Q2实现恢复性增长，密集催化剂有望持续落地

事件 中国生物制药于8月25日公布2023年半年度报告：2023H1实现营业收入152.8亿元（yoy+0.5%）；归母净利润12.6亿元（yoy-34.5%）；经调整净利润14.8亿元（yoy+1.2%），其中非经常性损益主要系联营公司业绩下滑影响。2023Q2公司实现收入86.3亿元（yoy+30%），经调整归母净利润9.6亿元（yoy+20.7%），业绩实现恢复性增长。此外，公司创新药收入占比从2022H1的22.9%升至2023H1的25.3%，创新转型持续兑现。 点评 肿瘤及外科/镇痛板块收入受短期因素影响，全年有望恢复稳定增长 2023H1公司肿瘤板块实现销售收入44.92亿元（yoy-9.4%）；外科/镇痛板块实现销售收入23.32亿元（yoy-7.5%）；呼吸板块实现销售收入16.82亿元（yoy+11.2%）；肝病板块实现销售收入22.89亿元（yoy+14.0%）。其中肿瘤板块收入同比下降主要受年初院内就诊患者人数下降影响，外科/镇痛板块收入同比下降受骨化三醇集采影响，其余板块收入均实现双位数增长。 我们认为短期影响因素消化后，公司各板块全年有望维持稳定增长。 降本增效成效显著，创新投入持续加码 通过销售团队的科学分线和精细化管理、以及对核心资产的业务聚焦，公司2023H1销售费用降至42.2%，同比下降超过3个百分点；此外，公司持续加码创新投入，2023H1研发投入达26亿元，占总收入比例约17.1%，其中创新药投入比例超80%。随着公司费用结构持续改善、创新研发投入持续增长，未来公司创新转型有望持续兑现。 TQB2450联用安罗替尼将于WCLC大会公布临床数据，安罗替尼联通方案有望持续兑现 中国生物制药将于9月的WCLC大会上以口头形式公布TQB2450+安罗替尼+化疗1L ES-SCLC的Ⅲ期临床数据。此前TQB2450已于2023年1月向CDE递交上市申请。TQB2450上市后有望进一步拓展安罗替尼1L ES-SCLC治疗地位，安罗替尼在3L SCLC的附条件上市或将通过TQB2450全面转正，安罗替尼联用方案有望持续兑现，带动肿瘤板块业绩持续突破。 引进D-1553+F-627上市，BD业务富有成效 2023年5月9日，中国生物制药与亿帆医药合作开发的 F- 627(艾贝格司亭α注射液)成功上市。作为第三代升白药，通过产品给药快、安全性高、长效保护患者等特点， F- 627有望在上市后快速放量；此外，2023年8月4日中国生物制药与益方生物签订合作协议，获得其KRAS G12C抑制剂D-1553产品在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。 D-1553是目前国内首个自主研发并进入临床试验的KRAS G12C抑制剂。截止2023年8月，公司已引进9款潜力FIC/BIC品种，有望通过BD业务持续丰富公司产品管线，拓展销售收入。 盈利预测与投资评级 考虑到公司仿制药营收企稳、创新药步入收获期、海外业务成果转化在即，我们预计2023-2025年公司营业收入为316.89/360.12/410.64亿元，归母净利润为27.98/32.45/37.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，集采风险，政策风险，创新药临床试验风险