中国医院外药品流通市场的数字化

2023年8月25日 CMB国际全球市场|股权研究|启动 YSB（9885香港） 中国医院外药品流通市场的数字化 目标价57.97港元涨/跌17.1% 现价49.50港元中国医疗保健 JillWu,CFA (852)39000842 BenchenHuang,CFA 库存数据 市值上限（港元mn)31,371.9 平均3个月t/o（百万港元）51.3 52w高/低(港元)NA/NA已发行股份总数(mn)633.8来源：FactSet 股权结构 张布珍19.8% Sounda12.9% 来源：港交所 份额业绩 YSB专门为中国院外医药流通市场提供数字化解决方案。根据Frost＆Slliva（F＆S）的数据，该公司是中国医院以外最大的数字制药平台，按GMV（商品总量）计算，2022年的市场份额为21.0％。YSB的业务模式主要包括在线市场和自营业务（包括目标产品发布业务）。 由快速数字化驱动的丰富市场机会。根据F&S的数据，预计中国院外医药流通行业的市场 规模将从2022年的6397亿元人民币增长至2027年的1.0万亿元人民币，复合年增长率为9.6%（医院内市场为0.4%）。尽管如此,院外医药流通数字化仍处于早期阶段,2022年GMV渗透率仅为28.2%,为参与者留下了充裕的成长空间。然而，市场存在一些挑战，包括供需不匹配的分散市场、交易成本高、效率低的多层次市场、不透明的定价和产品跟踪困难以及缺乏数字化管理工具。通过其数字化解决方案，YSB可以有效应对上游卖方和下游买方的上述挑战。 自运营+在线市场，形成一个充满活力的生态系统。YSB的业务增长得益于其由在线市场 和自营业务组成的双重增长引擎。数字化市场可以为买家提供直接和方便地访问大量的SKU，而自营业务带来了YSB的额外好处，包括收集总购买力以增加与上游供应商的议价能力，直接根据下游需求主动选择产品，并对仓储和履行进行全面控制，以提高交付质量和稳定性。2022年，自营业务占总GMV的40.2%（2019年为23.7%），而在线市场占总GMV的59.8%（2019年为76.3%）。定向产品发布业务是YSB自营业务的一部分，一般处理较高的毛利率。通过这项服务，YSB进行市场分析，以帮助制药公司更好地了解和捕获下游需求，并与他们合作，通过数字营销解决方案推广产品。2022年目标产品推出业务GMV为10.9亿元,贡献2022年自营业务GMV的6.6%。 在购买时启动。我们的TP为57.97港元，基于10年期DCF模型，WACC为13.7%， 终端增长率为3.0%。我们预测YSB的收入将同比增长25.4%/39.4%/36.3%，并在2023E/2024E/2025E分别实现1.79亿元人民币/7.16亿元人民币/14.15亿元人民币的非国际财务报告准则调整后净利润。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E GMV（百万元人民币） 27,513 37,833 50,423 68,139 90,727 同比增长（%） 39.7 37.5 33.3 35.1 33.2 收入（百万元） 10,094 14,275 17,902 24,960 34,030 同比增长（%） 66.4 41.4 25.4 39.4 36.3 调整后净利润（百万元） (344) (125) 179 716 1,415 每股收益（调整后）（人民币） na na 0.28 1.13 2.23 P/S(x) na na 1.1 0.8 0.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 第3个NMNM 绝对相对 1个月17.3%20.2% 6-mthNMNM 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk Contents 投资论文3 中国院外市场最大的数字化医药平台 ............................................................................................................................6 平台和自营业务形成双增长发动机6 应对中国院外挑战市场8 行业领先的竞争优势12 中国最大且快速增长的数字制药平台，为以外的企业提供服务医院12 在线市场与自身运营的协同整合与动态平衡Business12 技术和数字解决方案赋予参与者价值链条13 智能供应链管理增强用户体验和运营效率14 植根于大规模的院外药品流通工业15 有远见的管理团队15 具有双重增长引擎的充满活力的生态系统17 在线市场将上游和下游18 自营业务提供高品质产品20 丰富YSB服务的其他业务投资组合24 通过明确的发展战略实现强大的业务可持续性25 扩大买家基础并改善买家参与度25 医药流通业务和其他业务的收入增长企业25 优化总体成本费用结构，提高营业利润率 ................................................................................................................................. 改善营运资金管理27 利用竞争优势和优势27 行业概览29 不断增长的医药市场中国29 医院外制药行业的数字化市场31 中国医院外医药流通数字化市场竞争格局服务34 财务分析36 预计收入将以34%的复合年增长率增长2022-25E36 非国际财务报告准则调整后的净利润在2023E转正，这要归功于经济规模37 估价40 投资风险42 附录：公司简介44 投资论文 中国医院外市场最大的数字化医药平台 YSB于2015年推出，是2022年为中国医院以外的企业提供服务的最大数字制药平台。根据Frost＆ Slliva的数据，YSB在2022年GMV方面在中国医院外医药流通服务数字市场中排名第一，市场份额为 21.0％。该公司开发了技术支持的解决方案，以连接和授权沿医药价值链的上游和下游参与者。YSB的业务模式以其在线市场和自营业务为中心，并辅以一系列其他业务，利用其技术能力来满足医院外医药市场日益增长的数字化需求。 YSB的总GMV在2022年达到388亿令吉，从2020年开始的复合年增长率为38.6％，是为中国医院以外的企业提供服务的领先数字制药平台中最高的。截至2022年12月31日，YSB为约354,000家下游药店和173,000家初级医疗机构提供服务，根据我们的计算，渗透率分别为57％和18％。 根据Frost＆Slliva的数据，中国院外医药流通行业的市场规模预计将以9.6％的复合年增长率增长（而医院内市场为0.4％），从2022年的6397亿元人民币增长至2027年的1.0万亿元人民币。院外医药流通数字化仍处于早期阶段，2022年GMV渗透率仅为28.2%，参与者成长空间充裕。然而，我国院外医药流通行业存在着一些挑战，包括供需不匹配的分散市场、交易成本高、效率低的多层次市场、不透明的定价和产品跟踪困难以及缺乏数字化管理工具。通过其数字化解决方案，YSB可以有效解决上游卖方和下游买方面临的上述挑战。 行业领先的竞争优势 作为中国数字化院外流通市场的先驱，YSB拥有多重竞争优势。 1)该公司是中国最大，快速增长的数字制药平台，为医院以外的业务提供服务。根据Frost＆Sullivan 的数据，YSB在2022年的GMV方面在中国医院外药品流通服务数字市场中排名第一，市场份额为 21.0％。 2)公司在网上市场和自营业务之间建立了协同整合和动态平衡。这两个业务相辅相成，自营业务为确定的 、频繁的、稳定的需求提供快速可靠的履行，而在线市场通过全面选择SKU来履行长尾、分散或不可预测的需求。 3)YSB提供的技术和数字解决方案为价值链中的参与者提供了支持。公司开发了内部解决方案，包括销售和库存管理工具，多合一打印和数字认证交换，并以云计算，大数据和高级算法为后盾。 4)YSB开发了智能供应链管理，增强了用户体验和运营效率。公司战略性地设计了仓储地图，截至2022年12月31日，在19个城市建立了20个智能仓库，2022年平均交货时间比行业平均水平高出约20%。 5)公司植根于大规模的院外医药流通行业。它为市场带来了移动互联网和数字解决方案，为下游建立了虚拟联盟，以满足每个买家的需求，无论规模或地点如何。 6)YSB由具有互联网技术和医疗服务经验的富有远见的管理团队领导。 拥有双增长引擎的充满活力的生态系统 YSB的业务增长得益于其由在线市场和自营业务组成的双重增长引擎。YSB于2015年启动了基于移动互联网的在线市场，以解决中国药品分销网络的供需不匹配问题。数字化市场可以为买家提供直接和方便的SKU选择。通过吸引大量不断增长的药品销售商和购买者直接在在线市场上进行交易，YSB创造了强大的网络效应。 公司随后于2019年开始自营业务，以应对下游日益增长的采购和履约需求。自营业务为YSB带来了额外的好处，包括收集总购买力以增加与上游供应商的议价能力，直接根据下游需求主动选择产品，以及对仓储和履行进行全面控制以提高交付质量和稳定性。 目标产品发布业务是YSB自营业务的一部分。该公司进行市场分析，以帮助制药公司更好地了解和捕获下游需求，并与他们合作，通过数字营销解决方案推广他们的产品。该业务已与500多家制药公司合作，启动了约1100个SKU的推广，GMV在2022年达到1.09亿元人民币，占自营业务GMV的6.6%。目标产品发布业务专注于具有某些特征的新产品和现有产品，例如需求高但品牌知名度有限的药品，在医院推广良好但在药房推广良好的药品，以及在一个地理区域已知但在另一个地理区域未知的药品。 通过明确的发展战略实现强大的业务可持续性 截至2022年12月31日，YSB亏损主要归因于业务扩展和其他业务投资的销售和营销活动。展望未来，公司旨在通过以下几个关键战略实现盈利：1）扩大买方基础并增强买方参与度；2）增加其医药流通和其他业务部门的收入；3）优化成本和费用结构并提高营业利润率；4）改善营运资本管理；5）利用其竞争优势和优势。通过实施这些策略，我们期望公司在管理成本和费用的同时增加收入，从而实现盈利能力和正的运营现金流。 强劲的增长势头将持续 我们预测2023E/24E/25EYSB的收入将同比增长25.4%/39.4%/36.3%，表明2022-25E的复合年增长率为33.6%。强劲的收入增长将主要由不断扩大的买家基础和增加的买家参与其自营业务推动，这也反映了YSB通过其物流网络将上游供应商与下游买家联系起来的能力增强，以及增加的卖家和买家基础和在线市场上的订单数量，反映了YSB作为上游和下游参与者有效和可靠的渠道的高度认可。 同时，考虑到规模经济的改善，我们预计从2023E开始，公司将产生积极的非IFRS调整后的净利润 ，分别为1.79亿元人民币/7.16亿元人民币/14.15亿元人民币/2023E/24E/25E。 在购买时启动 我们根据10年DCF估值得出的TP为57.97港元，WACC为13.7%，终端增长率为3.0%。我们对YSB通过其B2B制药网络将上游供应商与下游买家联系起来的能力的增强以及YSB作为上游和下游参与者的有效和可靠渠道的高度认可持积极态度。 投资风险 1）未来盈利能力的不确定性；2）客户（主要包括中小型药店和基层医疗机构）需求和购买力的波动；3）监管要求的变化。 中国院外市场最大的数字化医药平台 平台和自营业务形成双增长引擎 YSB于2015年推出，是2022年为中国医院以外的企业提供服务的最大数字制药平台。根据Frost＆ Slliva的数据，YSB在2022年GMV方面在中