投资价值分析报告：皮肤学级护肤品市场规模快速成长，敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大

⚫敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长 公司投资评级 由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮肤人群不断扩大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去5年皮肤学级护肤品以26.48%的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部美容护理行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com ⚫高研发壁垒保障产品优势及品牌优势 对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以及品牌优势。 主要数据2023.8.25 ⚫日资护肤品牌影响力下降，公司市场份额有望进一步提升 此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场份额从2017年的0.6%提升至2022年的2.4%，位列2022年护肤品品牌第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降，公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。 ⚫公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为65.00、81.11、101.24亿元，YOY分别为29.65%、24.78%、24.81%；EPS分别为3.15、4.00、5.08元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为116.55元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫投资风险提示 行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险、产品质量控制风险等。 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析.....................................................................................5 1.1行业基本信息...........................................................................................................51.2行业竞争格局...........................................................................................................71.3行业成长空间...........................................................................................................8 二、公司主要业务板块经营情况分析.............................................................................9 2.1公司主营业务及产品介绍.......................................................................................92.2公司经营业绩情况.................................................................................................102.3公司核心资源和竞争优势分析.............................................................................112.3.1品牌矩阵优势..................................................................................................112.3.2研发能力..........................................................................................................132.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析.............................15 三、2023-2025年公司整体业绩预测.............................................................................17 四、公司估值分析...........................................................................................................18 4.1 P/E模型估值...........................................................................................................184.2 DCF模型..................................................................................................................19 五、公司未来六个月内投资建议...................................................................................19 5.1公司股价催化剂分析.............................................................................................195.2公司六个月内的目标价.........................................................................................19 六、公司投资评级...........................................................................................................20 七、风险提示...................................................................................................................20 图表目录 图1：化妆品类商品零售累计值及增速.................................................................................5图2：敏感人群年龄分布.........................................................................................................6图3：每月愿意在敏感肌养护产品花费金额.........................................................................7图4：消费者更换敏感肌养护产品的频率.............................................................................8图5：2017年国内皮肤护理主要品牌份额............................................................................8图6：2022年国内皮肤护理前十大品牌份额........................................................................8图7：国内护肤品市场规模及增速.........................................................................................9图8：国内化妆品市场规模及增速预测.................................................................................9图9：公司营收及增速...........................................................................................................10图10：公司归母净利润及增速.............................................................................................10图11：公司毛利率及净利率走势.........................................................................................11图12：公司费用率走势.........................................................................................................11图13：公司营收构成.............................................................................................................11图14：分业务毛利率走势.....................................................................................................11图15：各化妆品上市公司研发人员数量.............................................................................14图16：各化妆品上市公司研发人员数量占比.....................................................................14图17：各化妆品上市公司研发费用对比.............................................................................14图18：各化妆品上市公司研发费用率对比.........................................................................14图19:可比公司存货周转率对比..........................................................................................15图20:可比公司应收账款周转率对比.....