煤价下跌拖累上半年业绩，低估值的喷吹煤龙头

事件：根据公司2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入218.83亿元，同比减少22.64%，归母净利润为52.96亿元，同比减少9.46%，扣非后的归母净利润为52.69亿元，同比减少9.68%，基本每股收益为1.77元，同比减少9.69%，加权平均净资产收益率为10.3%，较上年同期减少5.27pct。 点评： 受煤价下跌拖累，公司煤炭业务收入和盈利双下滑。根据公司2023年中报，2023上半年原煤产量为2954万吨（同比+0.39%），商品煤销售量为2713万吨（同比+3.82%），商品煤综合售价为772.61元/吨（同比-20.44%）。 其中混煤产量为1531万吨，混煤销量为1536万吨（同比-1.22%）；喷吹煤产量为1022万吨（同比-2.77%），喷吹煤销量为982万吨（同比+8.28%）。 煤炭分部实现销售收入209.62亿元，销售毛利118.07亿元。 公司资本结构稳定，营运费用稳健，研发投入上涨。根据公司2023中报，2023上半年公司销售费用为5194万元（同比-16.06%），主要系运销服务费减少所致。管理费用为13.36亿元（同比+5.2%），主要系管理用资产折旧增加所致。财务费用为1938万元（同比-96.41%），主要系利息支出减少所致。研发费用为5.55亿元（同比+12.19%），主要系研发项目增加所致。 2023年上半年，公司资产负债率为45.71%（同比-2.37pct）。 自身煤炭资产优质，先进产能比例和规模均属于行业前列。公司主采“潞安矿区”是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区。作为国内喷吹煤行业龙头，其喷吹煤和优质动力煤等核心品种具备“三低一高”环保优质特效，市场竞争力强劲。 截至目前公司合计先进产能4730万吨，单井规模均提升至60万吨/年以上，平均单井产量约300万吨/年，产能规模比例均属行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。 股东潞安矿业集团证券化率较低，集团资产整合可期，产量有望持续增长。 相较山西省2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上的目标，截至2022年底，潞安矿业集团资产证券化率为27.5%，仍有提升空间。 根据公司2022年报，公司积极开展矿井高质量发展三年行动。按照规划目标，紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设，加快推进伊田、黑龙关、黑龙3座矿井120万吨产能核增，积极筹建元丰矿产，五阳煤矿、后堡煤业等扩区资源申办高效推进，生产矿井先进产能占比超过98%，持续处于全国领先水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年潞安环能营业收入为436.50亿元、450.36亿元、463.78亿元，归母净利润为91.39亿元、94.15亿元、97.53亿元，EPS（摊薄）为3.06元、3.15元、3.26元。以2023年8月18日收盘价15.57元对应P/E为5.1/4.9/4.8x，首次给予“增持”评级。 风险提示：风喷吹煤价格超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、当地环保安监政策趋严、下半年宏观经济恢复不及预期。