2023年中报点评：Q2业绩承压，禽业景气长期向好

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年中报。公司2023H1实现收入108.34亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长174.77%。其中Q2实现营业收入56.72亿元，同比增长27.11%；实现归母净利润-0.38亿元，同比下滑81.74%。2023H1盈利能力提升主要是因为禽板块鸡苗、鸭苗价格较去年同期大幅提升，种禽板块盈利增加。 ◆ 禽苗价格上涨，H1种禽板块快速增长。禽类养殖产业链上下游有一定周期性，2022年疫情反复，消费需求降低，行业整体低迷。收入端分板块看，屠宰/饲料/种禽/调熟营收分别为79.09/14.73/8.62/2.39亿元，同比变动分别为28.23%/8.85%/283.19%/9.46%。除种禽板块受供求影响禽苗价格较高，呈现明显好转外，其他板块受消费市场恢复不及预期，行业相对低迷。利润端，公司实现营业利润1.14亿元，同比增长203.03%；毛利率和净利率分别为3.57%/1.02%，分别同比提高2.05pct/2.41pct。 ◆ 禽业景气长期向好，产业链一体化布局。禽业迎来上升周期，高蛋白、低脂肪的禽肉健康诉求和消费习惯转变带来行业长期需求向好；以连锁餐厅为代表的现代餐饮服务业发展，也将带动标准化程度更高、成本更低、加工属性更强的禽肉消费增长。另外，公司作为禽类龙头企业，产业链一体化布局，可以降低各环节交易成本、平抑不同环节周期波动，我们预计公司盈利能力在未来持续展现。 [Table_Title] 益客食品（301116）2023年中报点评 Q2业绩承压，禽业景气长期向好 2023 年 08 月 28 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6721.22 流通市值（百万元) 1744.02 52周最高/最低（元） 20.27/14.18 52周最高/最低（PE） 244.31/-413.08 52周最高/最低（PB） 5.87/3.34 52周涨幅（%） -14.14 52周换手率（%） 1138.41 [Table_Report] 相关研究 《23Q1超预期，全年业绩兑现可期》 2023.04.24 《公司定增助力发展，禽业养殖回归上行》 2023.04.10 -15.63%-9.70%-3.76%2.17%8.11%14.04%8/2810/2812/282/284/306/30益客食品沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 益客食品（301116）2023年中报点评 【投资建议】 ◆ 随着消费恢复，禽类回归上升周期，公司作为大型禽类食品龙头企业，产业链一体化布局，规模优势明显。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营 业 收 入 为217.0/234.6/252.5亿 元 ， 同 比 增 加16.0%/8.1%/7.7%； 归 母 净 利 润 为3.0/4.9/5.6亿 元 ， 同 比 增 加489.3%/59.5%/15.8%；对应EPS分别为0.68/1.08/1.25元/股，对应PE分别为23/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18714.66 21700.18 23458.41 25253.37 增长率(%) 14.01% 15.95% 8.10% 7.65% EBITDA（百万元） 447.44 941.60 1116.25 1176.56 归属母公司净利润（百万元） 51.74 304.90 486.17 563.18 增长率(%) -55.83% 489.25% 59.45% 15.84% EPS(元/股) 0.12 0.68 1.08 1.25 市盈率（P/E） 142.42 22.93 14.38 12.41 市净率（P/B） 3.92 3.12 2.57 2.13 EV/EBITDA 20.19 8.71 6.83 5.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 禽类价格波动风险； ◆ 禽类疫病风险； ◆ 食品安全风险 ◆ 原材料价格上涨风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 益客食品（301116）2023年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2372.79 3079.93 3869.12 4837.31 经营活动现金流 -165.41 847.93 1126.95 1260.89 货币资金 332.07 933.42 1687.13 2776.19 净利润 47.86 319.27 509.08 589.71 应收及预付 580.48 643.22 615.85 458.65 折旧摊销 338.74 465.51 394.46 356.70 存货 1319.69 1337.66 1384.78 1407.76 营运资金变动 -697.96 -46.13 100.07 187.55 其他流动资产 140.56 165.63 181.37 194.72 其它 145.96 109.28 123.34 126.93 非流动资产 2530.20 2629.54 2664.98 2483.18 投资活动现金流 -325.19 -624.43 -493.33 -238.24 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -329.16 -610.09 -479.50 -224.50 固定资产 1449.95 1719.83 1853.56 1769.82 投资变动 3.00 -15.00 -15.00 -15.00 在建工程 70.40 67.86 65.58 63.52 其他 0.97 0.65 1.17 1.26 无形资产 246.89 276.89 276.89 276.89 筹资活动现金流 425.39 377.86 120.09 66.41 其他长期资产 762.95 564.95 468.95 372.95 银行借款 1146.94 440.00 170.00 120.00 资产总计 4902.99 5709.47 6534.10 7320.49 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2074.61 2434.27 2719.83 2886.50 股权融资 488.64 0.00 0.00 0.00 短期借款 877.99 1177.99 1327.99 1427.99 其他 -1210.19 -62.14 -49.91 -53.59 应付及预收 818.72 856.63 974.83 1019.84 现金净增加额 -65.21 601.35 753.71 1089.06 其他流动负债 377.90 399.65 417.00 438.67 期初现金余额 397.00 331.79 933.14 1686.85 非流动负债 810.28 960.28 990.28 1020.28 期末现金余额 331.79 933.14 1686.85 2775.91 长期借款 285.37 425.37 445.37 465.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 524.91 534.91 544.91 554.91 负债合计 2884.89 3394.55 3710.10 3906.78 实收资本 448.98 448.98 448.98 448.98 资本公积 710.12 710.12 710.12 710.12 留存收益 796.38 1078.83 1565.00 2128.17 主要财务比率 归属母公司股东权益 1955.47 2237.93 2724.09 3287.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 62.63 77.00 99.91 126.44 成长能力（%） 负债和股东权益 4902.99 5709.47 6534.10 7320.49 营业收入增长 14.01% 15.95% 8.10% 7.65% 营业利润增长 -51.09% 562.12% 63.51% 15.85% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -55.83% 489.25% 59.45% 15.84% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 18714.66 21700.18 23458.41 25253.37 毛利率 2.96% 4.16% 5.05% 5.22% 营业成本 18160.80 20796.60 22274.49 23936.01 净利率 0.26% 1.47% 2.17% 2.34% 税金及附加 25.69 30.38 32.84 35.35 ROE 2.65% 13.62% 17.85% 17.13% 销售费用 77.07 91.14 98.53 106.06 ROIC 2.56% 9.29% 11.92% 11.88% 管理费用 238.59 282.10 304.96 328.29 偿债能力 研发费用 27.01 30.38 32.84 35.35 资产负债率（%） 58.84% 59.45% 56.78% 53.37% 财务费用 69.57 49.53 59.45 62.75 净负债比率 67.44% 52.26% 22.52% - 资产减值损失 -91.17 -60.15 -65.10 -65.10 流动比率 1.14 1.27 1.42 1.68 公允价值变动收益 0.24 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.44 0.65 0.85 1.12 投资净收益 0.97 0.65 1.17 1.26 营运能力 资产处置收益 14.92 -1.09 0.00 0.00 总资产周转率 3.82