周大生2023年半年报点评：黄金品类延续高景气度，电商表现亮眼

证黄金品类延续高景气度，电商表现亮眼 券 研——周大生2023年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:纺织服饰 日期: 2023年08月28日 8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1实现营收80.74亿元，同比增长58.37%；归母净利润7.4亿元，同比增长26.45%。单Q2实现 分析师:张洪乐 Tel:021-53686159 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870523040004 基本数据 最新收盘价（元）15.69 12mthA股价格区间（元）10.89-18.21 总股本（百万股）1,095.93 无限售A股/总股本98.87% 流通市值（亿元）170.01 43% 36% 28% 20% 13% 5% -2%08/2210% 11/22 01/2303/2306/2308/23 17% 公最近一年股票与沪深300比较司周大生沪深300点 评 - - 相关报告： 《全渠道齐发力，黄金品类高景气带动 23Q1高增长》 ——2023年05月02日 《Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级》 ——2022年10月30日 营收39.52亿元，同比增长68.63%；归母净利润3.74亿元，同比增长26.82%。据半年度利润分配预案的公告，2023年半年度公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。 分析与判断 分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比不断提升。23H1素金品类营收67.31亿元，同比高速增长71.71%，收入贡献为83%；镶嵌类产品营收5.26亿元，同比略有增长2.57%，营收贡献为6.5%，主要系电商渠道带动增长。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌品类随着金九银十婚庆旺季的到来，需求不断释放有望实现环比改善。 分渠道看，加盟为主要收入来源，电商高速增长。23H1加盟渠道实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，营收贡献为74%；自营线下渠道实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，收入贡献10%；电商业务高速增长，营收11.55亿元，同比增长91.33%，收入贡献14%。全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 上半年净增119家门店，店效优化增长。23H1新增门店319家，撤减 门店200家，净增119家。截至6月末，公司门店数量4735家，其 中加盟门店4453家，自营门店282家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，23H1门店数量占比达69%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达81%。单店收入均同比上升，自营平均单店收入305万元，同比+26.6%；加盟平均单店收入136万元，同比+52.47%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。 产品端不断发力，强化文化IP与艺术IP矩阵。公司秉持“黄金为主力产品，钻石为优势产品”的定位。黄金品类加大IP合作力度，除原有卡通IP跨界联名宝可梦系列、兔斯基系列、国家级文化IP《国家宝藏》联名系列及黄金文创IP联名“非凡国潮”系列，新增国际艺术IP 《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP合作的矩阵。镶嵌品类，公司重点升级与强化了文化IP与艺术IP矩阵，分别重磅推出了国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。公司产品设计不断推陈出新，构建丰富的产品矩阵，有望进一步渗透年轻群体。 投资建议 我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.62/187.03/223.14亿元，同比+35.5%/24.2%/19.3%；公司23- 25年归母净利润为14.08/16.78/19.81亿元，同比+29%/19%/18%，对应EPS为1.28/1.53/1.81元，当前收盘价对应PE为12/10/9倍， 维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11118 15062 18703 22314 年增长率 21.4% 35.5% 24.2% 19.3% 归母净利润 1091 1408 1678 1981 年增长率 -10.9% 29.1% 19.2% 18.1% 每股收益（元） 1.00 1.28 1.53 1.81 市盈率（X） 15.77 12.21 10.25 8.68 市净率（X） 2.85 2.53 2.03 1.64 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1735 1320 1538 2204 营业收入 11118 15062 18703 22314 应收票据及应收账款 817 1277 2155 2560 营业成本 8808 12233 15187 18122 存货 3342 4813 5733 6852 营业税金及附加 106 151 187 223 其他流动资产 340 269 274 269 销售费用 748 828 1122 1339 流动资产合计 6235 7678 9700 11885 管理费用 93 90 112 156 长期股权投资 155 155 155 155 研发费用 12 15 19 22 投资性房地产 5 5 5 5 财务费用 -13 0 0 0 固定资产 15 17 18 20 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 505 555 605 655 投资收益 18 15 19 22 无形资产 403 383 363 343 公允价值变动损益 -28 0 0 0 其他非流动资产 288 318 348 378 营业利润 1409 1835 2189 2585 非流动资产合计 1372 1434 1495 1556 营业外收支净额 12 5 5 5 资产总计 7607 9112 11195 13441 利润总额 1420 1840 2194 2590 短期借款 0 0 0 0 所得税 333 433 515 609 应付票据及应付账款 271 585 731 739 净利润 1087 1408 1678 1981 合同负债 21 37 46 54 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 1185 1604 1854 2102 归属母公司股东净利润 1091 1408 1678 1981 流动负债合计 1477 2226 2630 2895 主要指标 长期借款 18 18 18 18 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 63 63 63 63 毛利率 20.8% 18.8% 18.8% 18.8% 非流动负债合计 81 81 81 81 净利率 9.8% 9.3% 9.0% 8.9% 负债合计 1558 2307 2711 2976 净资产收益率 18.0% 20.7% 19.8% 18.9% 股本 1096 1096 1096 1096 资产回报率 14.3% 15.5% 15.0% 14.7% 资本公积 1327 1327 1327 1327 投资回报率 17.4% 20.1% 19.3% 18.5% 留存收益 4105 4861 6540 8521 成长能力指标 归属母公司股东权益 6042 6799 8477 10458 营业收入增长率 21.4% 35.5% 24.2% 19.3% 少数股东权益 7 7 7 7 EBIT增长率 -8.8% 29.6% 19.2% 18.1% 股东权益合计 6049 6806 8484 10465 归母净利润增长率 -10.9% 29.1% 19.2% 18.1% 负债和股东权益合计 7607 9112 11195 13441 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.00 1.28 1.53 1.81 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.51 6.20 7.73 9.54 经营活动现金流量 1018 320 299 744 每股经营现金流 0.93 0.29 0.27 0.68 净利润 1087 1408 1678 1981 每股股利 0.6 0.3 0 0 折旧摊销 83 43 44 44 营运能力指标 营运资金变动 -177 -1111 -1399 -1253 总资产周转率 1.46 1.65 1.67 1.66 其他 25 -20 -24 -27 应收账款周转率 13.61 11.82 8.68 8.73 投资活动现金流量 101 -85 -81 -78 存货周转率 2.64 2.54 2.65 2.65 资本支出 -123 -100 -100 -100 偿债能力指标 投资变动 218 0 0 0 资产负债率 20.5% 25.3% 24.2% 22.1% 其他 6 15 19 22 流动比率 4.22 3.45 3.69 4.10 筹资活动现金流量 -673 -651 0 0 速动比率 1.75 1.19 1.44 1.70 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 15.77 12.21 10.25 8.68 其他 -673 -651 0 0 P/B 2.85 2.53 2.03 1.64 现金净流量 446 -416 218 667 EV/EBITDA 9.24 8.58 7.13 5.80 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个