首次覆盖报告*稀缺的一体化CXO服务商，超前布局提供增长驱动力*推荐20230326 【平安证券】康龙化成（300759.SZ）*年报点评*成熟业务持续高质量发展，潜力业务盈利质量有望改善 *推荐20230331 事项： 公司发布2023年中报，实现营收56.4亿元（YoY+21.7%），实现归母净利润 7.9亿元（YoY+34.3%），non-IFRS经调整归母净利润9.3亿元（YoY +14.7%），处于业绩预告偏上水平。 平安观点： 公司23Q2业绩符合预期。康龙23Q2实现营收29.2亿元（YoY +15.2%），归母净利润4.4亿元（YoY+30.2%）。若剔除生物资产公允价值变动影响（公司一直采用较为保守的评估方法，2023H1上半年仍有小幅收益，但同比下降较多），公司23H1经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。公司23Q2销售费用率及管理费用率保持稳定，分别同比增长0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收购并表使研发费用上涨，23Q2研发费用同比增长1.9pct至3.6%。 弱宏观经济下，成熟业务仍稳步增长。整体看，23H1实验室服务业务仍实现稳健增长，营收为33.8亿元（YoY+21.7%），其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值、高毛利生物科学业务占比提升，板块毛利率增长至45.1%（YoY+1.4pct）。小分子CDMO业务随绍兴产能逐步爬坡，23H1实现营收12.5亿元（YoY+15.4%）。22H2投产的绍兴400L产能、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，使23H1板块毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于临床前及临床1/2期项目数量减少，23H1公司CMC项目总数同比减少94个至620个，但临床3期及商业化阶段项目分别同比增加2、19个。随着后端项目的导入、产能爬坡，板块毛利率将持续改善。 临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变。康龙临床内部整合顺利，具竞争力的报价带动临床CRO板块实现高增长，23H1营收8.1亿元（YoY+37.7%）。规模效应及人效提升下，临床板块23Q2基本实现盈亏平衡，毛利率达到19.6%（YoY+14.1pct）。大分子和CGT板 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,44410,26612,53715,76519,686 YOY(%)45.037.922.125.724.9 YOY(%)41.7-17.236.939.535.4 净利润(百万元)1,6611,3751,8822,6243,554 净利率(%)22.313.415.016.618.1 毛利率(%)36.036.737.438.739.3 EPS(摊薄/元)0.930.771.051.471.99 ROE(%)16.413.015.618.520.8 P/E(倍)31.037.527.419.614.5 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)5.25.04.33.73.1 康龙化成公司半年报点评 块23H1营收为2.0亿元（YoY+12.8%）。尽管该业务23Q2毛利率仍为负值（-5.2%），但环比收窄6.5pct，盈利能力改善。 维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润由20.8、29.3、39.1亿元下调至18.8、26.2、35.5亿元，对应调整后EPS为1.05、1.47、1.99元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而音像公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 6,536 8,487 11,893 16,269 现金 1,497 2,642 4,762 7,567 应收票据及应收账款 2,214 2,686 3,378 4,218 其他应收款 95 139 175 218 预付账款 23 32 40 49 存货 1,041 1,023 1,259 1,555 其他流动资产 1,665 1,966 2,280 2,662 非流动资产 13,957 13,043 12,049 11,056 长期投资 630 630 630 630 固定资产 6,793 6,904 6,935 6,131 无形资产 803 669 535 401 其他非流动资产 5,731 4,840 3,949 3,894 资产总计 20,493 21,529 23,942 27,325 流动负债 3,912 4,059 5,018 6,207 短期借款 663 0 0 0 应付票据及应付账款 406 493 607 750 其他流动负债 2,843 3,566 4,411 5,457 非流动负债 5,740 5,133 4,499 3,865 长期借款 5,215 4,608 3,974 3,340 其他非流动负债 525 525 525 525 负债合计 9,653 9,192 9,517 10,072 少数股东权益 291 260 218 160 股本 1,191 1,787 1,787 1,787 资本公积 5,254 4,659 4,659 4,659 留存收益 4,103 5,631 7,762 10,648 归属母公司股东权益 10,549 12,077 14,208 17,094 负债和股东权益 20,493 21,529 23,942 27,325 单位:百万元 康龙化成公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 10,266 12,537 15,765 19,686 营业成本 6,498 7,851 9,665 11,942 税金及附加 67 81 102 128 营业费用 230 281 371 435 管理费用 1,498 1,738 2,076 2,462 研发费用 282 385 464 557 财务费用 177 127 131 135 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 信用减值损失 -20 -20 -20 -20 其他收益 59 54 56 61 公允价值变动收益 68 19 0 0 投资净收益 75 85 88 96 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 1,690 2,206 3,073 4,158 营业外收入 3 4 5 6 营业外支出 27 33 41 51 利润总额 1,666 2,178 3,037 4,113 所得税 314 327 456 617 净利润 1,352 1,851 2,581 3,496 少数股东损益 -22 -31 -43 -58 归属母公司净利润 1,375 1,882 2,624 3,554 EBITDA 2,474 3,219 4,161 5,241 EPS（元） 0.77 1.05 1.47 1.99 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 37.9 22.1 25.7 24.9 营业利润(%) -11.7 30.6 39.3 35.3 归属于母公司净利润(%) -17.2 36.9 39.5 35.4 获利能力毛利率(%) 36.7 37.4 38.7 39.3 净利率(%) 13.4 15.0 16.6 18.1 ROE(%) 13.0 15.6 18.5 20.8 ROIC(%) 13.6 13.0 18.9 25.9 偿债能力资产负债率(%) 47.1 42.7 39.7 36.9 净负债比率(%) 40.4 15.9 -5.5 -24.5 流动比率 1.7 2.1 2.4 2.6 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 4.6 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 16.0 15.9 15.9 15.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.77 1.05 1.47 1.99 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 1.57 1.85 2.33 每股净资产(最新摊薄) 5.79 6.65 7.84 9.46 估值比率P/E 37.5 27.4 19.6 14.5 P/B 5.0 4.3 3.7 3.1 EV/EBITDA 34.6 16.8 12.4 9.2 单位:百万元 经营活动现金流 2,007 2,811 3,308 4,164 净利润 1,352 1,851 2,581 3,496 折旧摊销 631 914 993 993 财务费用 177 127 131 135 投资损失 -75 -85 -88 -96 营运资金变动 -367 3 -327 -382 其他经营现金流 290 1 17 18 投资活动现金流 -2,209 84 71 79 资本支出 2,829 0 0 0 长期投资 677 0 0 0 其他投资现金流 -5,714 84 71 79 筹资活动现金流 -1,417 -1,751 -1,259 -1,437 短期借款 241 -663 0 0 长期借款 507 -607 -634 -634 其他筹资现金流 -2,166 -481 -625 -803 现金净增加额 -1,545 1,144 2,120 2,805 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和