23H1盈利超预期，期待下半年业绩持续向好

买入（维持） 股价（2023年07月14日）6.37元 23H1盈利超预期，期待下半年业绩持续向好 公司研究|动态跟踪报喜鸟002154.SZ 目标价格7.82元 52周最高价/最低价6.76/3.27元 总股本/流通A股（万股）145,933/108,266 A股市值（百万元）9,296 公司发布23H1业绩预告：1）23H1实现归母净利润为3.7-4.1亿，同比增长40%-55%，单Q2取中位数为1.35亿，同比增长129%，对比21Q2增长66%。2）23H1实现扣非归母净利润为3.1-3.5亿，同比增长52%-71%，单Q2取中位数为 1.07亿，同比增长199%。 我们认为超预期的原因包括：1）收入增长带来的规模效应，其中直营和团购业务实现快速增长；2）控制终端折扣，毛利率有所提升；3）费用率下降； 展望下半年，后续看点包括：1）随着高盈利能力的哈吉斯品牌收入占比提升，下半年业绩有望持续向好；2）Q3开店旺季有望实现超市场预期表现；3）门店平均面积有望继续提升，改善门店形象和单店收入；4）乐飞叶和凯米切的逐步增长接力。 随着各品牌产品力、零售能力和品类拓展等方面的持续改善，我们对公司的中长期发展保持乐观。分品牌来看，哈吉斯品牌产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积上均有较大提升空间，22年门店增长受疫情影响有所放缓，23年将开始重新提速（特别是加盟门店）；报喜鸟品牌自2020年以来主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服等新品类的持续拓展值得期待，公司预计也将在品牌弱势区域加强开店力度。  盈利预测与投资建议 根据业绩预告，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、0.69元（原预测为0.42/0.52/0.63元），参考可比公司，给予2023年17倍PE估值，对应目标价为7.82元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年07月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 14.77 8.14 30.2 69.39 相对表现 12.85 7.23 34.91 79.18 沪深300 1.92 0.91 -4.71 -9.79 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,451 4,313 5,216 6,223 7,236 同比增长(%) 17.5% -3.1% 20.9% 19.3% 16.3% 营业利润(百万元) 625 604 895 1,105 1,336 同比增长(%) 21.2% -3.5% 48.3% 23.5% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 464 459 675 833 1,007 同比增长(%) 26.7% -1.2% 47.2% 23.4% 20.8% 每股收益（元） 0.32 0.31 0.46 0.57 0.69 毛利率(%) 63.9% 62.7% 64.8% 65.2% 65.4% 净利率(%) 10.4% 10.6% 12.9% 13.4% 13.9% 净资产收益率(%) 12.6% 11.3% 15.8% 16.6% 16.9% 市盈率 20.0 20.3 13.8 11.2 9.2 市净率 2.2 2.4 2.0 1.7 1.4 2022年表现稳健，看好2023年业绩增长弹性 2023-04-17 2023开年流水表现优异，看好全年业绩增 2023-02-28 长弹性哈吉斯高质量增长，盈利能力保持稳健 2022-10-28 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据业绩预告，我们小幅上调公司盈利预测（根据最新业绩预告，主要上调了收入、毛利率，下调了销售费用率），预计公司2023-2025年每股收益分别为0.46、0.57、0.69元（原预测为0.42/0.52/0.63元），参考可比公司，给予2023年17倍PE估值，对应目标价为7.82元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年7月14日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 森马服饰 002563 6.31 0.24 0.39 0.49 0.56 27 16 13 11 比音勒芬 002832 34.45 1.27 1.69 2.09 2.53 27 20 17 14 太平鸟 603877 21.05 0.39 1.43 1.72 2.00 54 15 12 11 罗莱生活 002293 11.12 0.68 0.86 1.00 1.14 16 13 11 10 九牧王 601566 11.75 -0.16 0.52 0.69 0.81 -72 23 17 14 调整后平均 17 14 12 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,907 1,443 2,112 2,643 3,304 营业收入 4,451 4,313 5,216 6,223 7,236 应收票据、账款及款项融资 576 619 748 893 1,038 营业成本 1,606 1,607 1,836 2,169 2,503 预付账款 74 47 57 68 79 营业税金及附加 44 37 44 53 62 存货 1,149 1,179 1,347 1,591 1,836 销售费用 1,765 1,711 2,034 2,421 2,808 其他 170 380 402 427 452 管理费用及研发费用 404 362 424 500 574 流动资产合计 3,877 3,667 4,666 5,622 6,710 财务费用 (3) (33) (6) (22) (44) 长期股权投资 248 237 237 237 237 资产、信用减值损失 87 147 93 93 93 固定资产 446 418 521 618 715 公允价值变动收益 (8) (19) (19) (19) (19) 在建工程 50 141 141 141 141 投资净收益 19 13 13 13 13 无形资产 214 224 273 321 369 其他 65 127 111 101 101 其他 1,282 1,304 979 931 931 营业利润 625 604 895 1,105 1,336 非流动资产合计 2,241 2,323 2,151 2,248 2,393 营业外收入 13 14 14 14 14 资产总计 6,118 5,990 6,817 7,869 9,102 营业外支出 22 11 11 11 11 短期借款 80 278 278 278 278 利润总额 616 607 898 1,109 1,340 应付票据及应付账款 507 530 606 715 826 所得税 136 131 198 244 295 其他 1,186 1,024 1,094 1,171 1,249 净利润 479 476 701 865 1,045 流动负债合计 1,773 1,832 1,977 2,164 2,352 少数股东损益 15 17 25 31 38 长期借款 0 46 46 46 46 归属于母公司净利润 464 459 675 833 1,007 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.31 0.46 0.57 0.69 其他 78 64 45 45 45 非流动负债合计 78 110 91 91 91 主要财务比率 负债合计 1,851 1,942 2,068 2,255 2,443 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 105 114 139 171 209 成长能力 实收资本（或股本） 1,459 1,459 1,459 1,459 1,459 营业收入 17.5% -3.1% 20.9% 19.3% 16.3% 资本公积 769 769 769 769 769 营业利润 21.2% -3.5% 48.3% 23.5% 20.9% 留存收益 1,933 1,706 2,381 3,215 4,222 归属于母公司净利润 26.7% -1.2% 47.2% 23.4% 20.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,266 4,049 4,749 5,614 6,659 毛利率 63.9% 62.7% 64.8% 65.2% 65.4% 负债和股东权益总计 6,118 5,990 6,817 7,869 9,102 净利率 10.4% 10.6% 12.9% 13.4% 13.9% ROE 12.6% 11.3% 15.8% 16.6% 16.9% 现金流量表 ROIC 12.4% 10.1% 14.5% 15.2% 15.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 479 476 701 865 1,045 资产负债率 30.3% 32.4% 30.3% 28.7% 26.8% 折旧摊销 91 103 68 53 5 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (33) (6) (22) (44) 流动比率 2.19 2.00 2.36 2.60 2.85 投资损失 (19) (13) (13) (13) (13) 速动比率 1.50 1.36 1.68 1.86 2.07 营运资金变动 124 (146) (185) (237) (239) 营运能力 其它 (53) 128 254 19 19 应收账款周转率 7.9 7.3 7.8 7.7 7.7 经营活动现金流 619 515 820 665 773 存货周转率 1.4 1.3 1.5 1.5 1.5 资本支出 (28) (103) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 长期投资 96 95 0 0 0 每股指标（元） 其他 167 (481) (6) (6) (6) 每股收益 0.32 0.31 0.46 0.57 0.69 投资活动现金流 235 (488) (156) (156) (156) 每股经营现金流 0.42 0.35 0.56 0.46 0.53 债权融资 65 45 0 0 0 每股净资产 2.85 2.70 3.16 3.73 4.42 股权融资 724 1 0 0 0 估值比率 其他 (445) (578) 6 22 44 市盈率 20.0 20.3 13.8 11.2 9.2 筹资活