8月流动性展望：7月超储率或在1.3%附近，8月会降准吗？

金存款计算的超储规模约为4.5万亿，超储率料升至1.6%附近。7月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金7480亿，国债和地方债净融资规模在3136亿附近。考虑到历史季节性，假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年6月持平，缴准 基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计7月末超储率或回落至1.3%左右。 8月资金缺口总体不大，但8-9月或有降准可能性。政府存款方面，展望8月政府债发行，国债方面，根据《2022年第三季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计8月国债发行量约为9300亿。考 虑8月国债到期偿还量约为4050亿元，预计净融资规模约为5250亿元， 较7月有所回升。地方债方面，7月24日政治局会议特别提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，地方债发行或将提速，结合第一财经提到监管 部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，我们假设新增专项 债将在9月底基本发行完毕，新增一般债和再融资债按照历史同期发行节 奏估计，则预计8月发行规模或将处在1.08万亿附近。考虑到8月地方债 到期规模约5910亿元，净融资规模约为4900亿元。综合国债和地方债， 预计8月政府债发行规模约为2.01万亿，到期1万亿，净融资规模约为 1.01亿元。财政收支具有明显的季节性，8月财政存款通常支大于收，结 合政治局会议提出要“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，财政收 入方面或将进一步放缓，参考2020-2022年三年的同期水平，我们预计 2023年8月财政存款净投放规模或进一步扩大至8200亿附近。银行缴准方面，参考历史同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则 8月缴准将回笼约1100亿元左右的流动性。货币发行方面，参照历史同期，8月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或小幅增加。外汇占款方面，7月下旬美元兑人民币中间价回落至7.1左右，美元兑人民币中间价逼近7.2，外汇占款或延续流出。综合来看，8月或存在3500亿元左右的资金缺口，流动性压力总体不大，但考虑到政治局会议的相关表述、央行重申“保持流动性合理充裕”与“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”、当前MLF余额较高且8-12月MLF到期量较大和支持地方债发行等因素，预计8-9月或存在降准的可能性。 供弱需强的局面延续，存单利率有望维持偏强震荡。6月末存单利率季节性上行，跨季后DR007快速回落，带动存单利率下行，其中1年期股份行 同业存单平均发行利率较6月末的2.36%下行了16个BP至7月12日的2.25%，月中受到税期走款扰动，资金面边际收敛，存单发行利率也震荡回升15个BP至20号的2.40%，下旬随着央行加大对资金面的呵护，DR007 再度回落，1年期存单发行利率也回落至2.30%左右。后续，首先从供需角度来看，一方面三季度存单到期规模明显回落，7-9月分别到期1.72万亿、1.78万亿和1.75万亿，较5、6月的2.11万亿和2.47万亿明显下 滑，续发压力减轻，7月存单发行规模较6月环比下降约2900亿元，另一 方面7月农村金融机构和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求整体较为旺盛；其次，从资金面来看，央行重申要保持“流动性合理充裕”，叠加经济动能还在走弱，资金中枢难以明显超过政策利率。因此综合存单供需格局和资金面情况来看，预计同业存单利率有望维持偏强震荡。 池光胜分析师 2023年08月03日 7月超储率或在1.3%附近，8月会降准吗？——8月流动性展望 6月超储率料升至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右。6月末根据准备 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告2023年7月信用债市场回 2023-08-01 顾：净融资有所回落，到期收益率集体下行PMI会持续回升吗？ 2023-07-31 2023年以来各省城投债到 2023-07-30 期压力及债务管控进展？震荡市中“固收+”基金作 2023-07-27 何选择？2023年以来城投信用评级 2023-07-26 调整有何变化？ chigs@essence.com.cn 7月以来杠杆率先升后小幅震荡回落，仍处于历史同期偏高水平。7月银行间市场流动整体较为平稳宽松，具体来看，跨季后资金利率快速回落，带动银行间质押式回购成交量维持在高位运行,5-14号成交额均保持在8万 亿元以上，隔夜成交占比也维持在90％左右，处于历史同期偏高位置，但月中受到税期扰动，资金面边际收敛，质押式回购成交量也有所回落，下旬随着央行加大对资金面的呵护力度，资金利率震荡回落，质押式回购成交量也重回8万亿元以上。7月以来银行间杠杆率亦先上行后震荡回落，由 6月末的109.2%上行至7月10日的109.7%，后震荡回落至月末的109.2%，整体仍处于历史同期偏高水平。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.7月流动性回顾：6月超储率料升至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右4 2.8月流动性展望：8月资金缺口总体不大，但8-9月或有降准可能性5 3.供弱需强的局面延续，存单利率有望维持偏强震荡7 4.7月以来债市杠杆率先升后降，仍处于历史同期偏高水平7 图表目录 图1：6月超储率料升至至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右（标蓝色的部分为预测值） （%）........................................................................4图2：超储率与历史同期对比（%）..............................................4 图3：2023年国债发行节奏预估（亿元）5 图3：2023年地方债发行节奏预估（亿元）5 图4：历年8月财政资金以净投放情况为主（%）6 图5：近年来财政收支同比增速（%）6 图6：缴准基数环比变动呈季节性波动（亿元）6 图7：1Y存单利率与银行资金利率对比（%，BP）7 图8：资金利率和1Y存单利率与政策利率对比（%）7 图10：7月债市杠杆率整体仍处于历史同期偏高水平（%）8 图11：7月整月隔夜成交占比处于历史同期偏高水平（%）8 1.7月流动性回顾：6月超储率料升至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右 6月超储率料升至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右。6月末根据准备金存款计算的超储规模约为4.5万亿，超储率料升至1.6%附近。7月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金7480亿，国债和地方债净融资规模在3136亿附近。考虑到历史季节性，假设M0、 库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年6月持平，缴准基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近（详见报告6月超储率料在1.4%左右，7月资金或围绕政策利率波动——7月流动性展望），预计7月末超储率或回落至1.3%左右。 等） △外汇占款 △M0 △库存现金 △国债+地方债 -67 6999 1814 -7762 1712 2011 912 -5615 1 -313 347 -4455 -73 1148 -16 -6273 -89 -662 123 -6444 -100 -280 231 -3136 图1：6月超储率料升至至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右（标蓝色的部分为预测值）（%） 超储规模：前值 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023M7 超储规模（根据准备金存款测算） 33953 49692 38416 31108 45453 超储规模（分项加总测算） 33613 49066 37712 30806 44352 34774 △逆回购 -3400 -7260 -5230 -5510 10820 -8110 △MLF+TMLF 1990 2810 200 250 370 30 央行投放△国库定存 500 400 -400 0 -500 600 △其他基础货币投放（PSL、再贷款-40265485-3318-1107853 -718 外汇占款货币发行 △财政收支差额 4198 15597 789 5240 9143 -473 银行缴准 △法定存款准备金 -3147 -1254 792 -712 -3762 1365 其他分项 △非金融机构存款 4022 315 -391 146 -538 -89 合计 1121 15113 -11979 -6906 9314 -10679 一般性存款 2635423 2703587 2695444 2708388 2755031 2752934 超储率（根据准备金存款测算，%） 1.3 1.8 1.4 1.1 1.6 超储率（分项加总测算，%） 1.3 1.8 1.4 1.1 1.6 1.3 央行公布超储率（%） 1.7 政府存款 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：超储率与历史同期对比（%） 20192020202120222023 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.8月流动性展望：8月资金缺口总体不大，但8-9月或有降准可能性 2.1.政府存款：政府债净融资规模抬升，财政存款释放流动性 展望8月政府债发行，国债方面，根据《2022年第三季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计8月国债发行量约为9300亿。考虑8月国债到期偿还量约 为4050亿元，预计净融资规模约为5250亿元，较7月有所回升。地方债方面，7月24日 召开的中央政治局会议特别提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，地方债发行或将提 速，结合第一财经提到监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，我们假 设新增专项债将在9月底基本发行完毕，新增一般债和再融资债按照历史同期发行节奏估 计，则预计8-9月地方债发行将明显提速，其中8月地方债发行规模或处在1.08万亿附近。 考虑到8月地方债到期规模约5910亿元，净融资规模约为4900亿元。 综合国债和地方债，预计8月政府债发行规模约为2.01万亿，到期1万亿，净融资规 模约为1.01亿元。 图3：2023年国债发行节奏预估（亿元） 20192020202120222023E 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：2023年地方债发行节奏预估（亿元） 2020202120222023E 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财政收支方面，参考历史同期，预计财政存款净投放约8200亿流动性。具体来看，财政收支具有明显的季节性，8月财政存款通常支大于收，结合政治局会议提出要“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，收入方面或将进一步放缓，参考2020-2022年三年的同期水 平，我们预计2023年8月财政存款净投放规模或进一步扩大至8200亿附近。 总财政收入当月同比 总财政支出当月同比 图4：历年8月财政资金以净投放情况为主（%）图5：近年来财政收支同比增速（%） 60 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 2018 2017 2016 (12,000) 资料来源：Wind，安信证券研究中心 40 20 0 (20) (40) (60) 2018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：Win