地产剥离稳步推进，看好化妆品、医药业务未来发展

事件：2023H1营收-48.85%，地产业务剥离影响表观经营数据 公司发布中报：2023H1实现营收24.73亿元（-48.85%），归母净利润1.90亿元（+0.65%）；其中单二季度实现营收12.01亿元（-64.18%）、归母净利润0.61亿元（-50.30%），地产业务剥离影响表观经营数据。公司坚定转型大健康，持续聚焦医药、化妆品两大主业，在“1234”高质量创新发展战略带动下未来有望成长为医药健康领军企业。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为3.82/5.03/5.99亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应PE为24.8/18.8/15.8倍，维持“买入”评级。 化妆品、医药、原料等业务营收增长稳健，盈利能力稳中有升 化妆品：营收11.06亿元（+9.2%）、毛利率63.0%（+2.3pct），大单品策略稳步推进带动毛利率提升；颐莲、瑷尔博士营收分别为3.92亿元（+1.0%）/5.98亿元（+13.9%）。医药：营收2.91亿元（+37.8%），受益新业务渠道开拓较快增长； 毛利率56.3%（+2.2pct），主要系颈痛颗粒等高毛利大单品占比提升带动。原料：营收1.70亿元（+7.0%），毛利率35.5%（+2.5pct），稳中向好。整体看，福瑞达医药集团（合并口径）实现营收14.69亿元（+14.4%）、归母净利润1.19亿元（+13.7%）。此外，公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率为29.1%/4.4%/2.6%，同比分别+15.3pct/+1.5pct/+1.5pct，业务结构变化推动销售费用率较快增长。 医药健康相关业务稳步增长，地产业务预计于11月前彻底剥离 化妆品：以“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦战略为基础高质量发展。分品牌看，颐莲将聚焦嘭嘭霜等第二梯队产品的破圈升级；瑷尔博士则重点推进益生菌、褐藻系列升级。医药：生产端持续推进降本增效、销售端积极拓渠道，业务发展质量不断提升。原料：坚定“透明质酸+”发展方向，持续推出高附加值新原料，并通过紧抓大客户和改进技术持续提升市场份额。地产：第二批次交割预计于2023年10月31日前完成，交易完成后公司将不再从事房地产开发相关业务。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要