航空复材主业稳健增长，坚持研发创新为未来高质量发展蓄力

买入（维持） 股价（2023年08月25日）24.43元 航空复材主业稳健增长，坚持研发创新为未来高质量发展蓄力 公司研究|中报点评中航高科600862.SH 目标价格28.08元 52周最高价/最低价28.78/20.46元 总股本/流通A股（万股）139,305/139,305 A股市值（百万元）34,032 事件：公司发布23年中报，23H1公司实现营收24.12亿元(+4.93%)，完成全年经营工作目标的49.23%；实现利润总额6.48亿元(+15.87%)，完成全年经营工作目标的55.07%；实现归母净利5.51亿元(+15.90%)，扣非归母净利5.41亿元(+15.00%)。 营收业绩稳步增长，净利率明显提升。23H1公司实现营收24.12亿元(+4.93%)，归母净利5.51亿元(+15.90%)。分业务看，航空新材料板块实现营收23.73亿元 (+4.59%)，归母净利5.74亿元(+13.36%)，主要系预浸料产品结构变化和原材料采 购成本降低所致。其中航空工业复材实现营收23.1亿元(+3.77%)，利润总额6.83亿 元(+13.25%)；优材百慕实现营收0.57亿元，利润总额同比减亏218.71万元；京航 生物营收249.85万元，利润总额同比增亏60.29万元。机床业务实现营收0.25亿元(+3.81%)，归母净利为-0.12亿元，同比减亏0.12亿元。得益于部分产品业务结构变化，高毛利率业务占比提升，公司综合毛利率同比增加4.17pct至37.68%，同时期间费用率同比增长1.68pct至10.03%，净利率提升2.14pct达到22.78%。 在建工程同比大幅增长，为未来高质量发展奠定基础。23H1末在建工程达到1.89 亿元，同比增长101.06%，主要系23年上半年公司加大对先进预浸料生产厂房、配送中心及待安装设备的投入，公司完成了先进航空预浸料生产能力提升项目中，厂房主体结构验收及绝大部分设备采购合同签署。另外，为满足民机复合材料需要，公司开展的航空工业复材5号厂房铺丝间改造建设项目也已竣工并投入使用。 军民融合背景下不断研发创新，为未来高质量稳健发展提供有力支撑。航空复材：  盈利预测与投资建议 ①航空工业复材承接了AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务14项，完成了部分交付。②完成了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作，现已进入研制阶段。③完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。民航制动：优材百慕稳步推进多个型号飞机刹车盘副的研发进程。轨道车辆制动：优材百慕完成了某一型号制动闸片项目的装车运用考核及取证。 维持前期预测，预计公司23-25年EPS为0.72、0.94、1.19元，参考可比公司23 年平均39倍PE，给予目标价28.08元，维持买入评级。 风险提示 型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险 营业收入(百万元)3,8084,4465,0946,1337,389 营业利润(百万元)7058911,1831,5381,963 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.37 0.04 1.63 1.79 相对表现% 0.61 5.3 5.3 11.68 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 证券分析师丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 执业证书编号：S0860522080002 联系人宁小涵 同比增长(%)30.8%16.8%14.6%20.4%20.5% ningxiaohan@orientsec.com.cn 同比增长(%)38.2%26.4%32.8%30.0%27.6% 归属母公司净利润(百万元)5917651,0041,3041,662 同比增长(%)37.3%29.4%31.2%29.8%27.5% 每股收益（元） 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 毛利率(%) 30.1% 30.9% 32.7% 33.7% 34.3% 净利率(%) 15.5% 17.2% 19.7% 21.3% 22.5% 净资产收益率(%) 12.8% 14.9% 17.3% 19.6% 21.3% 市盈率 57.5 44.5 33.9 26.1 20.5 市净率 7.0 6.3 5.5 4.8 4.0 经营效益稳步提升，23年利润总额目标彰显信心 2023-03-19 费用改善明显，前瞻性指标向好2022-04-04 三季度增长提速，利润率水平持续提升2021-11-03 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航高科可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/8/25 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 光威复材 300699 26.56 1.12 1.31 1.58 1.88 23.63 20.34 16.77 14.12 中简科技 300777 37.69 1.35 1.77 2.14 2.60 27.82 21.24 17.58 14.51 中航沈飞 600760 42.72 0.84 1.06 1.33 1.65 51.08 40.41 32.09 25.90 中航西飞 000768 23.93 0.19 0.38 0.52 0.69 127.22 63.64 46.03 34.71 华秦科技 688281 184.80 2.40 3.32 4.52 6.08 77.08 55.63 40.86 30.40 调整后 平均 39 30 24 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,595 1,631 2,064 2,551 3,203 营业收入 3,808 4,446 5,094 6,133 7,389 应收票据及应收账款 1,676 2,309 2,646 3,185 3,837 营业成本 2,663 3,070 3,427 4,063 4,858 预付账款 131 111 127 153 184 营业税金及附加 31 34 39 47 57 存货 1,362 1,263 1,410 1,672 1,999 营业费用 34 28 28 28 28 其他 19 19 21 23 26 管理费用及研发费用 406 447 475 504 535 流动资产合计 4,783 5,332 6,267 7,584 9,250 财务费用 (15) (24) (9) (6) (12) 长期股权投资 101 110 110 110 110 资产、信用减值损失 34 21 (0) 7 9 固定资产 1,152 1,078 1,252 1,343 1,393 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 114 151 171 101 66 投资净收益 11 5 8 8 8 无形资产 473 473 454 436 418 其他 41 17 40 40 40 其他 299 483 494 489 485 营业利润 705 891 1,183 1,538 1,963 非流动资产合计 2,139 2,295 2,481 2,479 2,471 营业外收入 3 3 5 5 5 资产总计 6,923 7,627 8,747 10,063 11,721 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 100 0 230 230 230 利润总额 706 894 1,186 1,541 1,966 应付票据及应付账款 762 935 1,044 1,238 1,480 所得税 114 126 178 231 295 其他 1,032 767 838 950 1,086 净利润 591 767 1,008 1,310 1,671 流动负债合计 1,894 1,702 2,111 2,418 2,796 少数股东损益 (0) 2 4 7 9 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 591 765 1,004 1,304 1,662 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 其他 149 286 275 275 275 非流动负债合计 149 286 275 275 275 主要财务比率 负债合计 2,043 1,988 2,387 2,693 3,071 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 39 203 208 214 223 成长能力 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 营业收入 30.8% 16.8% 14.6% 20.4% 20.5% 资本公积 1,450 1,465 1,465 1,465 1,465 营业利润 38.2% 26.4% 32.8% 30.0% 27.6% 留存收益 1,695 2,282 3,008 4,011 5,282 归属于母公司净利润 37.3% 29.4% 31.2% 29.8% 27.5% 其他 16 9 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,880 5,639 6,361 7,370 8,649 毛利率 30.1% 30.9% 32.7% 33.7% 34.3% 负债和股东权益总计 6,923 7,627 8,747 10,063 11,721 净利率 15.5% 17.2% 19.7% 21.3% 22.5% ROE 12.8% 14.9% 17.3% 19.6% 21.3% 现金流量表 ROIC 11.8% 13.9% 16.2% 18.2% 20.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 591 767 1,008 1,310 1,671 资产负债率 29.5% 26.1% 27.3% 26.8% 26.2% 折旧摊销 133 74 29 38 44 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (15) (24) (9) (6) (12) 流动比率 2.53 3.13 2.97 3.14 3.31 投资损失 (11) (5) (8) (8) (8) 速动比率 1.78 2.37 2.28 2.43 2.57 营运资金变动 (202) (589) (326) (531) (644) 营运能力 其它 (115) 196 (4) 7 9 应收账款周转率 3.5 2.9 2.8 2.9 2.9 经营活动现金流 382 420 690 811 1,060 存货周转率 1.8 2.3 2.5 2.6 2.6 资本支出 (129) (14) (195) (36) (36) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 28 (8