2023年中报点评：Q2业绩承压，禽业景气长期向好

益客食品（301116）2023年中报点评 / Q2业绩承压，禽业景气长期向好 挖掘价值投资成长 2023年08月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。公司2023H1实现收入108.34亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长174.77%。其中Q2实现营业收入56.72亿元，同比增长27.11%；实现归母净利润-0.38亿元，同比下滑81.74%。2023H1盈利能力提升主要是因为禽板块鸡苗、鸭苗价格较去年同期大幅提升，种禽板块盈利增加。 禽苗价格上涨，H1种禽板块快速增长。禽类养殖产业链上下游有一定周期性，2022年疫情反复，消费需求降低，行业整体低迷。收入端分板块看，屠宰/饲料/种禽/调熟营收分别为79.09/14.73/8.62/2.39亿元，同比变动分别为28.23%/8.85%/283.19%/9.46%。除种禽板块受供求影响禽苗价格较高，呈现明显好转外，其他板块受消费市场恢复不及预期，行业相对低迷。利润端，公司实现营业利润1.14亿元，同比增长203.03%；毛利率和净利率分别为3.57%/1.02%，分别同比提高2.05pct/2.41pct。 禽业景气长期向好，产业链一体化布局。禽业迎来上升周期，高蛋白、低脂肪的禽肉健康诉求和消费习惯转变带来行业长期需求向好；以连锁餐厅为代表的现代餐饮服务业发展，也将带动标准化程度更高、成本更低、加工属性更强的禽肉消费增长。另外，公司作为禽类龙头企业，产业链一体化布局，可以降低各环节交易成本、平抑不同环节周期波动，我们预计公司盈利能力在未来持续展现。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 14.04% 8.11% 2.17% -3.76% -9.70% -15.63% 8/2810/2812/282/284/306/30 益客食品 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 6721.22 流通市值（百万元) 1744.02 52周最高/最低（元） 20.27/14.18 52周最高/最低（PE） 244.31/-413.08 52周最高/最低（PB） 5.87/3.34 52周涨幅（%） -14.14 52周换手率（%） 1138.41 相关研究 《23Q1超预期，全年业绩兑现可期》 2023.04.24 《公司定增助力发展，禽业养殖回归上行》 公司研究 食品饮料 证券研究报告 2023.04.10 【投资建议】 随着消费恢复，禽类回归上升周期，公司作为大型禽类食品龙头企业，产业链一体化布局，规模优势明显。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入为217.0/234.6/252.5亿元，同比增加16.0%/8.1%/7.7%；归母净利润为3.0/4.9/5.6亿元，同比增加489.3%/59.5%/15.8%；对应EPS分别为0.68/1.08/1.25元/股，对应PE分别为23/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18714.66 21700.18 23458.41 25253.37 增长率(%) 14.01% 15.95% 8.10% 7.65% EBITDA（百万元） 447.44 941.60 1116.25 1176.56 归属母公司净利润（百万元） 51.74 304.90 486.17 563.18 增长率(%) -55.83% 489.25% 59.45% 15.84% EPS(元/股) 0.12 0.68 1.08 1.25 市盈率（P/E） 142.42 22.93 14.38 12.41 市净率（P/B） 3.92 3.12 2.57 2.13 EV/EBITDA 20.19 8.71 6.83 5.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 禽类价格波动风险； 禽类疫病风险； 食品安全风险 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 332.07933.421687.132776.19 存货 1319.691337.661384.781407.76 流动资产应收及预付 非流动资产 2530.202629.542664.982483.18 固定资产 1449.951719.831853.561769.82 无形资产 246.89276.89276.89276.89 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4902.995709.476534.107320.49 短期借款 877.991177.991327.991427.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 377.90399.65417.00438.67 长期借款 285.37425.37445.37465.37 其他非流动负债 524.91534.91544.91554.91 实收资本 448.98448.98448.98448.98 留存收益 796.381078.831565.002128.17 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2372.79 580.48 140.56 0.00 70.40 762.95 2074.61 818.72 810.28 0.00 2884.89 710.12 1955.47 3079.93 643.22 165.63 0.00 67.86 564.95 2434.27 856.63 960.28 0.00 3394.55 710.12 2237.93 3869.12 615.85 181.37 0.00 65.58 468.95 2719.83 974.83 990.28 0.00 3710.10 710.12 2724.09 4837.31 458.65 194.72 0.00 63.52 372.95 2886.50 1019.84 1020.28 0.00 3906.78 710.12 3287.27 少数股东权益 62.63 77.00 99.91126.44 负债和股东权益4902.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5709.47 6534.10 7320.49 营业成本 18160.8020796.6022274.4923936.01 销售费用 77.07 91.14 98.53106.06 研发费用 27.01 30.38 32.84 35.35 资产减值损失 -91.17-60.15-65.10-65.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.97 0.65 1.17 1.26 其他收益 11.74 6.51 7.04 7.58 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.06 7.50 8.00 8.00 利润总额 54.77366.97598.91693.78 净利润 47.86319.27509.08589.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 51.74304.90486.17563.18 少数股东损益 EBITDA 18714.66 25.69 238.59 69.57 0.24 14.92 55.27 5.56 6.91 -3.89 447.44 21700.18 30.38 282.10 49.53 0.00 -1.09 365.97 6.50 47.71 14.37 941.60 23458.41 32.84 304.96 59.45 0.00 0.00 598.41 7.50 89.84 22.91 1116.25 25253.37 35.35 328.29 62.75 0.00 0.00 693.28 7.50 104.07 26.54 1176.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -165.41 847.93 1126.95 1260.89 净利润 47.86 319.27 509.08 589.71 折旧摊销 338.74 465.51 394.46 356.70 营运资金变动 -697.96 -46.13 100.07 187.55 其它 145.96 109.28 123.34 126.93 投资活动现金流 -325.19 -624.43 -493.33 -238.24 资本支出 -329.16 -610.09 -479.50 -224.50 投资变动 3.00 -15.00 -15.00 -15.00 其他 0.97 0.65 1.17 1.26 筹资活动现金流 425.39 377.86 120.09 66.41 银行借款 1146.94 440.00 170.00 120.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 488.64 0.00 0.00 0.00 其他 -1210.19 -62.14 -49.91 -53.59 现金净增加额 -65.21 601.35 753.71 1089.06 期初现金余额 397.00 331.79 933.14 1686.85 期末现金余额主要财务比率 331.79 933.14 1686.85 2775.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.01% 15.95% 8.10% 7.65% 营业利润增长 -51.09% 562.12% 63.51% 15.85% 归属母公司净利润增长 -55.83% 489.25% 59.45% 15.84% 获利能力（%）毛利率 2.96% 4.16% 5.05% 5.22% 净利率 0.26% 1.47% 2.17% 2.34% ROE 2.65% 13.62% 17.85% 17.13% ROIC 2.56% 9.29% 11.92% 11.88% 偿债能力资产负债率（%） 58.84% 59.45% 56.78% 53.37% 净负债比率 67.44% 52.26% 22.52% - 流动比率 1.14 1.27 1.42 1.68 速动比率 0.44 0.65 0.85 1.12 营运能力总资产周转率 3.82 3.80 3.59 3.45 应收账款周转率 34.42 36.07 41.06 61.48 存货周转率 14.18 16.22 16.94 17.94 每股指标（元）每股收益 0.12 0.68 1.08 1.25 每股经营现金流 -0.37 1.89 2.51 2.81 每股净资产 4.36 4.98 6.07 7.32 估值比率P/E 142.42 22.93 14.38 12.41 P/B 3.92 3.12 2.57 2.13 EV/EBITDA 20.19 8.71 6.83 5.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3