成熟业务增长强劲，盈利能力环比改善

公司发布2022年第三季度报告：前三季度实现收入74.03亿元，同比+39.63%； 归母净利润9.61亿元，同比-7.59%；归母扣非后净利润10.58亿元，同比+13.62%；经调整Non-IFRS归母净利润13.28亿元，同比+26.72%。三季度实现收入27.68亿元，同比+37.31%；归母净利润3.76亿元，同比-20.95%； 归母扣非后净利润3.78亿元，同比+8.79%；经调整Non-IFRS归母净利润5.16亿元，同比+30.08%。 收入保持强劲增长，盈利能力环比改善：1）前三季度，公司收入保持强劲增长（同比+39.63%），得益于实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务均延续了过去几年的高增长趋势，以及大分子和细胞与基因治疗服务也实现了服务能力和规模的持续增加。2）前三季度，受期间费用同比大幅增加、投资收益大幅减少等因素影响，归母净利润与归母扣非净利润增速明显不及收入增速，我们认为经调整Non-IFRS归母净利润更能反映公司实际经营情况 ，实现同比+26.72%。3）2022Q1、Q2、Q3的经调整Non-IFRS归母净利润率分别为17.3%、17.7%、18.6%，公司盈利能力实现环比改善。 成熟业务增长强劲，新兴业务发展可期：公司2021年开始通过自建和并购搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台并处于投入阶段，2022年先后收购英国和美国的小分子CDMO产能正处于并入和整合初期，若剔除上述两部分业务因处于投入期对收入利润的影响，前三季度成熟板块实现收入同比+38.9%，经调整Non-IFRS归母净利润同比+43.4%，经调整Non-IFRS归母净利润率同比+0.7个百分点，经营质量更加优秀。从中长期来看，新业务与海外产能的前期布局有利于推进公司一体化全球化服务能力的完善，持续为公司发展造血并提升长期成长天花板。 分板块来看：实验室服务收入45.77亿元（同比+38.6%），毛利率44.7%（同比+1.1个百分点）；小分子CDMO服务收入16.80亿元（同比+37.3%），毛利率34.4%（同比-0.8个百分点）；临床研究服务收入9.82亿元（同比+47.8%），毛利率10.2%（同比-2.4个百分点）；大分子和细胞与基因治疗服务：实现收入1.42亿元（同比+30.2%），毛利率-22.2%（同比-6.6个百分点）。 财务指标方面：前三季度，公司销售费用率同比+0.23个百分点；管理费用率同比+2.71个百分点，主要由于公司管理人员数量和人工成本增加，同时完成多家公司的并购带来管理费用增加；财务费用率同比+1.97个百分点，主要由于利息费用和汇兑损失大幅增加。 盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.6亿元、29.0亿元、39.0亿元，同比增长30.1%、34.1%、34.4%； 对应PE分别为30、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）