2023年11月权益市场展望：市场底部蓄势

证券研究报告 市场底部蓄势 ——2023年11月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧/蒋炯楠 2023年10月22日 核心摘要：经济延续改善，市场底部蓄势 01 经济基本面：美国经济仍显韧性，国内经济延续改善 美国经济仍显韧性，通胀担忧升温。9月美国新增非农就业高于预期而失业率维持低位不变，劳动力市场依然较强；通胀 担忧在经济韧性+油价坚挺之下升温，8月美国CPI同比3.7%，持平于前值，环比增长0.4%略高于市场预期。国内经济边际 改善延续，三季度GDP增速高于预期。三季度国内GDP同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，累计同比增长5.2%，9月 经济数据多数延续改善，出口、消费、制造业投资、PPI均较上月改善，基建投资延续高增，但地产各项数据仍然偏弱。 02 流动性：美债利率再创新高，国内货币政策维持宽松 美债利率再创新高。美国经济韧性和通胀反复之下，市场预期美联储高利率时间延长，叠加巴以冲突爆发带来避险情绪升 温，10Y美债收益率上行至4.9%以上，美元指数走强至106，但人民币汇率稳定在7.3附近。国内货币政策维持宽松。9月新增社融4.12万亿元，为2010年以来同期最高，存量增速持平于9%，目前10Y国债收益率小幅回升至2.71%。市场资金供 需相对平衡。10月融资余额增加至1.54万亿元，北上资金净流出372亿元，与上月规模相当，大股东减持下降至13亿元。 03 权益配置策略：市场底部蓄势 当前上证指数已突破3000点并接近去年10月低点，权益市场对于基本面及风险的悲观定价已经较为充分，市场整体机会 大于风险。尽管近期海外扰动有所增多，但国内经济边际改善的趋势仍在延续，融券、分红等活跃资本市场新政仍在出 台，有望合力推升市场预期改善和底部回暖。结构上，一是关注基本面有改善且产业利好催化较多的汽车、电子TMT板 块；二是关注市场情绪回暖的医药板块，三是关注红利策略持续受益于资本市场改革下的红利溢价抬升。 2 CONTENT 目录 10月回顾：美债突破阶段新高，全球风险资产调整 11月展望：国内经济延续改善，静待A股底部回升 10月回顾：全球权益普遍调整 •10月全球权益普遍调整。美国经济韧性和通胀担忧反复之下，市场预期美联储高利率持续时间延长，10Y美债收益率上行至4.9%以上，叠加巴以冲突带来的避险情绪抬升，全球风险资产普遍调整，石油黄金上涨，美股三大股指跌幅在1%-3%。 •A股延续调整。受海外风险因素和外资流出扰动，A股市场整体延续调整，近20个交易日主要宽基指数普遍下跌，跌幅在4%-7%之间，上证指数和创业板指分别下跌4.6%和5.7%，消费风格跌幅较深。 全球主要股指：权益市场承压 A股主要指数：普遍调整 近20个交易日涨跌幅（%） 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 中信风格指数：消费调整幅度较大 8.13 0.59 -1.02 -1.73 -1.73 -2.22 -2.35 -2.46 -3.53 -3.67 -4.77 -4.82 -4.90 -5.13 -5.31 近四周涨跌幅 （%） -5.78 近20个交易日涨跌幅（%） -4.59 -4.85-4.88 -5.28 -5.60 -5.71 -5.97 -6.15 -3.47 -4.46 -4.83 -6.13 -6.25 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 上证指数中证1000中证500上证180上证50创业板指沪深300深证成指 金周成稳消融期长定费 -10-50510 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年9月22日-2023年10月20日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年9月14日-2023年10月20日。4 10月回顾：仅汽车行业上涨 •第一，仅汽车行业上涨。近20个交 Wind热门概念指数：汽车、电子相关概念领涨 近20个交易日涨跌幅（%） 中信行业指数：汽车行业领涨 近20个交易日涨跌幅（%） 10 易日，中信30个行业中仅汽车行业 9 7 上涨，涨幅为1.4%，主要源于9月汽8 5 6 3 车在出口和内销方面实现产销两旺，4 1 2 基本面得到边际改善。另外，医药、0 电子的跌幅相对较浅，跌幅在1%以内，主要源于产业利好消息带来的 市场情绪边际回暖。 9.0 7.57.2 5.25.15.0 3.73.73.4 2.32.22.22.12.12.12.01.81.81.21.2 减新消 CRO 指 肥能费 数 药源电 指整子 数车代指工 数指数 摄华新汽像为冠车头汽特整指车效车数指药精数指选 数指 数 创汇医医新金疗疗药持服物指股务资数指精出数选口 指指 数数 手液炒 机冷股 产服软 业务件 指器指 数指数数 汽智无无 TWS 耳 车能线人 机 配音充驾 指 件箱电驶 数 精指指指 选数数数指 数 汽车医药电子银行综合 综合金融纺织服装非银行金融 煤炭 家电 -4.86 石油石化 -5.35 电力及公用事业 -5.38 机械 -5.84 计算机 -5.95 钢铁 -6.03 商贸零售 -6.11 基础化工 -6.21 电力设备及新能源交通运输 -6.23 -6.85 轻工制造 通信 -0.71 -0.95 -1.70 -2.64 -3.06 -3.44 -3.62 -3.99 -4.31 -5.16 1.40 •第二，制药、汽车及消费电子概念板块领涨。近20个交易日，减肥药、CRO、新能源整车、消费电子代工 概念指数领涨，涨幅5%-9%。 •第三，消费及地产产业链调整幅度 行业成交变化：汽车、电子成交活跃度较高 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 143 122 2 101 81 60 4-1 -1 2-2 0-2 汽电通医机国家石银煤纺计轻综钢房建综商交农非消电建有食基电传 车子信药械防电油行炭织算工合铁地材合贸通林银费力筑色品础力媒 有色金属 传媒 建筑 农林牧渔 建材 国防军工 -7.15 -7.43 -7.56 -8.05 -8.21 -8.38 较大，消费者服务、食品饮料和房 地产的跌幅在9%-13%。 军石服机制金产 工化装造融 零运牧行者及售输渔金服公 融务用 事 金饮化设属料工备 及 新 房地产 食品饮料 -9.97 -9.99 资料来源：Wind，平安证券研究所 业能消费者服务-12.20 源 -15-10-505 5 10月回顾：港股震荡调整，南向资金延续净流入 •港股主要指数普遍调整。受海外高利率和地缘政治风险扰动，近20个交易日港股主要指数普遍调整，小盘股和成长风格调整幅度较大，恒生指数和恒生科技分别下跌2.7%和4.9%。结构上，原材料业和非必需消费业跌幅较深，下跌8%-10%，金融业和医疗保健业跌幅较浅，不足1%。 •近四周，港股南下资金累计净流入386亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在医疗保健和可选消费板块，美团、药明生物、中芯国际的净流入规模居前；而中国海洋石油的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 港股主要指数有所调整 近20个交易日涨跌幅（%） 原材料业/非必需消费业调整幅度较大 64.8 10.6 6.0 5.6 5.3 5.3 4.4 4.0 3.5 3.2 -0.4 -0.6 -0.7 -1.1 -1.9 近四周港股通成交前十大个 股累计净买入（亿元） -2.9 -2.9 -3.7 -3.8 -16.3 近20个交易日涨跌幅（%） -2.7 -3.1-3.2 -3.5-3.7 -3.8 -4.9 -5.2 -6.6 -10.6 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 恒恒 生生 指港 数股通 恒恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生生大大中综科中中小型中国指技型小型股型企股型股股业股 指 数 0 -0.3 -0.9 -2.6-2.6 -2.8 -4.0 -4.4 -5.1 -5.2 -6.5 -8.7 -9.7 -2 -4 -6 -8 -10 -12 医疗保健业 金必能 融需源 业性业 消费业 工公资电综业用讯讯合事科业业 业技 业 地非原 产必材 建需料 筑性业 业消费业 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年9月21日-2023年10月20日。 -20020406080 6 CONTENT 目录 10月回顾：美债突破阶段新高，全球风险资产调整 11月展望：国内经济延续改善，静待A股底部回升 基本面：美国经济韧性，通胀担忧升温 •美国经济仍显韧性，就业市场仍然强劲。9月美国制造业PMI延续回升至49，高于市场预期；9月美国零售数据环比增长0.7%，高于市场预期的0.3%。美国劳动力市场依然较强，9月美国新增非农就业人数33.6万人，市场预期17.0万，前值18.7万，失业率维持在3.8%的历史低位不变。 •通胀担忧在经济韧性+油价坚挺的情况下有所升温。9月美国CPI同比持平于前值3.7%，季调环比回落至0.4%但略高于市场预期的0.3%，数据公布当日10Y美债收益率上行15BP至4.70%。考虑到目前石油供给端因素仍未缓解，而近期油价出现反弹且波动加大，预计后续美国通胀问题仍有较大不确定性。 9月美国制造业PMI回升至49高于市场预期 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI10 75 708 656 60 4 55 502 45 0 40 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 35-2 9月美国CPI同比持平于前值3.7% 美国CPI当月同比(%) 美国CPI环比:季调(%，右) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 -1.0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 美就业市场仍强：非农就业高位，失业率低位 美国:新增非农就业人数:总计:季调（万人） 美国:失业率:季调（%，右） 12 10 8 6 4 2 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 0 资料来源：Wind，平安证券研究所8 基本面：国内经济延续边际改善 •三季度国内GDP同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，前三季度累计同比增长5.2%。9月经济数据多数延续改善： •第一，出口表现突出。9月出口降幅收窄2.5pct至-6.2%，其中汽车出口维持高增长，机电设备出口降幅收窄。 •第二，居民消费稳步修复。9月社零当月同比增速回升0.9pct至5.5%，汽车销售贡献较大。 •第三，投资端地产仍是拖累。9月固定资产投资增速回落0.1pct至3.1%，基建和制造业分项是主要支撑，分别同比增长8.6%和6.2%，而地产投资同比降幅扩大至-9.1%，也对应至地产销售、新开工仍偏弱。 •第四，物价缓慢修复，9月CPI同比为0.0%，低于前值的0.1%，PPI同比为-2.5%，连续三个月回升。 三季度GDP同比4.9%高于预期的4.5%9月出口同比增速延续回升9月地产数据仍然偏弱 GDP:不变价:当季同比(%)GDP:不变价:累计同比(%)出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%） 60 1550 1