2023H1业绩符合预期，气体运营业务稳健增长

陕鼓动力(601369)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10361 10766 11032 13981 16521 增长率yoy%28% 4% 2% 27% 18% 净利润（百万元）858 968 1064 1325 1599 增长率yoy%25% 13% 10% 25% 21% 每股收益（元）0.50 0.56 0.62 0.77 0.93 每股现金流量0.72 0.53 -0.65 -0.38 1.03 净资产收益率11% 11% 11% 13% 14% P/E15.5 13.7 12.5 10.0 8.3 PEG0.54 3.50 5.05 0.37 0.46 P/B1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 备注：股价取自2023年8月25日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收51.86亿元，同比-11.80%， 实现归母5.29亿元，同比-7.60%，实现扣非归母4.89亿元，同比-2.63%。 2023H1业绩略有下滑，盈利能力有所提升。 （1）成长性：2023H1，公司营收同比下滑11.80%，归母同比下滑7.60%，扣非归母同比下滑2.63%。分业务来看，设备板块营收31.51亿元，同比下滑10.61%，服务板块营收9.27亿元，同比下滑28.89%，气体运营板块营收15.90亿元，同比增长9.49%。截至2023年6月底，子公司秦风气体合同供气规模超140万Nm3/h，创历史之最。2023年上半年，秦风气体液体产量同比增长18.37%。此外，扬州气体公司、徐州气体公司首次稀有气体氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品销售。我们认为，设备和服务板块受宏观经济和下游客户项目执行进度影响，业绩存在波动性，气体运营板块受此影响较小，随着投运的项目量增多，气体业绩将稳健增长。（2）盈利能力：2023H1，公司销售毛利率为23.95%，同比增加1.28pct，销售净利率为10.95%，同比增长0.52pct，盈利能力有所提升。分业务来看，设备、运营和服务板块毛利率分别为26.39%、16.32%、17.24%，同比分别增加4.03pct、增加0.69pct、降低7.69pct。随着设备和运营业务占比提高，公司整体盈利能力有望持续提升。 23年上半年多领域取得突破，未来有望迎来多点开花。 （1）压缩空气储能：公司依托在大型节能高效压缩机设计制造方面的优势，在300MW级压缩空气储能压缩机组项目的基础上，再次中标某公司10MW级空储项目，该项目是全球首个压缩空气-电化学耦合共享储能项目，实现了公司“轴流+离心”组合方案由10MW到300MW的覆盖，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，公司有望充分受益。（2）乙烯：乙烯工业被称为“石化工业之母”，在国民经济中占有重要的地位。公司技术团队与欧洲研发中心开发了百万吨级乙烯装置三机组。公司百万吨级乙烯装置三机组开发研制方案通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审，机组方案满足乙烯装置多工况、高效率、宽调节范围的运行要求，确保机组运行可靠，与工艺系统匹配优良，标志着公司在乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破，进一步推进了乙烯“三机”等石化重大装备的国产化进程。根据我们已外发的报告《产能转移+出海拉动，石化装备迎来上行期》，截至22年底，我国乙烯当量缺口超3000万吨，23年开始国内乙烯项目有望迎来集中落地，对应设备需求空间广阔，有望为公司带来订单弹性。 维持“买入”评级：基于公司2023年上半年的业绩及我们对于冶金、石化等行业资本 开支意愿的判断，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.64/13.25/15.99亿元（前值2023-2025年为12.50/16.27/20.23亿元），对应的PE分别为12.5/10.0/8.3倍。 风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。 评级：买入(维持) 市场价格：7.67 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1727.59 流通股本(百万股)1675.07 市价(元)7.67 市值(百万元)13250.65 流通市值(百万元)12847.77 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2023H1业绩符合预期，气体运营业务稳健增长 证券研究报告/公司点评2023年8月25日 图表1：陕鼓动力盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,348 8,646 8,626 11,039 营业收入 10,766 11,032 13,981 16,521 应收票据 714 1,925 1,970 2,102 营业成本 8,393 8,710 11,070 12,993 应收账款 3,519 3,130 3,817 4,672 税金及附加 65 66 88 100 预付账款 1,342 1,392 1,770 2,077 销售费用 246 232 322 380 存货 2,424 6,968 8,856 10,394 管理费用 598 579 699 876 合同资产 1,518 331 1,287 1,539 研发费用 361 353 433 529 其他流动资产 3,490 2,675 4,191 5,009 财务费用 -224 -142 -165 -175 流动资产合计 22,836 24,737 29,229 35,293 信用减值损失 -197 0 0 -6 其他长期投资 397 407 516 609 资产减值损失 -24 0 0 0 长期股权投资 245 245 245 245 公允价值变动收益 31 30 30 30 固定资产 2,035 1,744 1,497 1,288 投资收益 57 60 60 50 在建工程 947 927 907 887 其他收益 37 20 35 122 无形资产 168 158 152 146 营业利润 1,232 1,345 1,659 2,015 其他非流动资产 884 884 884 884 营业外收入 69 50 60 60 非流动资产合计 4,676 4,365 4,201 4,059 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 27,512 29,102 33,429 39,353 利润总额 1,299 1,395 1,719 2,075 短期借款 2,514 97 226 335 所得税 246 251 309 374 应付票据 1,950 2,377 3,319 3,796 净利润 1,053 1,144 1,410 1,701 应付账款 5,539 5,526 6,896 8,303 少数股东损益 85 80 85 102 预收款项 24 2,241 726 1,072 归属母公司净利润 968 1,064 1,325 1,599 合同负债 4,698 4,814 6,101 7,210 NOPLAT 871 1,027 1,274 1,558 其他应付款 371 371 371 371 EPS（按最新股本摊薄） 0.56 0.62 0.77 0.93 一年内到期的非流动负债 64 64 64 64 其他流动负债 1,140 1,153 1,381 1,607 主要财务比率 流动负债合计 16,299 16,642 19,084 22,758 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,022 2,558 3,379 4,273 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.9% 2.5% 26.7% 18.2% 其他非流动负债 532 532 532 532 EBIT增长率 4.9% 16.5% 24.1% 22.3% 非流动负债合计 2,554 3,090 3,911 4,805 归母公司净利润增长率 12.9% 9.8% 24.6% 20.7% 负债合计 18,853 19,732 22,995 27,563 获利能力 归属母公司所有者权益 8,156 8,786 9,766 11,020 毛利率 22.0% 21.0% 20.8% 21.4% 少数股东权益 504 584 668 770 净利率 9.8% 10.4% 10.1% 10.3% 所有者权益合计 8,659 9,370 10,434 11,790 ROE 11.2% 11.4% 12.7% 13.6% 负债和股东权益 27,512 29,102 33,429 39,353 ROIC 9.0% 11.5% 12.2% 12.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 68.5% 67.8% 68.8% 70.0% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 59.3% 34.7% 40.3% 44.1% 经营活动现金流 911 -1,127 -659 1,776 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益 1,134 1,330 1,528 1,771 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 存货影响 250 -4,543 -1,888 -1,538 营运能力 经营性应收影响 1,157 -874 -1,108 -1,295 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -483 2,631 797 2,231 应收账款周转天数 112 108 89 92 其他影响 -1,147 329 12 607 应付账款周转天数 222 229 202 211 投资活动现金流 -2,385 509 -131 -194 存货周转天数 109 194 257 267 资本支出 -662 -9 -10 -10 每股指标（元） 股权投资 -207 0 0 0 每股收益 0.56 0.62 0.77 0.93 其他长期资产变化 -1,516 518 -121 -184 每股经营现金流 0.53 -0.65 -0.38 1.03 融资活动现金流 -93 -2,084 770 832 每股净资产 4.72 5.09 5.65 6.38 借款增加 2,054 -1,881 951 1,003 估值比率 股利及利息支付 -587 -452 -459 -467 P/E 14 13 10 8 股东融资 15 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -1,575 249 278 296 EV/EBITDA 7 6 5 4 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协