23Q2营收降幅收窄，盈利能力同比显著提升

公司研究/公司快报 2023年8月28日 慕思股份（001323.SZ）增持-A(维持) 23Q2营收降幅收窄，盈利能力同比显著提升 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：34.31 年内最高/最低（元）：48.66/29.52流通A股/总股本（亿）：0.40/4.00流通A股市值（亿）：13.73 总市值（亿）：137.24 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.89 摊薄每股收益：0.89 每股净资产(元)：10.80 净资产收益率：8.24 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8月25日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入23.99亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长15.31%，实现扣非净利润 3.46亿元，同比增长11.80%。 事件点评 23Q2营收降幅收窄，归母净利润超过2021年同期。营收端，2023H1，公司实现营收23.99亿元，同比下降12.81%，其中23Q1、23Q2营收分别为9.57、14.42亿元，同比下降23.10%、4.32%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润3.56亿元，同比增长15.31%，其中，23Q1、23Q2归母净利润分别为1.01、2.54亿元，同比下降18.40%、增长37.99%。今年上半年，公司营收下降主因终端消费恢复不及预期，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，同时，今年2季度，公司营收降幅较1季度环比显著收窄，业绩端表现亮眼，超过2021年同期，主因产品结构优化、原材料价格下降、精简低效产品并上架新品，带动公司毛利率提升明显，及公司费用管控的效果较好。 床垫及床架产品依旧为公司基本盘，产品毛利率同比提升。公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品（按摩椅、沙发、桌椅等）。分品类看，2023H1，公司床垫、床架、沙发、床品、其它产品分别实现收入11.46、7.27、1.86、1.28、1.93亿元，同比下降10.97%、10.25%、13.09%、28.75%、20.74%，占收入比重为47.8%、30.3%、7.8%、5.3%、8.1%。各产品盈利能力同比均实现提升，具体为：床垫产品毛利率62.62%，同比提升4.91pct；床架产品毛利率46.08%，同比提升6.37pct。 V6整装大家居期末门店为78家，电商渠道增速靓丽。公司深耕健康睡眠领域近二十年，目前已形成“健康睡眠品牌、V6大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌。今年上半年，公司V6事业部通过开店装修补贴等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，截至2023H1末，已验收并开业整装大家居门店78家。电商渠道方面，公司通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，上半年电商渠道收入同比增长26.68%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023H1公司盈利能力同比显著改善，经营活动现金流净额大幅增长。盈利能力方 面，2023H1，公司毛利率同比提升4.6pct至50.68%，其中23Q1-23Q2毛利率分别为48.39%、52.20%，同比提升3.4、5.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.5pct至32.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%，同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct。23Q2，公司期间费用率合计下滑1.0pct至29.92%，其中销售/管理/研发/财务费用率为23.3%/5.0%/2.8%/-1.1%，同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为14.8%，同比提升3.7pct，23Q2，公司归母净利润率为17.6%，同比提升5.5pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货2.28亿元，同比下降14.28%，存货周转天数34天，同比持平。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为11.10亿元，同比增长90.8倍，经营活动现金流大幅增长主因本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致，其中23Q1-23Q2分别为3.45、7.66亿元。 投资建议 今年上半年，受到欧派直供业务停止合作及终端消费复苏不及预期影响，公司营收端同比仍有下滑，但2季度营收降幅有所收窄，销售毛利率同比显著提升，且控费得当，公司2季度归母净利润超过2021年同期水平，业绩恢复较好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.04、2.40和2.80元，对应公司2023-2025年PE为16.8、14.3、 12.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,481 5,813 6,086 6,901 7,748 YoY(%) 45.6 -10.3 4.7 13.4 12.3 净利润(百万元) 686 709 815 960 1,121 YoY(%) 28.0 3.3 14.9 17.8 16.8 毛利率(%) 45.0 46.5 50.0 50.3 50.6 EPS(摊薄/元) 1.72 1.77 2.04 2.40 2.80 ROE(%) 26.7 16.3 17.1 17.1 17.1 P/E(倍) 20.0 19.4 16.8 14.3 12.2 P/B(倍) 5.3 3.1 2.9 2.5 2.1 净利率(%) 10.6 12.2 13.4 13.9 14.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2014 3167 3900 4503 5805 营业收入 6481 5813 6086 6901 7748 现金 1423 1771 3068 3399 4581 营业成本 3566 3111 3045 3432 3829 应收票据及应收账款 59 192 70 227 107 营业税金及附加 47 47 48 53 61 预付账款 136 135 114 169 163 营业费用 1596 1457 1558 1767 1980 存货 299 220 328 248 408 管理费用 315 312 350 393 438 其他流动资产 97 848 320 459 547 研发费用 155 158 213 242 271 非流动资产 2484 2646 2632 2757 2830 财务费用 -9 -37 -49 -72 -93 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -11 -7 -9 -11 固定资产 1531 1768 1760 1867 1977 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 300 345 387 378 373 投资净收益 4 1 3 2 2 其他非流动资产 652 533 486 512 480 营业利润 818 819 959 1130 1318 资产总计 4498 5813 6533 7259 8636 营业外收入 6 10 7 8 8 流动负债 1722 1319 1623 1499 1949 营业外支出 6 9 8 9 8 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 818 819 958 1129 1318 应付票据及应付账款 569 604 606 662 796 所得税 131 110 144 169 198 其他流动负债 1153 716 1016 837 1153 税后利润 686 709 815 960 1121 非流动负债 210 135 137 161 144 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 686 709 815 960 1121 其他非流动负债 210 135 137 161 144 EBITDA 931 998 1039 1198 1368 负债合计 1932 1454 1760 1660 2093 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 400 400 400 400 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1404 2841 2841 2841 2841 成长能力 留存收益 800 1109 1770 2489 3235 营业收入(%) 45.6 -10.3 4.7 13.4 12.3 归属母公司股东权益 2566 4358 4773 5599 6542 营业利润(%) 20.0 0.2 17.1 17.8 16.7 负债和股东权益 4498 5813 6533 7259 8636 归属于母公司净利润(%) 28.0 3.3 14.9 17.8 16.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.0 46.5 50.0 50.3 50.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.6 12.2 13.4 13.9 14.5 经营活动现金流 995 647 1352 720 1611 ROE(%) 26.7 16.3 17.1 17.1 17.1 净利润 686 709 815 960 1121 ROIC(%) 22.7 14.6 15.3 15.2 15.2 折旧摊销 156 232 154 165 169 偿债能力 财务费用 -9 -37 -49 -72 -93 资产负债率(%) 43.0 25.0 26.9 22.9 24.2 投资损失 -4 -1 -3 -2 -2 流动比率 1.2 2.4 2.4 3.0 3.0 营运资金变动 80 -364 440 -316 432 速动比率 0.9 2.1 2.1 2.7 2.7 其他经营现金流 86 109 -5 -16 -15 营运能力 投资活动现金流 -763 -1316 333 -350 -329 总资产周转率 1.6 1.1 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 -82 994 -388 -38 -101 应收账款周转率 142.9 46.4 46.4 46.4 46.4 应付账款周转率 5.9 5.3 5.0 5.4 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.72 1.77 2.04 2.40 2.80 P/E 20.0 19.4 16.8 14.3 12.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.49 1.62 3.38 1.80 4.03 P/B 5.3 3.1 2.9 2.5 2.1 每股净资产(最新摊薄) 6.42 10.90 11.93 14.00 16.36 EV/EBITDA 13.5 11.4 10.2 8.5 6.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位