2023年中报点评：产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔

安科瑞（300286）2023年中报点评 产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔 / 2023年08月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入5.38亿元，同比增长8.89%；实现归属于母公司的净利润1.00亿元，同比增长5.26%；实现扣除非经常性损益后归母净利润0.88亿元，同比增长1.51%。其中2023Q2实现营业收入3.08亿元，同比+7.25%，环比+33.68%；实现归属于母公司的净利润5863.59万元，同比-8.25%，环比+40.22%；实现扣除非经常性损益后归母净利润5129.80万元，同比-10.86%，环比+40.19%。 分业务结构来看，电力监控及变电站综合监控、能效管理产品及系统贡献主要业绩：电力监控及变电站综合监控/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营业收入2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，同比分别为 +8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/13.80%，总体上各板块增长平稳；占总收入比重分别为43.04%/31.32%/9.49%/4.82%/10.26%，其中能效管理产品及系统占比有所提升。分地区来看，华东区域仍为主要区域：实现营业收入2.74亿元，同比+11.69%，营收占比为50.94%。 产品升级，带来的盈利能力提升逻辑长期不变。报告期内，公司主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），聚焦十几个行业推出了行业解决方案，同时，EMS3.0已完成产品研发架构，功能正在逐步完善。受益于产品升级，公司毛利率稳步提升，2023H1毛利率为48.29%（比2022H1+2.17pcts），分业务来看，各业务板块毛利率均有不同程度的提升，未来随着2.0版本的持续放量，以及3.0版本的推向市场，盈利能力提升的逻辑长期不变。 目前企业微电网系统渗透率较低，长期市场空间巨大。根据国家电网统计，我国供电电压等级大于等于10kV的工商业用户超过200万户，若企业微电网系统的平均单价为100万元，则远期潜在市场容量将达到2万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40%的情况下，市场规模达到8000亿。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 47.59% 32.47% 17.35% 2.23% -12.89% -28.01%8/2810/2812/282/284/306/30 安科瑞沪深300 基本数据 总市值（百万元)5705.01 流通市值（百万元)4641.40 52周最高/最低（元）46.65/20.23 52周最高/最低（PE）56.90/27.84 52周最高/最低（PB）8.57/4.90 52周涨幅（%）-13.89 52周换手率（%）316.95 相关研究 《经营稳健，看好2.0版本放量》 2023.03.22 《产品升级迭代，把握微电网机遇》 2023.02.07 《产品升级思路清晰，把握微电网机遇》 2023.01.17 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司稳步推进2.0版本放量，同时积极完善3.0版本，考虑到2023H1公司业绩略微不及预期，我们下调了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入分别12.38/15.65/19.85亿元，同比增长分别为21.52%/26.42%/26.84%；实现归母净利润分别为2.23/3.23/4.33亿元，同比增长分别为30.87%/44.83%/34.12%，对应EPS分别为1.04/1.51/2.02元，对应PE分别为26/18/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1018.58 1237.80 1564.85 1984.89 增长率(%) 0.16% 21.52% 26.42% 26.84% EBITDA（百万元） 201.72 278.89 395.41 521.55 归属母公司净利润（百万元） 170.61 223.27 323.36 433.67 增长率(%) 0.32% 30.87% 44.83% 34.12% EPS(元/股) 0.82 1.04 1.51 2.02 市盈率（P/E） 36.27 26.18 18.07 13.48 市净率（P/B） 5.57 4.37 3.52 2.79 EV/EBITDA 30.85 20.02 13.63 9.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 企业微电网渗透率不及预期； 行业竞争加剧； 销售网络铺设不及预期； 用户侧电改不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 162.30259.96454.02766.89 存货 217.66242.91272.94288.48 流动资产应收及预付 非流动资产 392.18495.20595.87691.84 固定资产 221.97300.70377.27450.27 无形资产 31.83 33.67 34.50 36.82 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1576.661818.652202.652704.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 136.70155.60176.16200.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2.07 2.25 2.25 2.25 实收资本 214.72214.72214.72214.72 留存收益 830.201010.761334.121767.79 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1184.48 159.43 645.09 0.00 6.01 132.36 427.54 290.83 2.07 0.00 429.60 132.83 1147.07 1323.46 164.64 655.95 0.00 20.91 139.92 479.48 323.88 2.25 0.00 481.73 140.86 1336.93 1606.78 164.67 715.14 0.00 32.04 152.06 540.09 363.92 2.25 0.00 542.33 140.86 1660.28 2013.01 181.31 776.33 0.00 40.53 164.22 608.57 408.20 2.25 0.00 610.82 140.86 2093.95 少数股东权益 -0.02 0.00 0.03 0.08 负债和股东权益1576.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1818.65 2202.65 2704.85 营业成本 548.56647.75818.831038.52 销售费用 137.50154.73175.26218.34 研发费用 121.13151.01172.13198.49 资产减值损失 -0.09 -5.00 -5.00 -5.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 10.11 10.15 10.17 9.92 其他收益 42.13 39.61 39.12 39.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 0.50 0.50 0.50 利润总额 184.32248.10359.32481.91 净利润 170.59223.29323.39433.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 170.61223.27323.36433.67 少数股东损益 EBITDA 1018.58 9.37 66.99 -0.23 -0.42 0.00 184.07 0.08 13.73 -0.02 201.72 1237.80 10.27 74.27 -3.25 0.00 0.12 247.90 0.30 24.81 0.02 278.89 1564.85 10.95 78.24 -5.20 0.00 0.16 359.08 0.26 35.93 0.03 395.41 1984.89 16.47 85.35 -9.08 0.00 0.20 481.62 0.21 48.19 0.04 521.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 163.04 275.88 342.67 465.48 净利润 170.59 223.29 323.39 433.72 折旧摊销 27.57 34.04 41.29 48.72 营运资金变动 -28.50 20.77 -16.44 -11.55 其它 -6.61 -2.22 -5.57 -5.41 投资活动现金流 -86.27 -144.81 -148.61 -152.61 资本支出 -29.18 -134.18 -134.42 -137.04 投资变动 1.80 -21.13 -23.26 -24.39 其他 -58.89 10.50 9.07 8.82 筹资活动现金流 -10.89 -33.65 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 31.73 8.03 0.00 0.00 其他 -42.61 -41.68 0.00 0.00 现金净增加额 65.96 97.66 194.06 312.87 期初现金余额 95.68 161.64 259.31 453.37 期末现金余额主要财务比率 161.64 259.31 453.37 766.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.16% 21.52% 26.42% 26.84% 营业利润增长 -3.25% 34.67% 44.85% 34.12% 归属母公司净利润增长 0.32% 30.87% 44.83% 34.12% 获利能力（%）毛利率 46.15% 47.67% 47.67% 47.68% 净利率 16.75% 18.04% 20.67% 21.85% ROE 14.87% 16.70% 19.48% 20.71% ROIC 14.05% 16.48% 19.20% 20.32% 偿债能力资产负债率（%） 27.25% 26.49% 24.62% 22.58% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.77 2.76 2.98 3.31 速动比率 2.22 2.21 2.42 2.79 营运能力总资产周转率 0.68 0.73 0.78 0.81 应收账款周转率 7.55 8.08 10.20 12.50 存货周转率 2.35 2.81 3.17 3.70 每股指标（元）每股收益 0.82 1.04 1.51 2.02 每股经营现金流 0.76 1.28 1.60 2.17 每股净资产 5.34 6.23 7.73 9.75 估值比率P/E 36.27 26.18 18.07 13.48 P/B 5.57 4.37 3.52 2.79 EV/EBITDA 30.85 20.02 13.63 9.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证