上半年产销整体平稳，煤价大幅下跌拖累业绩

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 晋控煤业（601001） 投资评级上次评级 上半年产销整体平稳，煤价大幅下跌拖累业绩 2023年8月28日 事件：2023年8月28日，晋控煤业发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入74.53亿元，同比下降15.95%，实现归母净利润13.86亿元，同比下降40.58%；扣非后净利润13.42亿元，同比下降43.10%。经营 活动现金流量净额35.42亿元，同比增长39.14%；基本每股收益0.83元/股，同比下降40.29%。资产负债率为45.38%，同比下降6.47pct，较2022年全年下降4.43pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入37.38亿元，同比下降21.19%，环比增长0.62%；单季度归母净利润6.75亿元，同比下降52.83%，环比下降5.06%；单季度扣非后净利润6.31亿元，同比下降56.69%，环比下降 11.25%。 点评： 上半年公司产销整体平稳，受煤价大幅下跌影响，公司业绩大幅下滑。 2023年上半年公司原煤产量1701万吨，同比下降15万吨（-0.87%）； 其中，塔山矿产量1313万吨，同比下降42万吨（-3.11%）。色连矿产 量387万吨，同比增长71万吨（+22.59%）。二季度公司原煤产量848 万吨，环比下降5万吨（-0.51%），同比下降5万吨（-0.51%）。其中， 塔山矿产量655万吨，环比基本持平；色连矿产量193万吨，环比基 本持平。上半年商品煤销量1448万吨，同比增长15万吨（+1.08%）； 其中，塔山矿销量1085万吨，同比下降32万吨（-2.89%）。色连矿销 量357万吨，同比增长79万吨（+28.60%）。二季度商品煤销量749 万吨，环比增长49万吨（+7.01%），同比增长16万吨（+2.10%）；其 中塔山矿销量580万吨，环比增长75万吨（+14.95%）。色连矿销量 169万吨，环比下降19万吨（-10.32%）。受煤炭市场价格大幅下降的 影响，公司上半年商品煤售价大幅下降至504元/吨，同比下降96元/ 吨（-15.90%）；其中，二季度商品煤售价488元/吨，环比下降34元/ 吨（-6.37%），同比下降138元/吨（-21.93%）。 受忻州窑矿关停及子公司停产的影响，公司管理费用大幅提升。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，上半年公司管理费用 同比高增113.57%至3.60亿元。需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量不断提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。 同忻煤矿兑现业绩承诺，凸显优质产能优势。根据公司于2020年11月与控股股东晋能控股煤业集团签订的《盈利预测补偿协议》约定，截止2022年12月31日，考虑补偿期限内同忻煤矿利润分配的影响金额 后，标的资产价值大于2020年现金购买标的资产价格。需要注意的是， 标的资产同忻矿为核定产能1600万吨的特大型矿井，是公司的优质资 产，2022年该矿ROE为17.8%。除参股的同忻矿井外，公司另外两座控股矿井也均为千万吨级特大型矿井，其中塔山矿核定产能高达2650万吨/年，是世界第二大井工矿，2022年该矿ROE为21.3%。色连矿核定产能为800万吨/年，2022年该矿ROE为16%。 盈利预测与投资评级：晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台，自身煤炭资产优质。我们预计公司2023-2025年归母净利润为25.28亿、26.59亿、28.89亿，EPS分别1.51/1.59/1.73元/股；截至 8月28日收盘价对应2023-2025年PE分别为6.09/5.79/5.33倍； 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；公司经营管理受到反腐调查的重大影响；宏观经济大幅下行。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 18,265 16,082 16,413 17,173 17,684 同比(%) 67.5% -12.0% 2.1% 4.6% 3.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,658 3,044 2,528 2,659 2,889 同比(%) 431.9% -34.7% -16.9% 5.2% 8.7% 毛利率(%) 54.4% 50.0% 46.3% 46.3% 47.5% ROE(%) 39.1% 20.9% 16.1% 15.9% 16.5% EPS（摊薄）（元） 2.78 1.82 1.51 1.59 1.73 P/E 3.31 5.06 6.09 5.79 5.33 P/B 1.29 1.06 0.98 0.92 0.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 19,54722,063 24,90826,899 27,872 营业总收入18,265 16,082 16,413 17,173 17,684 货币资金 16,38618,816 21,23123,202 23,821 营业成本8,335 8,037 8,807 9,229 9,288 应收票据 00 4650 48 营业税金及 1,377 1,293 1,320 1,381 1,422 应收账款 1,0921,190 1,1801,109 1,445 销售费用148 145 186 194 200 附加 86 71 88 92 93 管理费用492 470 651 681 701 预付账款 其他 1,6261,6581,7131,8141,807 研发费用216 63 197 206 212 财务费用326 241 110 64 24 减值损失合-158 -215 -316 -330 -323 存货357329650632658 非流动资产20,79820,15319,47118,75718,236 长期股权投资 计 无 4,899 5,424 5,424 5,424 5,424 投资净收益963 586 164 172 177 资产总计40,345 42,216 44,379 45,656 46,108 流动负债16,257 16,458 16,589 15,955 14,681 固定资产（合10,5189,6599,4049,0528,630其他126-156-136-155-145 形资产3,6723,4523,2333,0143,019 营业利润8,302 6,047 4,855 5,104 5,545 其他1,709 1,618 1,411 1,268 1,164 营业外收支-27 -46 -28 -28 -28 利润总额 8,2756,0004,8265,0765,516 所得税1,9381,5901,2791,3451,462 3,773 1,542 1,542 1,542 1,542 净利润6,337 4,410 3,548 3,731 4,055 短期借款 应付票据698 0 489 485 392 应付账款5,116 5,636 5,617 5,150 4,395 少数股东损益 1,6791,3671,0201,0721,165 归属母公司 净利润 4,658 3,0442,5282,6592,889 其他6,6719,2808,9418,7788,352EBITDA8,8257,2736,6256,9067,083 非流动负债 6,2734,5684,3824,2054,036 EPS(当 年)(元) 2.78 1.82 1.51 1.59 1.73 其他3,603 2,194 2,008 1,831 1,662 负债合计22,530 21,026 20,971 20,161 18,717 少数股东权益5,913 6,661 7,680 8,753 9,918 长期借款2,6702,3742,3742,3742,374 现金流量表单位:百万元 负债和股东权 益 归属母公司股东权益 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 7,820 5,638 5,187 5,064 4,190 净利润 6,337 4,410 3,548 3,731 4,055 40,345 42,216 44,379 45,656 46,108 折旧摊销1,139 1,272 1,234 1,267 1,074 11,90214,52915,72716,74317,473 重要财务指标 单位:百万元 财务费用626578392382372 投资损失 -963 -586 -164 -172 -177 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动615-435-298-654-1,628 营业总收入 18,265 16,082 16,413 17,173 17,684 其它66 398 476 509 493 投资活动现 同比（%）67.5% -12.0% 2.1% 4.6% 3.0% 金流 -397 -518 -546 -538 -533 归属母公司净利4,658 3,044 2,528 2,659 2,889 资本支出 -481 -594 -710 -710 -710 同比（%） 431.9% -34.7% -16.9% 5.2% 8.7% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 54.4% 50.0% 46.3% 46.3% 47.5% 其他 85 76 164 172 177 ROE% 39.1% 20.9% 16.1% 15.9% 16.5% 筹资活动现 金流 -435 -2,522 -2,209 -2,554 -3,037 EPS(摊薄)(元) 2.78 1.82 1.51 1.59 1.73 吸收投资 0 0 0 0 0 润 P/E3.315.066.095.795.33借款4,6354,769000 P/B 1.29 1.06 0.98 0.92 0.88 支付利息或 -445 -1,047 -1,892 -2,382 -2,872 股息 EV/EBITDA 1.10 1.52 0.59 0.27 0.16 现金流净增 加额 6,989 2,598 2,432 1,971 619 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰