航空复材业务稳健增长，疫情影响机床业务萎缩

事件：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收22.99亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%，实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长29.90%。公司2022Q2实现营收11.44亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长26.15%，实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长35.43%。 航空新材料业务稳健增长，疫情影响机床业务同比增亏。收入端，公司2022H1实现营收22.99亿元，同比增长18.88%，完成全年经营工作目标的51.09%。利润端，公司归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%，实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长29.90%。利润率层面，公司2022H1毛利率为33.52%，同比提升0.54pct。分业务来看：1.航空新材料业务实现营收22.69亿元，同比增长20.65%（其中：航空工业复材同比增长22.51%），实现归母净利润5.06亿元，同比增长18.03%(其中：航空工业复材同比增长20.77%)；2.机床装备业务实现营收0.24亿元，同比下滑56.36%，实现归母净利润-2,353.32万元，上年同期-1,516.58万元，同比增亏836.74万元。 受益于先进军机放量，核心子公司中航复材增长稳健。子公司层面，中航复材持续推进均衡生产，上半年实现营业收入22.29亿元，同比增长23%；实现利润总额6.03亿元，同比增长20%；实现净利润5.17亿元，同比增长21%。优材百慕受疫情影响，国内民航及高铁市场的产品生产量、交付量较去年有大幅度减少，上半年实现营业收入2,890万元，同比减少31.04%，实现利润总额-563万元，同比减少194.59%；实现净利润-565万元，同比减少209.69%。京航生物受疫情和国家集采的影响，市场受到较大的影响，上半年实现营业收入322万元，同比减少55%；实现利润总额-499万元，同比增亏101.65万元；实现净利润-499万元，同比增亏101.65万元。 费用管理能力提升，现金流状况大幅改善。公司2022H1三费占比为6.50%（同比下降0.30pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.57%（同比下降0.33pct）、6.55%（同比上升0.26pct）、-0.61%（同比下降0.23pct）。公司2022Q2三费占比为6.89%（同比下降0.43pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.32%（同比下降0.60pct）、7.23%（同比上升0.36pct）、-0.67%（同比下降0.19pct），研发层面，公司2022H1研发费用为0.43亿元，同比下降15.78%。2022Q2研发费用为0.30亿元，同比下降23.82%。公司2022H1经营性现金流量为2.39亿元,同比增长3.12亿元，主要系本期子公司航空工业复材收到政府补助款1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78亿元所致。 在手订单充裕，产品交付顺畅。公司报告期末合同负债金额为6.67亿元，同比增长715.43%，在手订单饱满；应收账款金额为26.46亿元，同比增长62.29%。存货为13.77亿元，同比减少24.87%，表明公司产品交付顺畅。 核心主业航空复材获政府支持，公司发展前景持续向好。报告期内公司子公司中航复材收到北京市顺义区人民政府1.5亿元产业发展支持资金，专门用于航空工业复材后续厂房的投资建设。作为国内航空复合材料核心供应商，公司具备股东、技术和产业规模的三重优势，有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机列装加速。 投资建议：受疫情及医药集采等负面因素影响，公司机床、骨科等业务发展低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为47.03/60.79/77.43亿元（前值为50.85/65.71/81.81亿元），归母净利润分别为7.61/10.73/14.65亿元（前值为8.48/11.75/15.43亿元），对应PE分别为44/36/29倍，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。 盈利预测表