23Q2营收降幅显著收窄，柬埔寨保温箱新产品开始出货

公司研究/公司快报 2023年8月25日 23Q2营收降幅显著收窄，柬埔寨保温箱新产品开始出货 买入-B(维持) 浙江自然（605080.SH） 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月24日 收盘价（元）：28.24 年内最高/最低（元）：63.20/27.60流通A股/总股本（亿）：0.47/1.42流通A股市值（亿）：13.29 总市值（亿）：39.98 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.85 摊薄每股收益：0.85 每股净资产(元)：13.41 净资产收益率：6.20 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8月25日，公司披露2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入5.30亿元，同比下降16.60%，实现归母净利润1.21亿元，同比下降30.86%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，同比下降30.15%。 事件点评 受益于客户库存去化及新产品开始出货，23Q2营收降幅显著收窄。营收端，2023H1，公司实现营收5.30亿元，同比下降16.60%。分季度看，23Q1-Q2营收分别为2.40、2.90亿元，同比下降27.23%、5.12%，23Q2公司营收降幅显著收窄，预计受益于下游客户库存去化情况改善、及硬质保温箱新产品开始出货。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.21亿元，同比下降30.86%，其中23Q1-Q2归母净利润分别为0.67、 0.53亿元，同比下降20.91%、40.33%。2023H1，公司实现扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.15%，其中23Q1-Q2扣非归母净利润分别为0.53、0.61亿元，同比下降31.02%、29.38%。2季度业绩端降幅大于收入端，主要受到柬埔寨海外工厂产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，毛利率与净利率较低。 海外产能爬坡致23Q2毛利率下滑，期间费用率有所提升。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑0.22pct至35.67%，23Q1-Q2毛利率分别为37.91%、33.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升4.5pct至9.01%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，同比 +0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户，财务费用率提升主因汇率变动较大。23Q2，公司期间费用率合计提升5.3pct至7.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%，同比 +1.1/+0.4/+0.3/+3.5pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为22.73%，同比下滑4.69pct，23Q2，公司归母净利润率为18.38%，同比下滑10.85pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货1.60亿元，同比下降4.72%，存货周转天数110天，同比增加17天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为0.59元，同比下降60.96%，主因本期收入减少及大宗原材料低洼期储备增加，其中23Q1-Q2经营活动现金流净额分别为0.07、0.52亿元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年上半年，公司内外销传统业务营收增速均受到客户去库存影响，但外销业务中，柬埔寨生产基地的硬质保温箱产品已开始出货，客户反馈良好，内销业务中车载配 套产品贡献增量抵消部分精致露营产品营收下滑，23Q2公司营收端降幅环比已有显著改善。业绩端受到海外产能爬坡影响，毛利率短期承压，叠加期间费用开支增加较快，业绩端环比改善程度尚不明显。结合公司上半年业绩情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.53、1.81和2.08元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为18.4、15.6、13.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 国际品牌对后续需求展望悲观的风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 842 946 949 1,101 1,269 YoY(%) 44.9 12.3 0.3 16.1 15.2 净利润(百万元) 220 213 217 256 294 YoY(%) 37.6 -3.0 1.8 18.0 14.8 毛利率(%) 38.8 36.6 35.9 36.1 36.2 EPS(摊薄/元) 1.55 1.50 1.53 1.81 2.08 ROE(%) 13.6 11.7 10.9 11.5 11.9 P/E(倍) 18.2 18.8 18.4 15.6 13.6 P/B(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 净利率(%) 26.1 22.5 22.9 23.2 23.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1300 1350 1584 1740 2006 营业收入 842 946 949 1101 1269 现金 542 451 888 846 1057 营业成本 516 600 608 704 810 应收票据及应收账款 131 134 134 171 185 营业税金及附加 6 10 9 11 13 预付账款 4 6 5 7 7 营业费用 12 14 19 21 24 存货 255 258 249 329 349 管理费用 43 50 50 58 67 其他流动资产 368 500 307 386 409 研发费用 30 34 35 41 47 非流动资产 527 640 643 694 745 财务费用 0 -16 -18 -23 -26 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -18 -7 -7 -6 固定资产 350 361 350 386 427 公允价值变动收益 -7 -6 -6 -6 -6 无形资产 114 172 192 204 219 投资净收益 25 8 13 15 12 其他非流动资产 63 107 101 104 98 营业利润 252 240 247 292 335 资产总计 1826 1990 2227 2434 2751 营业外收入 5 12 8 8 9 流动负债 188 184 228 213 282 营业外支出 1 5 2 3 4 短期借款 0 0 4 1 2 利润总额 256 246 252 297 341 应付票据及应付账款 136 116 172 143 218 所得税 36 38 37 44 51 其他流动负债 52 68 53 69 62 税后利润 220 209 215 254 290 非流动负债 19 21 20 20 20 少数股东损益 0 -4 -1 -2 -3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 220 213 217 256 294 其他非流动负债 19 21 20 20 20 EBITDA 265 266 266 308 355 负债合计 207 205 248 233 302 少数股东权益 0 -2 -3 -5 -9 主要财务比率 股本 101 101 142 142 142 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 952 952 911 911 911 成长能力 留存收益 567 734 927 1146 1403 营业收入(%) 44.9 12.3 0.3 16.1 15.2 归属母公司股东权益 1620 1787 1981 2206 2457 营业利润(%) 39.7 -4.9 3.0 18.3 14.8 负债和股东权益 1826 1990 2227 2434 2751 归属于母公司净利润(%) 37.6 -3.0 1.8 18.0 14.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.8 36.6 35.9 36.1 36.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 26.1 22.5 22.9 23.2 23.2 经营活动现金流 143 228 261 139 322 ROE(%) 13.6 11.7 10.9 11.5 11.9 净利润 220 209 215 254 290 ROIC(%) 12.7 11.0 10.0 10.5 10.8 折旧摊销 25 34 33 36 42 偿债能力 财务费用 0 -16 -18 -23 -26 资产负债率(%) 11.3 10.3 11.2 9.6 11.0 投资损失 -25 -8 -13 -15 -12 流动比率 6.9 7.3 6.9 8.2 7.1 营运资金变动 -89 -23 36 -119 21 速动比率 5.5 5.9 5.8 6.6 5.8 其他经营现金流 12 33 7 6 6 营运能力 投资活动现金流 -458 -395 180 -170 -96 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 714 -44 -5 -11 -15 应收账款周转率 7.5 7.1 7.1 7.2 7.1 应付账款周转率 4.4 4.8 4.2 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.55 1.50 1.53 1.81 2.08 P/E 18.2 18.8 18.4 15.6 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 1.61 1.85 0.98 2.27 P/B 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 11.44 12.62 14.00 15.58 17.36 EV/EBITDA 11.7 11.5 10.6 9.0 7.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评