卷烟出口与烟叶进口业务景气上行，23H1业绩大幅增长

事件：公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现收入77.44亿港元，同比大幅增加100%；实现归属于公司权益持有人的净利润4.57亿港元，同比大幅增长109%。 1.卷烟出口与烟叶进口业务景气上行，盈利能力稳中向好 烟叶类出口业务：2023H1实现收入7.46亿元，同比降低26%，营收占比为9.6%，毛利率为2.9%，主要受到出口地区卷烟税持续上调和控烟措施收紧等原因影响，使得卷烟生产商的烟叶采购需求减少，以及国内现有适销烟叶货源减少； 烟叶类进口业务：2023H1实现收入64.48亿港元，同比增加147%，该板块营收占比为83.3%，毛利率为9.5%，主要因此前受疫情影响延迟装运的烟叶于2023年上半年陆续到港，以及上半年进口烟叶类产品的销售单价较高； 卷烟出口业务：2023H1实现收入2.40亿港元，同比大幅增长1267%，主要受益于公司经营区域内疫情防控措施优化使得消费客流快速恢复，以及公司加大市场及产品推广力度，优化产品结构，提升自营业务比例，推动毛利水平上升，该板块营收占比为3.1%，毛利率为15.7%； 新型烟草制品出口业务：2023H1实现收入0.34亿港元，同比增长27%，主要受益于公司加快国际市场渠道和客户拓展力度，中东、东欧、中亚及东南亚地区订单需求增加，以及增强产供销衔接力度，提升整体竞争力，该板块营收占比为0.4%，毛利率为3.9%； 巴西经营业务：2023H1实现收入2.75亿港元，同比增长27%，营收占比为3.6%，毛利率为26.7%，主要因货物发运节奏影响，使得毛利水平较高的副产品销量同比呈较大增长，以及受供需关系变化影响向中国以外地区销售的产品价格涨幅大于成本涨幅。 我们认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，在后疫情时代公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长；同时公司已实现供应链纵向整合，进一步提升业务盈利能力和议价能力，公司有望在未来继续探索产业链相关整合机遇。 2.公司经营模式优势凸显，稀缺性较强 稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。 经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。 盈利预测与估值 我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。因公司2023H1业绩超此前预期，我们上调公司23/24/25年归母净利润为8.13/10.24/12.11（前值为6.44/8.05/9.40）亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险；公司23年H1业绩未经审核，请以公司最终公告数据为准