公司深度报告：疆内市场广阔，渠道内部改革产品升级带来红利

伊力特（600197）公司深度报告 2020年07月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年07月28日 目前股价 20.49 总市值（亿元） 89.02 流通市值（亿元） 89.02 总股本（万股） 43,444 流通股本（万股） 43,444 12个月最高/最低 24.39/12.05 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：何长天 S1070520040001 ☎ 021-31829697  hechangtian@cgws.com 数据来源：贝格数据 疆内市场广阔，渠道内部改革产品升级带来红利 ——伊力特（600197）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（百万） 2124 2302 2553 2889 3280 (+/-%) 10.7% 8.4% 10.9% 13.2% 13.5% 净利润（百万） 428 447 571 714 853 (+/-%) 69.8% 4.4% 27.8% 25.1% 19.4% 摊薄EPS 0.98 1.03 1.31 1.64 1.96 PE 21 20 16 12 10 资料来源：长城证券研究所 图1：2015~2016全国白酒市场逐渐复苏 资料来源：wind，长城证券研究所 图2：2015~2016年新疆白酒市场未见明显好转 资料来源：wind，长城证券研究所  新疆白酒行业分析：1）16年全国白酒复苏回暖，交通相对滞后和经济压力导致新疆白酒行业相对滞后。2016年全国白酒行业开始逐渐复苏。然而新疆白酒市场却没有表现出明显好转，产量降低，并且销售收入和利润出现了负增长的情况。主要由于：2016年新疆区域交通发展相对滞后、新疆相较于疆外地区经济发展相对较慢2）“一带一路”与脱贫基建带动经济发展，新疆白酒行业复苏回暖。随着“一带一路”启动和未来区域性交通的快速发展，良好的经济发展环境会带动新疆白酒行业的复苏回暖。同时交通的逐渐便利也会有利于新疆的白酒企业向疆外其他地区扩张。3）脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长。新疆的经济发展是国家的战略重点，随着促进旅游休闲与文化娱乐性消费的快速复苏，旅游、结婚酒席、商务宴请也在逐渐恢复正轨，居民消费活动全面复苏，带动白酒市场回暖。4）居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会。随着新疆经济的快速稳定发展人均可支配收入以及消费水平也逐年提升，预计未来新疆白酒行业价格带会随着消费升级而逐渐提升，受到消费升级与政策驱动预测次高端会成为新疆白酒未来的主要增长点。5）新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩大。2017年新疆白酒市场规模约40亿，伊力特市场规模占比约35%，疆内位居第一, 疆内竞争对手肖尔布拉克、古城、白杨等酒企实力有限。从长远来看新疆白酒行业消费需求逐年增加，市场容量将不断扩大。  公司主营业务聚焦白酒，产品结构多元，高档酒成为营收重要来源：公司主营业务为白酒，共有七大白酒系列，覆盖高中低档合计近四十个品类。公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分，产品结构多元，针对现有品牌，聚焦主线产品，实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显示，2019年高档酒的营收为16.11亿元，同比增长23.0%，占据公司营收份额69.98%，高档酒是公司未来营收增长的核心动力。  深耕疆内市场：1）营销模式多元化，产品结构优化升级。2004 年公司对营销渠道进行了改革和试点，即从之前传统的批发、分销逐步转变为多元-50%0%50%100%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06伊力特 沪深300 食品饮料 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 食品饮料 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为中心，施行某一产品的转销制，整合营销。2）疆内龙头优势显著，营收稳定增加。疆内白酒市场地产白酒在成本和消费者黏性上优势明显，而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业，集中度未来有望提升。3）打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值。公司充分利用互联网、大数据，实现线上线下融合，应用企业云、大数据、互联网+技术赋能市场营销；选择新型营销方式，扩大品牌知名度和广告优势。加大媒体宣传力度，突出文化和服务主题。 4）确保重点项目落地，加大市场拓张力度。公司聚焦白酒核心主业，集中力量做大做强。公司将继续按照“存量优化控制，增量重在自营，综合效益最大化”的原则，调整营销战略布局，实施“握拳”战略；持续推进市场化改革，加大市场拓展力度。  公司内部管理改革，迸发经营活力：1）公司新管理团队年富力强。2016 年 7 月，时年 50 岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富力强，经验丰富，创新管理机制，随着管理的进一步科学化和规范化，公司经营朝着规模经营和集约化方向发展，未来发展空间广阔。2）大力推进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内部改革管理，加强经销商考核，实施末位淘汰，清理低档低效的产品，改革营销模式进而提高业绩：同时引入更多高素质年轻人才，改善员工老化的问题，建立更市场化的员工薪酬体系。  盈利预测与投资建议：预计公司2020~2022年净利润分别为5.7亿、7.1亿和8.5亿，同比增长27.8%、25.1%、19.4%，EPS分别为1.31元、1.64元、1.96元，对应PE为16倍、12倍、10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求下降，疫情影响白酒行业复苏周期，产品结构升级不及预期，费用投放超预期，食品安全问题等。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 新疆白酒行业分析 ................................................................................................................. 4 1.1 16年全国白酒复苏回暖，交通滞后与经济压力导致新疆白酒行业增速较慢.......... 4 1.2 “一带一路”与脱贫基建带动经济发展，新疆白酒行业复苏回暖 ......................... 4 1.3 脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长 ......................................................................... 5 1.4 新疆经济发展迅速，居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会 ............. 7 1.5 新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩大 ......................................... 9 2. 公司业务概况 ....................................................................................................................... 10 2.1 历史悠久酒体醇厚，奠定“新疆第一酒”地位 ....................................................... 10 2.2 主业聚焦白酒，产品结构多元，覆盖高中低档价格带 ........................................... 11 2.3 高档酒销量营收增速加快，成为公司主营业务收入重要来源 ............................... 13 3. 疆内市场开拓 ....................................................................................................................... 15 3.1 营销模式多元化，产品结构优化升级 ....................................................................... 15 3.2 疆内龙头优势显著，营收稳步增加 ........................................................................... 16 3.3 打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值 ........................................... 17 3.4 确保重点项目落地，加大市场拓张力度 ................................................................... 18 4. 公司内部管理改革，迸发经营活力 ................................................................................... 18 4.1 公司新管理团队年富力强 ........................................................................................... 18 4.2 大力推进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才 ............................................... 19 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................... 20 6. 风险提示： ........................................................................................................................... 21 6.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................... 22 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 新疆白酒行业分析 1.1 16年全国白酒复苏回暖，交通滞后与经济压力导致新疆白酒行业增速较慢 从全国白酒行业来看，自2012 年底由于国家严格限制“三公”消费，导致严重打击了白酒公务消费，全国白酒行业产量增速显著放缓，收入与利润增速均降低。随后经过整改与调整，2016年全国白酒行业开始逐渐复苏。2017 年，国内白酒收入为 5654.42 亿元，同比下降 8%，但利润总额为 1028.40 亿元，同比上升了 29%，实现了高速增长。 随着2016年全国白酒市场复苏回暖，新疆白酒市场却没有表现出明显好转，2016 年白酒产量为300116千升，相较于2015年减少了120210千升，并且销售收入和利润出现了负增长的情况。