变压器海外长单落地，出海逻辑加速演绎

证 券 研2023年08月30日 究 报变压器海外长单落地，出海逻辑加速演绎 告—金盘科技（688676.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 33.68 144 427 192 26.93-43.76 151.79 市场表现 (%)金盘科技沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金盘科技（688676）：储能与数字化工厂实现突破，三大业务协同增长》2023-03-21 2、《金盘科技（688676）：业绩高速增长，储能与数字化工厂放量在即》2023-02-28 3、《金盘科技（688676）：干变龙头乘风而起，高压储能蓄势待发》2022-10-10 相关研究 公司研究 金盘科技发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入28.93亿元，同比增长46.54%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长99.94%。 投资要点 ▌2023H1业绩快速增长，外销收入增速亮眼 2023H1，公司实现营收28.93亿元，同比增长46.54%。按销售市场划分，外销实现收入5.32亿元，同比增长60.63%，内销实现收入23.45亿元，同比增长43.87%，海外收入占比从去年的13.4%提升至18.4%；按产品下游应用行业划分，新能源领域实现收入16.99亿元，同比增长77.30%（其中储能收入同比增长944.91%，光伏收入同比增长101.55%），非新能源领域实现收入11.78亿元，同比增长17.48%（其中工业企业电气配套收入同比增长54.56%）。 2023H1，公司实现归母净利1.91亿元，同比增长99.94%，增幅高于营收增长；毛利率为21.75%，同比提升3.13pct，净利率为6.60%，同比提升1.76pct，盈利能力提升主要系原材料硅钢片价格下行、数字化工厂提升经营效率以及汇兑收益所致；管理费用率同比降低0.61pct，销售/研发/财务费用率分别同比提升0.16/0.73/0.32pct；实现汇兑收益0.27亿元。 2023Q2，公司实现营收15.96亿元，同比增长51.31%，环比增长23.08%；实现归母净利1.04亿元，同比增长93.83%，环比增长19.2%；毛利率为20.99%，净利率为6.5%。 ▌变压器外销签单旺盛，两大海外长单落地，出海逻辑加速演绎 上半年公司新签订单45.89亿（含税），同比增长53.17%，其中新能源领域签单金额同比增长86.12%。同时，随着海外市场需求增长及公司海外渠道搭建日益完善，公司外销业务快速成长，上半年新签外销订单10.48亿元（含税），同比增长157.49%，主要来自于：风电领域外销签单同比增长40.15%，光伏领域外销签单同比增长248.72%，工业企业电气配套领域外销签单同比增长259.42%，储能领域也实现了海外销售突破。 公司近期与海外两大客户签订变压器6年供货协议：8月20 日，公司公告与某海外客户签订配电变压器供货协议，预计 2023~2028年期间该客户向公司年均采购约2.16~2.88亿元，五年总计约10.8~14.4亿元；8月24日，公司公告与某海外客户签订风能变压器供货协议，协议有效期6年，未约定具体履约金额，但该客户在2020~2022年期间与公司签订订单金额累计超8亿元。两桩市场少有的海外变压器长单的签订体现了公司在全球市场的竞争力，以及海外客户在变压器供应紧俏背景下提前锁定优质产能的决心，公司的海外渠道优势、技术实力优势、交付周期优势等均对未来在海外的长期稳定销售和后续拿单形成保障。 ▌储能+数字化订单储备充足，后续放量可期 上半年公司储能新签订单已超2022年全年，截至6月底的储 能业务在手订单超6亿元（含税），订单含高压储能、低压储能产品，其中高压储能主要为电源侧及电网侧配套，低压储能主要为工商业配套。6月30日，公司首座100MW/200MWh全液冷35kV高压直挂储能项目成功并网运行，成为公司技术创新和商业化落地标杆案例。 上半年公司全资子公司同享科技与望变电气签订数字化技改项目，为其提供包括专机设备、数字化产线、IT设备、系统软件及设备产线基础建设等在内的数字化工厂改造服务，合同金额近7000万元。未来公司数字化业务还有望向生物制药、物流仓储等行业拓展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为79.84、118.88、155.36亿元，EPS分别为1.23、2.05、2.95元，当前股价对应PE分别为27.4、16.4、11.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,746 7,984 11,888 15,536 增长率（%） 43.7% 68.2% 48.9% 30.7% 归母净利润（百万元） 283 524 875 1,258 增长率（%） 20.7% 85.0% 67.0% 43.7% 摊薄每股收益（元） 0.66 1.23 2.05 2.95 ROE（%） 9.9% 15.7% 21.2% 23.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,746 7,984 11,888 15,536 现金及现金等价物 584 447 795 1,909 营业成本 3,783 6,308 9,271 12,000 应收款 2,173 3,437 4,792 5,837 营业税金及附加 16 24 36 47 存货 1,733 2,900 4,263 5,518 销售费用 159 271 404 528 其他流动资产 1,159 1,485 1,878 2,246 管理费用 231 391 583 761 流动资产合计 5,648 8,270 11,728 15,509 财务费用 -5 -8 24 31 非流动资产: 研发费用 247 407 606 792 金融类资产 681 681 681 681 费用合计 632 1,062 1,617 2,113 固定资产 733 1,021 1,088 1,069 资产减值损失 -49 -40 -36 -36 在建工程 562 225 90 36 公允价值变动 -18 -15 -2 -2 无形资产 169 160 152 144 投资收益 -2 -10 -2 -2 长期股权投资 63 63 63 63 营业利润 258 556 933 1,345 其他非流动资产 293 293 293 293 加:营业外收入 8 9 9 9 非流动资产合计 1,819 1,762 1,685 1,605 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7,467 10,032 13,414 17,114 利润总额 265 564 941 1,353 流动负债: 所得税费用 -18 39 66 95 短期借款 209 209 209 209 净利润 283 524 875 1,258 应付账款、票据 2,141 3,757 5,777 7,808 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 329 329 329 329 归母净利润 283 524 875 1,258 流动负债合计 3,378 5,470 8,065 10,633 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 43.7% 68.2% 48.9% 30.7% 归母净利润增长率 20.7% 85.0% 67.0% 43.7% 盈利能力毛利率 20.3% 21.0% 22.0% 22.8% 四项费用/营收 13.3% 13.3% 13.6% 13.6% 净利率 6.0% 6.6% 7.4% 8.1% ROE 9.9% 15.7% 21.2% 23.9% 偿债能力资产负债率 61.5% 66.6% 69.2% 69.2% 净利润 283 524 875 1258 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 94 57 76 80 应收账款周转率 2.2 2.3 2.5 2.7 公允价值变动 -18 -15 -2 -2 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -464 -665 -516 -100 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -104 -99 433 1236 EPS 0.66 1.23 2.05 2.95 投资活动现金净流量 -1094 49 68 73 P/E 50.8 27.4 16.4 11.4 筹资活动现金净流量 1062 -52 -88 -126 P/S 3.0 1.8 1.2 0.9 现金流量净额 -136 -102 413 1,183 P/B 5.0 4.3 3.5 2.7 非流动负债:长期借款 1,066 1,066 1,066 1,066 其他非流动负债 149 149 149 149 非流动负债合计 1,215 1,215 1,215 1,215 负债合计 4,593 6,686 9,280 11,848 所有者权益股本 427 427 427 427 股东权益 2,874 3,346 4,134 5,266 负债和所有者权益 7,467 10,032 13,414 17,114 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作