中报符合业绩预告，经营现金流表现亮眼

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入867亿元，同比-5.49%，归母净利润7.03亿元，同比-83.05%，扣非归母净利润2.2亿元，同比-93.65%。其中2023年二季度归母净利润3.86亿元，同比-83.61%，环比+21.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-91.36%，环比+134.8%。此前公司发布业绩预告，预计实现净利润6.33亿元到7.73亿元，均值7.03亿元。 商品价格同比下滑及出口限制拖累业绩，业绩符合此前预告。 ①量：据公司公告，①铜钴产量分别15.63、1.94万吨，同比+24.67%、85.55%，库存量24.07、2.95万吨；②钨钼产量分别为0.38、0.84万吨，同比-8.92%、7.92%，库存量0.12、0.13万吨；③铌磷产量分别为0.47、54.79万吨，同比+1.47%、-2.96%，库存739吨、6.9万吨；④NPM铜金产量分别为1.25万吨、0.96万盎司，同比+11.55%、13.95%，库存0.13万吨铜； ②价：①铜钴：阴极铜均价8702.87美元/吨，同比-10.84%，金属钴低幅均价15.36美元/磅，同比-58.18%；②钨钼：钼精矿均价4089.67元/吨度，同比+56.33%；黑钨精矿1824.62元/吨度，同比+3.36%；③铌磷：铌铁均价47.28美元/公斤，同比+2.47%，磷酸一铵578.6美元/吨，同比-45.74%；④黄金：COMEX黄金收盘价1935.14美元/盎司，同比+3.3%⑤镍：电解镍均价24204.56美元/吨，同比-15.8%； ③利：据公司公告，2023年上半年铜钴板块毛利率22.68%，同比-33.53pct；钨钼板块毛利率34.61%，同比-11.96pct；铌磷板块毛利率22.24%，同比-28.11pct；铜金毛利率21.65%，同比+1.21pct，贸易板块毛利率1.82%，同比+0.18pct。 资产负债率小幅提升，现金流表现亮眼：截止2023年6月底，公司资产负债率64.88%，较2022年底小幅提升2.47pct；经营活动现金流量净额87.62亿元，同比+3.1%，其中Q1、Q2分别为46.43、41.19亿元，二季度下滑主要是各项税费项目的流出环比增加8.96亿元。 T矿混合矿进展顺利，5月起恢复出口，公司盈利有望改善：据公司公告，KFM已于2023年第二季度顺利投产，开创全球同类矿建最快速度。TFM混合矿中区于2023年一季度投料试产，焙烧制酸区域安装进度完成97%；东区工程整体形象进度完成46%。2023年下半年TFM混合矿投产在即，预计年均增加铜产量20万吨每年，钴产量1.7万吨每年。TFM铜钴产品从2023年5月已恢复出口，公司将结合市场情况统筹安排现有产品的销售计划，考虑库存销售公司 H2 盈利能力有望改善。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入预估为1922.5、2102.6、2216.4亿元，预计净利润80.20、97.87、101.51亿元，对应EPS分别为0.37、0.45、0.47元/股，目前股价对应PE为15.6、12.8、12.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持6.84元/股。 风险提示：项目进度不及预期，金属需求不及预期，境外经营风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表