PCB设备主业稳健，电镀铜设备拓展双技术方案

公司研究/公司快报 2023年8月27日 PCB设备主业稳健，电镀铜设备拓展双技术方案 买入-A(维持) 芯碁微装（688630.SH） PCB 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年半年报。上半年，公司实现营业收入3.2亿元，同比 +24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比+27.8%；扣非后归母净利润0.7亿 元，同比+51.4%。23Q2实现营业收入1.6亿元，同比+7.3%；归母净利润0.4 亿元，同比+5.4%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比+41.0%。事件点评 PCB传统业务保持稳健，大客户战略和出海战略成效显著。2023年5 资料来源：最闻 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）： 63.51 年内最高/最低（元）： 104.08/60.90 流通A股/总股本（亿）： 0.70/1.31 流通A股市值（亿）： 44.20 总市值（亿）： 83.39 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.60 摊薄每股收益：0.60 每股净资产(元)：9.31 净资产收益率：6.46 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 月，NEX60T作为首台双台面防焊DI设备正式进军日本市场，海外市场拓展顺利。同时，公司深化与生益电子、胜宏科技、沪电股份等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好。PCB直写设备短期内随下游景气度波动，大客户和战略出海战略有助于对冲下行周期影响；长期来看，服务器/数据存储、汽车、通信等行业的高增长为PCB曝光设备也带来了新增机会。 泛半导体直写光刻设备布局丰富，技术方案持续迭代。（1）IC载板：推出新品MAS10，用于IC载板的线路曝光。公司已储备3-4um解析能力的ICSubstrate，技术指标比肩国际龙头。（2）掩膜版制版：目前主流制程在100-400nm工艺区间，公司将尽快推出量产90nm节点制版光刻设备。（3）先进封装：WLP系列产品可用于8inch/12inch集成电路先进封装领域，涵盖FlipChip、Fan-InWLP、Fan-OutWLP和2.5D/3D等形式。（4）Mini/MicroLED封装：NEX系列产品应用于MiniLED封装。 光伏电镀铜图形化设备覆盖直写和非直写方案，均实现交付。（1）直接成像解决方案：量产机型SDI-15H于2023年4月成功发运光伏龙头企业，具备高精度解析（15μm+），高精度图案对位（＜10μm），高速加工能力（单轨道≥6000半片/小时）等优异性能。（2）非直写光刻技术解决方案：SPE-10H机型于2023年6月顺利交付海外客户端，具备产能≥8000wph(单轨)，光刻解析精度优于10μm。此外，2023年5月，公司与海源复材、广信材料签署了战略合作协议，合作开发N型电池铜电镀金属化技术。公司在光伏太阳能电池技术领域应用不断成熟并获得行业的认可。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.9/3.8亿元，同比分别增长54.6%/37.7%/32.1%，对应EPS分别为1.61/2.21/2.92元，对应8月25日收盘价63.51元，PE分别为39.5/28.7/21.7倍。维持“买入-A”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游增长不及预期；行业竞争加剧；统计误差、模型参数及假设不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 492 652 979 1,366 1,820 YoY(%) 58.7 32.5 50.2 39.4 33.3 净利润(百万元) 106 137 211 291 384 YoY(%) 49.4 28.7 54.6 37.7 32.1 毛利率(%) 42.8 43.2 44.5 44.6 44.7 EPS(摊薄/元) 0.81 1.04 1.61 2.21 2.92 ROE(%) 11.4 13.0 16.8 18.8 20.0 P/E(倍) 78.6 61.1 39.5 28.7 21.7 P/B(倍) 9.0 7.9 6.6 5.4 4.3 净利率(%) 21.6 20.9 21.6 21.3 21.1 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1087 1290 1989 2679 3360 营业收入 492 652 979 1366 1820 现金 215 372 777 1084 1444 营业成本 282 371 543 757 1006 应收票据及应收账款 324 512 713 894 1073 营业税金及附加 2 5 4 7 10 预付账款 19 19 39 42 66 营业费用 30 37 52 70 93 存货 234 302 377 569 688 管理费用 19 27 37 49 66 其他流动资产 294 84 83 89 89 研发费用 56 85 115 153 200 非流动资产 177 257 308 370 450 财务费用 -4 -7 0 12 19 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -11 -16 -22 -30 固定资产 118 165 213 271 347 公允价值变动收益 2 -0 0 1 1 无形资产 1 11 12 13 15 投资净收益 6 4 3 4 4 其他非流动资产 58 82 84 86 88 营业利润 108 143 224 308 412 资产总计 1264 1547 2297 3049 3810 营业外收入 8 5 8 10 8 流动负债 279 408 936 1404 1790 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 9 404 688 887 利润总额 116 148 232 318 420 应付票据及应付账款 192 297 419 578 747 所得税 10 12 21 27 36 其他流动负债 88 102 113 138 156 税后利润 106 137 211 291 384 非流动负债 53 90 90 90 90 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 5 0 0 0 0 归属母公司净利润 106 137 211 291 384 其他非流动负债 48 90 90 90 90 EBITDA 116 148 240 340 452 负债合计 332 498 1026 1494 1880 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 121 121 131 131 131 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 596 601 601 601 601 成长能力 留存收益 215 327 526 796 1146 营业收入(%) 58.7 32.5 50.2 39.4 33.3 归属母公司股东权益 931 1049 1271 1555 1931 营业利润(%) 70.1 32.4 56.6 37.7 33.5 负债和股东权益 1264 1547 2297 3049 3810 归属于母公司净利润(%) 49.4 28.7 54.6 37.7 32.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.8 43.2 44.5 44.6 44.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.6 20.9 21.6 21.3 21.1 经营活动现金流 30 6 61 116 286 ROE(%) 11.4 13.0 16.8 18.8 20.0 净利润 106 137 211 291 384 ROIC(%) 10.5 12.0 12.4 13.2 14.0 折旧摊销 6 11 13 17 23 偿债能力 财务费用 -4 -7 0 12 19 资产负债率(%) 26.3 32.2 44.7 49.0 49.3 投资损失 -6 -4 -3 -4 -4 流动比率 3.9 3.2 2.1 1.9 1.9 营运资金变动 -88 -142 -160 -200 -134 速动比率 2.8 2.2 1.6 1.4 1.4 其他经营现金流 15 13 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -339 192 -61 -75 -98 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 429 -44 10 -18 -27 应收账款周转率 1.8 1.6 1.6 1.7 1.9 应付账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.04 1.61 2.21 2.92 P/E 78.6 61.1 39.5 28.7 21.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.05 0.46 0.88 2.18 P/B 9.0 7.9 6.6 5.4 4.3 每股净资产(最新摊薄) 7.09 7.99 9.60 11.76 14.62 EV/EBITDA 68.3 53.8 33.1 23.3 17.2 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义