胶膜盈利如期修复，新材料羽翼渐丰

福斯特（603806.SH） 胶膜盈利如期修复，新材料羽翼渐丰 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,858 18,877 25,429 31,881 36,356 增长率yoy（%） 53.2 46.8 34.7 25.4 14.0 归母净利润（百万元） 2,197 1,579 2,451 3,280 4,078 增长率yoy（%） 40.4 -28.1 55.3 33.8 24.3 ROE（%） 18.0 11.3 15.1 17.3 18.1 EPS最新摊薄（元） 1.18 0.85 1.32 1.76 2.19 P/E（倍） 24.5 34.1 22.0 16.4 13.2 P/B（倍） 4.4 4.0 3.4 2.9 2.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实 现营收106.16亿元，同比增长17.76%，实现归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%，实现扣非归母净利润8.23亿元，同比下降17.82%。高价原材料库存负担逐步出清下，二季度盈利能力继续回暖，公司二季度单季度毛利率/净利率16.62%/9.13%，环比一季度增加4.33/1.71个pct。 胶膜龙头优势尽显，量利表现可观。光伏胶膜产品定价受上游粒子价格主导，据SMM报价数据，2023年上半年，EVA粒子在2万元/吨以下波动，与去年 相比价格较低且相对稳定，原材料扰动影响逐步减小，公司前期的库存压力也随着出货得以减轻。在行业竞争日益激烈的背景下，公司充分发挥产品、成本、客户、资金等各方面优势保持胶膜出货高增，上半年实现胶膜出货9.67亿平米，同比增长57.15%，二季度出货5.06亿平，环比提升约10%，胶膜贡献营业收入95.18亿元，同比增长18.53%，上半年、二季度胶膜平均单价测算约为9.84、9.96元/平。出货高增支撑起公司规模效应，叠加POE类产品占比提升的产品结构优化，预计公司二季度胶膜单平盈利达0.8-0.9元/平，环比一季度提升约2毛，若剔除减值影响，二季度单平盈利可突破1元/平，胶膜量利表现优于预期。 背板业务持续回春，铝塑膜开始放量。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后取得显著成效，报告期内实现光伏背板出货8292.76万平米，同比增长46.77%，贡献营业收入7.35亿元，同比增长10.77%。而受全球消 费电子需求下滑影响，公司上半年感光干膜出货5423.53万平米，同比持平，贡献收入2.17亿元，同比下降5.66%，但在深厚综合实力的支撑下，公司逆势推进客户拓展，感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。铝塑膜业务方面，经过前期的产能投放和客户验证，报告期内产品已进入销售放量阶段，顺利导入行业知名客户，实现出货413.59万平米，同比增长77.74%，营业收入4655.30万元，同比增长81.00%，随着后续产能扩张和客户拓展，有望进一步提升市占率。 投资建议：结合原材料、产品价格走势以及行业竞争形势，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为254.29亿元、318.81亿元 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月28日 买入（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 2023年8月25日收盘价（元）29.76 总市值（百万元）55,477.54 流通市值（百万元）55,477.54 总股本（百万股）1,864.16 流通股本（百万股）1,864.16 近3月日均成交额（百万元）454.64 股价走势 福斯特沪深300 12% 4% -4% -11% -19% -27% -35% -42% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 联系人于振洋 执业证书编号：S1070122080010邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人吴念峻 执业证书编号：S1070122070011邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人詹海希 执业证书编号：S1070122070011邮箱：zhanhaixi@cgws.com 相关研究 1、《逆势凸显龙头价值，胶膜盈利修复在即》 2023-04-25 2、《短期业绩扰动无碍龙头地位，静待胶膜环节修复—福斯特（603806）公司动态点评》2022-11-03 3、《胶膜龙头展现韧性，新材料未来可期—福斯特 和363.56亿元，实现归母净利润分别为24.51亿元、32.8亿元、40.78亿元，同比增长55.3%、33.8%、24.3%，对应EPS分别为1.32、1.76、2.19，当前股价对应的PE倍数分别为22X、16X、13X，在原材料价格剧烈波动的考验下，公司运营管理、降本控费、产品结构等优势尽显，胶膜龙头的阿尔法属性支撑单平盈利领跑行业，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。 （603806）公司动态点评》2022-08-31 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10756 16453 20581 22764 26716 营业收入 12858 18877 25429 31881 36356 现金 2669 6266 8441 8927 11634 营业成本 9636 15929 21434 26541 29967 应收票据及应收账款 3576 4292 5032 5840 6558 营业税金及附加 42 53 87 100 113 其他应收款 18 12 29 22 36 销售费用 53 59 158 198 225 预付账款 273 245 453 422 576 管理费用 154 235 352 407 473 存货 2450 3516 4511 5428 5794 研发费用 454 645 979 813 1190 其他流动资产 1771 2122 2116 2125 2118 财务费用 -47 -82 -5 -65 -40 非流动资产 2932 3742 4434 5186 5614 资产和信用减值损失 -12 -158 13 -6 -7 长期股权投资 0 1 2 4 5 其他收益 33 57 37 42 45 固定资产 2002 2523 3074 3693 4053 公允价值变动收益 2 -5 -1 -1 -1 无形资产 364 463 503 551 606 投资净收益 19 87 47 44 47 其他非流动资产 566 755 855 939 951 资产处置收益 0 -7 -3 -3 -4 资产总计 13688 20195 25015 27950 32330 营业利润 2471 1699 2759 3679 4555 流动负债 1460 3602 6399 6926 8165 营业外收入 1 6 2 3 4 短期借款 0 1297 1730 2004 3779 营业外支出 2 3 5 3 4 应付票据及应付账款 999 2010 3777 3940 3340 利润总额 2469 1702 2757 3679 4555 其他流动负债 461 294 892 981 1045 所得税 271 123 305 397 476 非流动负债 38 2582 2353 2070 1639 净利润 2198 1579 2452 3282 4079 长期借款 0 2515 2316 2033 1602 少数股东损益 1 1 1 1 2 其他非流动负债 38 68 37 37 37 归属母公司净利润 2197 1579 2451 3280 4078 负债合计 1498 6184 8752 8996 9804 EBITDA 2580 2002 2966 3935 4885 少数股东权益 14 30 30 32 34 EPS（元/股） 1.18 0.85 1.32 1.76 2.19 股本 951 1332 1864 1864 1864 资本公积 3806 3425 2893 2893 2893 主要财务比率 留存收益 7457 8703 10747 13543 17022 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 12176 13981 16233 18923 22493 成长能力 负债和股东权益 13688 20195 25015 27950 32330 营业收入（%） 53.2 46.8 34.7 25.4 14.0 营业利润（%） 38.1 -31.2 62.4 33.3 23.8 归属母公司净利润（%） 40.4 -28.1 55.3 33.8 24.3 获利能力毛利率（%） 25.1 15.6 15.7 16.8 17.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.1 8.4 9.6 10.3 11.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.0 11.3 15.1 17.3 18.1 经营活动现金流 -148 26 2465 1989 2565 ROIC（%） 17.4 9.2 11.5 13.6 14.0 净利润 2198 1579 2452 3282 4079 偿债能力 折旧摊销 191 244 257 331 402 资产负债率（%） 10.9 30.6 35.0 32.2 30.3 财务费用 -47 -82 -5 -65 -40 净负债比率（%） -21.6 -17.3 -23.3 -22.2 -24.5 投资损失 -19 -87 -47 -44 -47 流动比率 7.4 4.6 3.2 3.3 3.3 营运资金变动 -2634 -2190 101 -1815 -1803 速动比率 5.3 3.4 2.4 2.4 2.5 其他经营现金流 164 562 -294 301 -27 营运能力 投资活动现金流 1517 -307 -906 -1044 -789 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 536 577 978 1082 829 应收账款周转率 4.6 5.4 6.0 6.5 6.5 长期投资 0 -1 -1 -1 -1 应付账款周转率 11.3 12.1 8.0 7.0 8.6 其他投资现金流 2053 271 73 39 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -346 3981 -1114 -734 -843 每股收益（最新摊薄） 1.18 0.85 1.32 1.76 2.19 短期借款 0 1297 433 274 1775 每股经营现金流（最新摊薄） -0.08 0.01 1.32 1.07 1.38 长期借款 -1355 2515 -199 -283 -431 每股净资产（最新摊薄） 6.53 7.22 8.43 9.87 11.79 普通股增加 182 380 533 0 0 估值比率 资本公积增加 1544 -380 -533 0 0 P/E 24.5 34.1 22.0 16.4 13.2 其他筹资现金流 -717 169 -1348 -725 -2187 P/B 4.4 4.0 3.4 2.9 2.5 现金净增加额 992 3721 445 212 932 EV/EBITDA 19.8 25.7 16.9 12.6 9.9 资料来源：长城证