策略周聚焦：商品走在了股市前面

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本期策略周报重点关注了商品与股市走势背离的现象，指出6月以来商品与股市走势背离，期间南华商品指数上涨18%，上证指数下跌4%，二者涨跌幅差值23%。本轮类似2016年，商品走在股市前面，后续股市预计跟随商品上行。主因：1）经济逐步企稳，量价皆在低位，名义&实际GDP接近，名义GDP底部有望确认；2）库存即将触底，7月产成品存货同比降至1.6%；3）海外经济景气有望触底回升，出口同比已在底部，总需求不足逐步改善。

历史上的三类情景：商品涨、股市跌，之后怎么演绎？情景一：股市跟随商品上涨（2005、2016）情景二：商品跟随股价下跌（2008、2018）情景三：两者收敛：股价涨、商品跌（2022）

配置建议：库存见底，推荐顺周期+券商。从安全边际角度持续推荐顺周期。我们维持对顺周期（铜铝钢铁建材、工程机械纺服轮胎）板块的推荐，周期资源品（有色、钢铁、建材、化工）目前依然具备足够高的安全边际：三低明显——低库存低估值低持仓；以及足够高的赔率：央行放水/地产宽松的政策上行风险，中美补库的基本面上行风险。从筹码博弈角度选择券商。今年公募前1/4和后1/4收益率仅差10%，期中考差异不大，存量市场下筹码博弈只会更激烈，往人少的地方去。大金融（券商、保险、银行）均处历史持仓低位（银行5%分位、非银7%分位），券商具备黄金赛点的政策条件：流动性宽松+资本市场改革+地产政策转向。

风险提示：疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。