两大海外长单落地，变压器出口确定性夯实

事项： 公司公告： 8月20日，公司发布《关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告》。公司与某海外客户签订了《配电变压器供货协议》，预计2023年-2028年期间该客户向公司年均采购金额折合人民币约2.16亿元-2.88亿元，五年总计人民币约10.8亿元-14.4亿元。 8月24日，公司发布《关于自愿披露签订长期供货协议的公告》。公司与海外客户B签订了关于风能变压器产品的《供货协议》，协议有效期为6年，2020年-2022年期间，该客户与公司签订订单金额累计超过人民币8亿元。 国信电新观点：1）根据GWEC预测，2022-2027年海外风电新增装机CAGR高达15.4%，海外风电装机经历低谷后迎来复苏。公司短期落地两大海外长单，进一步夯实出海确定性。2）公司海上风电产品继续引领行业，近期公司首台17MVA/66kV海上风电液浸式变压器成功下线，40.5kV充气开关柜产品应用于世界首台16MW海上风机。3）随着产能释放，公司变压器等电力设备产品在光伏、储能、高端装备等下游行业快速突破；2023年以来储能、数字化解决方案持续落地。4）我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.01/8.20/10.96亿元，同比增速分别为76.9/63.6/33.7%，当前股价对应PE分别为28/17/13x，维持“买入”评级。 评论： 海外变压器长单持续落地，海上风电产品继续引领行业 公司是干式变压器龙头企业，聚焦风电行业二十余载；2021年随着公司数字化改造的快速推进，变压器产能得到有效释放，公司在光伏、储能、数据中心、高端装备、节能环保、新型基础设施等领域快速开拓。 凭借风电干式变压器优异的产品性能和较高的性价比，公司与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、东芝三菱等海外大型客户建立了长期稳定的合作关系，2021年以来公司复用原有客户渠道，在欧洲、美国等高端市场向其他下游行业快速布局。 此前公司与海外客户签订合同已年度框架协议为主要模式，今年以来受海外新能源、电网改造需求快速释放和公司海外渠道深化布局影响，近期公司连续签订两项长期供货协议。其中，公司与海外客户B在2020-2022年签订订单金额超8亿元，年均合同金额超2.6亿元。 根据GWEC数据，2020-2022年受疫情、原材料涨价、运费上涨都因素影响海外风电年度新增装机保持地位； 根据GWEC预测，2022-2027年海外风电新增装机容量在陆风装机复苏和海风装机放量带动下有望保持较高景气度，新增装机CAGR高达15.4%。 图1：中国变压器出口数量及增速（单位：亿个，%） 图2：中国变压器出口金额及增速（单位：亿美元，%） 图3：海外风电年度新增装机容量预测（单位：GW） 图4：金盘科技首台17MVA/66kV海上风电液浸式变压器 图5：公司16MW海上风机配套40.5kV充气环网柜 2023年7月，全球首台超大容量16兆瓦海上风电机组在三峡集团福建海上风电场成功并网发电。金盘科技作为全球领先的新能源电力系统配套提供商，为该项目提供了40.5kV充气环网柜产品。目前，金盘科技GMU系列充气环网柜产品已远销丹麦、克罗地亚、希腊、越南、澳大利亚、埃及、沙特、南非、巴西、智利、美国、日本、韩国等，产品获得广大客户的高度认可，为国产环网柜品牌走向世界起到了重要示范作用。 2023年8月，公司首台17MVA/66kV海上风电液浸式变压器成功下线。随着海上风电项目规模不断扩大、风电场位置逐步扩展至远离岸岛屿的深水区，海上风电机组增加了对更高电压等级变压器的需求。比起传统35kV变压器，金盘科技首台66kV液浸式变压器，能够延长输电距离，提高能源传输效率和系统可靠性，同时减少电缆长度，降低输电损耗及故障维护风险。 2022年储能和数字化解决方案实现首次交付，2023年以来订单持续落地 受益于“双碳”政策的稳步推进，新能源行业发展环境持续向好，公司数字化转型升级提效后产能扩充，公司积极开拓新能源风电、太阳能、储能等新能源行业市场和基础设施行业等市场，销售递增明显。2022年公司新能源行业实现收入22.1亿元，同比+49.88%；新型基础设施销售收入同比+113.24%，工业企业电气配套销售收入同比+122.17%。公司在以干变为代表的输配电业务取得良好业绩的基础上，储能及数字化整体解决方案新业务也快速发展，首单高压直挂级联储能项目及首单数字化工厂整体解决方案均顺利交付并完成验收，新业务的快速成长并将为公司未来发展提供强劲动能。 图6：公司营业收入按照行业划分（单位：亿元） 图7：公司营业收入按照产品划分（单位：亿元） 图8：新能源行业营业收入拆分（单位：%） 图9：非新能源行业营业收入拆分（单位：%） 2022年7月公司发布了全球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能系统，同时推出低压储能系统等系列产品，覆盖了储能全场景的应用，包括发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧。截至2022年底公司已承接储能系统订单约3亿元，其中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约2.75亿元（200MWh）。 2023年以来，公司先后斩获山西、湖南、河北储能系统订单，顺利“走出”海南省，向全国储能市场拓展。 2023年1月，公司35kV高压直挂（级联）储能装备通过中国电科院国家能源太阳能发电研发（实验）中心“高/低电压故障穿越能力”专项测试，成为国际首例完成35kV高压直挂（级联）储能硬件在环全面测试的企业，展现出金盘科技在电网友好接入性方面的前瞻性和技术实力。 2023年7月，公司全资子公司同享科技与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近7000万元。此次，公司将为望变电气提供数字化工厂改造服务，包括专机设备、数字化产线、IT设备、系统软件及设备产线基础建设等项目，助力望变电气开启数字化转型、夯实数字化底座。这是继伊戈尔后公司再次与电力设备行业优秀企业展开工厂数字化改造方面的合作。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持原盈利预测， 预计2023-2025年归母净利润分别为5.01/8.20/10.96亿元，同比增速分别为76.9/63.6/33.7%，当前股价对应PE分别为28/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；海外电力设备市场需求不及预期；行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）