2023年9月权益市场展望：底部已现，政策加码

证券研究报告 底部已现，政策加码 ——2023年9月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧/蒋炯楠 2023年8月28日 ※ 核心摘要：底部已现，政策加码 01 经济基本面：美国经济仍显韧性，国内经济总需求不足 美国经济仍显韧性。7月美国非农就业虽有下滑但失业率仍在下降，反映就业市场仍有一定热度，同时制造业PMI小幅回升， 7月CPI同比增3.2%，虽高于上月的3%，但仍低于市场预期的3.3%。国内经济总需求仍不足，经济恢复曲折。7月国内经 济数据普遍走弱，生产恢复速度放缓，物价延续低迷；地产仍在承压，7-8月地产销售持续下滑，近期地产政策优化转向 需求端发力，中央层面落实“认房不认贷”，郑州、南昌等地优化楼市新政。 02 流动性：国内超预期降息维稳信心，北上资金净流出创新高 美联储加息前景仍有分歧。在通胀回落波折、经济韧性之下，市场对美联储加息前景仍有分歧，叠加美债风险，目前10Y 美债收益率升至4.2%以上，美元指数升至104，人民币汇率贬值至7.29。国内货币政策维持稳健宽松。7月金融数据大幅低于市场预期，8/15央行下调1年期MLF利率15BP、7天逆回购利率10BP，目前10Y国债收益率下探至2.55%。外资净流出 创新高。8月北上资金净流出740亿元，全A日均成交额降至7877亿元，活跃资本市场一揽子政策从融资/交易/投资端发力。 03 权益配置策略：底部已现，政策加码 当前市场已处于底部阶段，经济基本面与政策持续博弈带来市场波动加大，政策加码落地有望带来进一步的改善。市场 估值处于历史20%-30%分位区间内，股债收益比吸引力进一步加大，对于基本面及风险的悲观定价已经较为充分，市场政策进一步的落地及评估会带来边际的改善。结构上，短期上地产金融消费板块仍有波动博弈的机会，但中期风格仍偏 向于更具有趋势性及弹性的成长板块。 2 CONTENT 目录 8月回顾：全球权益有所调整 9月展望：市场底部特征逐渐显现 1.1 8月回顾：全球权益有所调整 •8月海外权益普遍下跌。美国主权评级遭遇下调压制市场风险偏好，叠加美国通胀回落波折之下的加息预期反复，8月海外权益市场普遍调整，美股纳斯达克指数和标普500分别跌5.96%和4.49%。 •A股市场全面调整，金融跌幅较浅。近20个交易日，A股市场交易情绪回落，北上资金加速流出，主要指数普遍下跌，上证指数和创业板指分别下跌6.47%和8.07%。结构上，金融及大盘股跌幅相对较浅，而成长及中小盘股跌幅较深，中证1000跌幅达9%。 全球主要股指：普遍下跌 近四周涨跌幅（%） 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 A股主要指数：普遍回调 近20个交易日涨跌幅（%） -6.11 -6.42-6.47 -7.10 -7.65 -8.07 -8.74 -9.07 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 中信风格指数：金融风格相对抗跌 0.95 -1.93 -2.63 -3.14 -3.42 -3.46 -3.50 -3.87 -4.49 -4.69 -4.69 -5.15 -5.96 -6.47 -8.07 -9.84 近20个交易日涨跌幅（%） 上证50上证180上证指数沪深300中证500创业板指深证成指中证1000 金稳消 -4.31 -5.05 -7.14 -7.48 -9.30 融定费 周成 期长-12-10-8-6-4-202 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年7月28日-2023年8月25日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年7月28日-2023年8月25日。4 1.2 8月回顾：行业全面回调，金融板块相对抗跌 •第一，电力、石油石化及非银金融跌 幅较浅。近20个交易日，电力及公用8 6 2 0 事业/石油石化/非银金融/传媒/煤炭/4 银行相对抗跌，跌幅不及5%，跑赢大-2 -4 盘。主要源于政策博弈及供给端变化-6 仅炒股软件、数字资产概念指数有所上涨 近20个交易日涨跌幅（%） 中信行业全面回调 近20个交易日涨跌幅（%） 5.6 1.9 -0.2-0.3 -1.1-1.2-1.7-1.9 -2.3-2.3 -3.1-3.2-3.2-3.2-3.2-3.5-3.6-3.8-4.0 -4.4 -2.38 -3.64 -3.76 -3.85 -4.30 -4.39 -5.16 -6.02 -6.25 -6.33 -6.37 -6.37 -6.47 -6.73 -6.78 -6.97 -7.30 -7.42 -7.65 -8.47 -8.48 -8.65 -8.84 -9.03 -9.05 -9.45 -9.49 -9.93 -10.79 -11.69 电力及公用事业 石油石化非银行金融 传媒煤炭银行 农林牧渔 给予的一定支撑。 •第二，大金融概念板块相对韧性。近 炒数中数股字文字软资语货件产料币指指库指数数指数 数 金节预板融能制块科环菜指技保指数指指数 ST 数数 证银数医黄生 WEB3.0 券行字药金物 精精孪电珠育 指 选选生商宝种 数 指指指指指指 数数数数数数 纯文金贵数碱化特州字指传估省政数媒指国府主数资指 题指数 指数 数 食品饮料商贸零售房地产综合金融纺织服装国防军工 12 20个交易日，仅炒股软件和数字资产概念有所上涨，其余概念板块普遍下跌，金融科技、证券精选等概念指数 8 跌幅较浅。在此情况下，非银金融行10 业成交活跃度显著提升，近20个交易6 4 日成交额占比达10.6%。2 非银金融成交活跃度显著上升 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 钢铁家电建材 交通运输有色金属 8轻工制造 6建筑 4基础化工 2综合 0机械 计算机 -2通信 0 非房计汽银 轻建电 通综商纺 钢建农传石 综交食家消 煤医机 -4 国有基电电 电力设备及新能源 •第三，近20个交易日，消费者服务、 银地算车行工筑力信合贸织铁材林媒油合通品电费炭药械防色础力子医药 电子和汽车跌幅较深。 资料来源：Wind，平安证券研究所 行产机金 融 制及金零服造公融售装 用 事业 牧石运饮者渔化输料服 务 军金化设工属工备 及 新能源 汽车电子 消费者服务 -15-10-50 5 1.3 8月回顾：港股指数全线下跌，南向资金延续净流入 •港股主要指数全线下跌。近20个交易日，港股主要指数普遍下跌，跌幅普遍超过8%，恒生指数和恒生科技分别下跌9.8%和9.1%。行业结构上，仅能源业小幅上涨0.1%，其余板块均调整，工业/地产建筑业/金融业跌幅居前。 •近四周，港股南下资金累计净流入509亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在互联网和中特估板块，美团、中国移动、中海油、快手的净流入规模居前；而汇丰控股、东方甄选和理想汽车的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 -7.5 -8 -8.5 -9 -9.5 -10 -10.5 港股主要指数全线下跌 近20个交易日涨跌幅（%） -8.5 -8.9 -9.1 -9.3 -9.6-9.6-9.6 -9.7 -9.8 -10.2 0.1 -2.2 -6.7 -7.8 -8.3 -9.8-10.5-10.9 -11.3 -11.3 -13.3 -13.9 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 工业/地产建筑业/金融业跌幅居前 -0.1 -0.9 -1.0 -1.9 -2.8 -4.1 近四周港股通 成交前十大个 股累计净买入 （亿元） -4.4 -6.9 - -9.4 6.8 7.3 9.8 10.3 11.0 11.7 11.8 28.7 29.4 49.8 7.2 近20个交易日涨跌幅（%） 恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生生生生中中科中大综港大指小型小技国中指股型数型股型企型通股股 股业股 指数 能电原必源讯材需业业料性 业消费业 资非公 讯必用 科需事 技性业 业消费业 医金综地工疗融合产业保业业建 健筑 业业 -20-100102030405060 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年7月28日-2023年8月25日。6 CONTENT 目录 8月回顾：全球权益有所调整 9月展望：市场底部特征逐渐显现 2.1 基本面：美国经济仍显韧性，通胀回落出现波折 •美国经济仍显韧性，通胀回落出现波折。经济方面，7月美国非农就业虽有下滑但失业率仍在下降，反映就业市场仍有一定热度，同时制造业PMI小幅回升。通胀方面，7月CPI同比增3.2%，虽较上月有所反弹但仍低于市场预期的3.3%，核心CPI同比4.7%，持平于预期，低于前值的4.8%。 •欧洲方面，7月PMI数据均有走弱，但服务业PMI仍在荣枯线以上；7月CPI同比延续回落，但核心CPI持平前值。 7月美国制造业PMI小幅回升 7月美国通胀反弹但低于预期 7月美国失业率进一步下降 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 35 美国CPI当月同比(%)美国核心CPI当月同比(%) 欧元区CPI当月同比(%)欧元区核心CPI当月同比(%) 12 10 8 6 4 2 0 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 -2 100 80 60 40 20 0 美国:新增非农就业人数:总计:季调（万人） 美国:失业率:季调（%，右） 7 6 5 4 3 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 2 资料来源：Wind，平安证券研究所8 2.1 基本面：国内经济恢复曲折，需求不足是主要矛盾 •7月国内经济数据普遍走弱，反映当前国内经济恢复仍曲折，需求不足是主要矛盾。 •第一，内外需显著回落，物价延续低迷。7月进出口降幅继续扩大，出口当月同比降至-14.5%，进口同比降至-12.4%；社零当月同比增速回落至2.5%，商品和服务消费继续分化。7月固定资产投资累计同比下滑至3.4%，分项中基建增速的环比降幅较大。在此情况下，7月物价延续低迷，CPI当月同比-0.3%，低于前值0%，PPI当月同比-4.4%，降幅有所收窄。 •第二，生产恢复速度放缓。7月工业增加值当月同比回落至3.7%，结构上黑色冶炼、有色冶炼和电气机械的的增速较高。 7月出口同比增速降至-14.5%7月固定资产投资累计同比回落至3.4%7月物价表现延续低迷 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）固定资产投资增速（%）房地产投资增速（%） 制造业投资增速（%）基建投资增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02