煤价大幅下跌拖累业绩，成本管控初见成效

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 平煤股份（601666) 煤价大幅下跌拖累业绩，成本管控初见成效 2023年8月18日 事件：2023年8月18日，平煤股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，实现归母净利润22.34亿元，同比下降33.61%；扣非后净利润21.21亿元，同比下降37.90%。经营 活动现金流量净额65.32亿元，同比增长38.03%；基本每股收益0.96元/股，同比下降33.61%。资产负债率为64.65%，同比下降4.74pct，较2022年全年下降1.94pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入73.39亿元，同比下降24.51%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润10.88亿元，同比下降37.29%，环比一季度下降5.10%；单季度扣非后净利润10.98亿元，同比下降37.81%，环比一季度增长7.43%。 点评： 上半年公司业绩有所下滑，但公司成本大幅下降一定程度对冲了煤价下滑对公司业绩的消极影响。2023年上半年公司原煤产量1537万吨， 同比增长36万吨（+2.4%）；其中，二季度原煤产量757万吨，环比下 降23万吨（-3%），同比下降16万吨（-2.03%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营收-17.70%）。但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，叠加配煤业务较少，公司上半年营业成本降至110.77亿元，同比下降11.90%；其中，二季度营业成本降至48.52亿元，环比下降22.06%，同比下降20.30%，营业成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适 时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5倍pe），焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 下调可转债转股价格，转股压力得到缓解。2023年7月，公司公告向下修正“平煤转债”转股价格。在2023年5月26日至2023年6月15日期间，已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，已满足 《公开发行可转换公司债券募集说明书》中规定的转股价格向下修正的条件。根据公司2023年第三次临时股东大会授权，公司董事会决定将 “平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股。转股价格向下修正后，转股压力一定程度上得到缓解。随着未来可能的转股进程 逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。 降本增效持续推进，资产质量不断改善。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，预计2023年底完成全部矿井的主辅分离进程。主辅分离为公司提供了一个市场化运作的机制，辅业服务价格逐步与市场接轨， 有利于煤炭主业的精干高效。未来，随着辅业服务的市场化，叠加公司持续推进成本压减，严格管控非生产性的支出，公司成本或有较大的下降空间，资产质量有望持续改善。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股 股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为43.24亿、57.10亿、72.13亿，EPS分别1.87/2.47/3.12元/股；截至8月17日收盘价对应2023-2025年PE分别为4.06/3.07/2.43倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 29,699 36,044 33,165 35,264 41,355 同比(%) 32.6% 21.4% -8.0% 6.3% 17.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,922 5,725 4,324 5,710 7,213 同比(%) 110.6% 95.9% -24.5% 32.1% 26.3% 毛利率(%) 27.6% 34.4% 28.5% 32.9% 34.3% ROE(%) 17.4% 26.3% 18.0% 21.2% 23.6% EPS（摊薄）（元） 1.26 2.47 1.87 2.47 3.12 P/E 6.63 4.37 4.06 3.07 2.43 P/B 1.17 1.15 0.73 0.65 0.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 14,14520,147 18,90218,367 22,262 营业总收入29,699 36,044 33,165 35,264 41,355 货币资金 8,90314,082 11,95611,588 14,512 营业成本21,507 23,653 23,707 23,657 27,173 应收票据 0475 220272 342 营业税金及 936 1,246 995 1,058 1,241 应收账款 2,0282,530 3,6353,381 3,966 销售费用243 244 166 176 207 附加 409 281 284 284 326 管理费用988 936 861 916 1,074 预付账款 其他 2,1392,3492,2232,2862,491 研发费用560 660 608 646 758 财务费用1,008 1,186 888 910 913 减值损失合-20 0 -9 0 0 存货666429585557625 非流动资产49,77354,01158,63662,40866,177 长期股权投资 计 无 1,731 1,765 2,353 2,560 2,836 投资净收益93 139 159 169 198 资产总计63,918 74,157 77,538 80,776 88,439 流动负债28,809 37,942 38,647 38,564 42,033 固定资产（合32,31334,38536,29537,64038,636其他-206134211224263 形资产7,1998,79110,78212,59013,347 营业利润4,324 8,393 6,300 8,295 10,451 其他8,529 9,069 9,206 9,619 11,358 营业外收支-42 -91 -91 -96 -92 利润总额 4,2828,3026,2098,19910,358 所得税1,0112,1201,5332,0242,557 4,022 7,261 7,261 7,261 7,261 净利润3,271 6,181 4,676 6,175 7,801 短期借款 应付票据10,901 12,966 12,990 12,963 14,889 应付账款4,958 5,159 5,492 5,369 6,170 少数股东损益 349457352465588 归属母公司 净利润 2,922 5,7254,3245,7107,213 其他8,92812,55612,90312,97113,713EBITDA7,52812,2939,30011,63613,860 非流动负债 15,89011,44011,44011,44011,440 EPS(当 年)(元) 1.26 2.47 1.87 2.47 3.12 其他15,324 10,077 10,077 10,077 10,077 负债合计44,699 49,382 50,087 50,005 53,473 少数股东权益2,430 3,018 3,370 3,835 4,423 长期借款5661,3641,3641,3641,364 现金流量表单位:百万元 负债和股东权 益 归属母公司股东权益 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8,437 10,920 7,917 10,014 14,150 净利润 3,271 6,181 4,676 6,175 7,801 63,918 74,157 77,538 80,776 88,439 折旧摊销2,292 2,881 2,472 2,824 2,957 16,78921,75724,08126,93630,543 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,0741,2441,0291,0291,029 投资损失 -93 -139 -159 -169 -198 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动1,702785-177842,498 营业总收入 29,699 36,044 33,165 35,264 41,355 其它191 -32 76 69 62 投资活动现 同比（%）32.6% 21.4% -8.0% 6.3% 17.3% 金流 -4,394 -10,463 -7,014 -6,498 -6,590 归属母公司净利2,922 5,725 4,324 5,710 7,213 资本支出 -3,552 -8,504 -6,584 -6,459 -6,511 同比（%） 110.6% 95.9% -24.5% 32.1% 26.3% 长期投资 0 351 -589 -207 -276 毛利率（%） 27.6% 34.4% 28.5% 32.9% 34.3% 其他 -842 -2,311 159 169 198 ROE% 17.4% 26.3% 18.0% 21.2% 23.6% 筹资活动现 金流 -3,702 2,268 -3,029 -3,884 -4,636 EPS(摊薄)(元) 1.26 2.47 1.87 2.47 3.12 吸收投资 65 1,106 0 0 0 润 P/E6.634.374.063.072.43借款10,80911,189000 P/B 1.17 1.15 0.73 0.65 0.57 支付利息或 -1,992 -3,088 -3,029 -3,884 -4,636 股息 EV/EBITDA 3.06 2.39 2.58 2.09 1.55 现金流净增 加额 341 2,732 -2,126 -368 2,924 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副