光伏行业周报：上游价格再度调涨，组件或正酝酿涨价

硅料价格底部小涨，N/P价差持续拉大。本周（8月23日）硅业分会发布硅料最新价格，国内N型料成交价8.4-9.3万元/吨，成交均价8.91万元/吨，周环比上涨5.32%。单晶复投料成交价7.2-8.0万元/吨，成交均价7.72万元/吨，周环比上涨3.21%。由于内蒙限电、技改等因素，部分硅料企业产出受到影响； 此外，硅料新进企业新增产能仍处于产能爬坡试料中，新增产能不及预期，本周硅料价格延续上涨。另一方面，N型产能持续投放，使得N型硅料出现结构性紧缺，本周N/P硅料价差拉大至1.4万元/吨。本周内蒙限电结束，企业恢复正常生产，考虑9月内蒙地区可能还会存在限电情况，硅料价格或仍有上涨空间。 采购需求旺盛支撑价格上涨，N型产能切换致使P型硅片出现结构性紧张。 近期，硅片企业去库明显，7月以来硅片价格持续小幅上涨，8月21日和8月25日，TCL中环与隆基绿能两大硅片龙头相继宣布上调硅片价格。需求端来看，下游需求向好带动电池排产提升，硅片采购积极性提高；另一方面，成本端多晶硅价格持续上涨支撑硅片价格上行。N型电池产能快速释放，各拉晶企业不断提升N型硅片出货占比，由于P/N型硅片掺杂元素不同，在拉晶企业短期产能切换过程中，P型M10硅片出现结构性紧张，涨幅较为明显。 硅片后续上涨空间预计有限，组件环节或正酝酿涨价。硅片端价格上调，电池企业成本压力增加，但向组件端传导能力有限，我们预计后续硅片价格上涨空间有限。组件端前期积压的高价订单预计已基本消化，当前电池价格对部分专业化组件企业成本压力较大，同时部分辅材价格本月已出现小幅上涨，短期不排除组件价格小幅上涨的可能。 硅料和硅片环节单瓦盈利周环比改善，一体化环节（不含硅料）的单瓦盈利约0.11元/W。按Solarzoom 8月24日的价格水平测算，硅料/硅片/电池/组件/一体化组件的单瓦净利分别为0.04/0.08/0.08/-0.12/0.11元/W，对应净利率约25%/21%/11%/-11%/10%。 光伏产业跟踪： 产业链价格：主材环节：本周硅料价格缓慢回升，硅片价格保持稳定。本周多晶硅致密料价格报75元/kg，较上周上涨2元/kg。182/210mm单晶硅片分别报3.35/4.35元/片，较上周小幅上涨。本周电池片价格与上周一致。182mm/210mm单晶PERC电池片价格报0.75/0.73元/W。本周组件价格较上周小幅下跌 ，182mm/210mm单面单玻PERC组件价格报1.24/1.25元/W，较上周下跌0.8%/0.8%；182mm/210mm双面双玻PERC组件价格报1.26/1.27元/W，较上周小幅下跌0.8%/0.8%。辅材方面：2.0/3.2mm镀膜光伏玻璃价格不变，报价18.5/26元/m²。本周胶膜价格与上周持平，EVA胶膜价格报8.9元/m²，POE胶膜价格报15.0元 /m ²。 重要公司公告：通威股份、阳光电源、阿特斯、福斯特等公司发布半年度报告；大全能源、昱能科技等公司发布股份回购计划。 行业重要新闻：8月22日，琏升光伏8GW高效异质结电池项目在四川省丹棱正式投产，首片高效异质结太阳能电池片也正式下线。 投资策略：硅料供应瓶颈解除，产业链价格快速回落，进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE分位数处于历史低位，投资性价比凸显。1）建议关注一体化布局逐步完善的行业龙头，如通威股份等；2）建议关注盈利处于周期底部，有望量利齐升的辅材环节，如福莱特、福斯特等。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 一、上游价格延续小幅涨势，组件环节或正酝酿涨价 硅料价格底部小涨，N/P价差持续拉大。本周（8月23日）硅业分会发布硅料最新价格，国内N型料成交价8.4-9.3万元/吨，成交均价8.91万元/吨，周环比上涨5.32%。单晶复投料成交价7.2-8.0万元/吨，成交均价7.72万元/吨，周环比上涨3.21%。由于内蒙限电、技改等因素，部分硅料企业产出受到影响；此外，硅料新进企业新增产能仍处于产能爬坡试料中，新增产能不及预期，本周硅料价格延续上涨。另一方面，N型产能持续投放，使得N型硅料出现结构性紧缺，本周N/P硅料价差拉大至1.4万元/吨。本周内蒙限电结束，企业恢复正常生产，考虑9月内蒙地区可能还会存在限电情况，硅料价格或仍有上涨空间。 图表1 N型硅料与P型硅料价差持续拉大 两大硅片龙头接连上调硅片价格。（1）TCL中环，8月21日，TCL中环发布最新单晶硅片报价，P型182/210/218mm硅片分别报价3.35/4.35/4.70元/片，较上次报价（8月9日）分别上涨0.20/0.15/0.17元/片，涨幅分别为6.3%/3.6%/3.8%。N型硅片方面，182mm（130μm）/182mm（110μm） /210m m（130μm） /210m m（110μm）硅片分别报价3.47/3.34/4.47/4.29元/片，较上次报价（8月9日）分别上涨0.21/0.21/0.15/0.14元/片，涨幅分别为6.4%/6.7%/3.5%/3.4%。（2）隆基绿能：8月25日，隆基绿能公示最新的单晶硅片价格，P型182mm硅片报价3.38元/片，较上次报价（7月25日）上涨0.45元/片，涨幅达15.4%。 采购需求旺盛支撑价格上涨，N型产能切换致使P型M10硅片出现结构性紧张。近期，硅片企业去库明显，7月以来硅片价格持续小幅上涨。需求端来看，下游需求向好带动电池排产提升，硅片采购积极性提高；另一方面，成本端多晶硅价格持续上涨支撑硅片价格上行。N型电池产能快速释放，各拉晶企业不断提升N型硅片出货占比，由于P/N型硅片掺杂元素不同，在拉晶企业短期产能切换过程中，P型M10硅片出现结构性紧张，涨幅较为明显。 硅片后续上涨空间预计有限，组件环节或正酝酿涨价。硅片端价格上调，电池企业成本压力增加，但向组件端传导能力有限，我们预计后续硅片价格上涨空间有限。组件端前期积压的高价订单预计已基本消化，当前电池价格对部分专业化组件企业成本压力较大，同时部分辅材价格本月已出现小幅上涨，短期不排除组件价格小幅上涨的可能。 图表2 TCL中环P型182/210/218mm硅片分别上调至3.35/4.35/4.70元/片 图表3隆基绿能P型182mm硅片上调至3.38元/片 硅料和硅片环节单瓦盈利周环比改善，一体化环节（不含硅料）的单瓦盈利约0.11元/W。 按Solarzoom8月24日的价格水平测算，硅料/硅片/电池/组件/一体化组件的单瓦净利分别为0.04/0.08/0.08/-0.12/0.11元/W，对应净利率约25%/21%/11%/-11%/10%。 图表4各环节单位净利走势（元/W） 图表5各环节净利率走势 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 本周申万综合指数下跌4.33%，电力设备行业指数下跌5.4%。全市场31个申万一级行业中1个行业上涨，30个行业下跌。涨跌幅前三的行业分别是环保（0.85%）、农林牧渔（-0.03%）、食品饮料（-0.31%）；涨跌幅后三的行业分别是机械设备（-4.99%）、电力设备（-5.40%）、建筑装饰（-5.55%）。 图表6本周电力设备行业下跌5.4%（申万行业指数） 在电力设备（申万行业指数）的各个子行业中，本周涨跌幅排名前三的是电网设备、其他电源设备Ⅱ、电机Ⅱ，涨跌幅分别为-4.06%、-4.21%、-4.46%；涨跌幅排名后三的行业分别是光伏设备、电池、风电设备，涨跌幅分别为-5.59%、-5.77%、-7.57%。 图表7本周光伏设备下跌（申万行业指数） （二）本周个股涨跌幅 本周电力设备行业中，涨幅前五的公司分别为钧达股份（5.35%）、炬华科技（4.52%）、大豪科技（2.01%）、通裕重工（1.18%）、大全能源（0.88%）。跌幅前五的公司分别为好利科技（-12.15%）、金风科技（-12.54%）、泰永长征（-12.73%）、京泉华（-13.03%）、摩恩电气（-27.11%）。 图表8本周钧达股份上涨5.35% 图表9本周摩恩电气下跌27.11% 本周美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为瑞能新能源（3.68%）、大全新能源（1.65%）、Solaredge（-0.39%），涨跌幅后三为阿特斯太阳能(-15.12%)、晶科能源(-10.01%)、Enphase(-4.80%)。 图表10本周美股重要光伏公司涨跌幅情况 （三）行业PE估值 截至本周五（8月25日），行业PE（ TTM ）排名前三的行业分别是国防军工、社会服务、计算机，PE（ TTM ）分别为49x、45x、44x；排名后三的行业分别是建筑装饰、煤炭、银行，PE（ TTM ）分别为8x、7x、5x。其中电力设备的PE（ TTM ）为19x。 图表11本周行业PE（ TTM ）排名 在电力设备子行业中，行业PE（ TTM ）排名前三的行业分别是电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，PE（ TTM ）分别为33x、29x、28x；排名后三的行业分别是电池、电网设备、光伏设备，PE（ TTM ）分别为23x、18x、14x。 图表12本周电力设备子行业PE（ TTM ）排名 （四）行业PE估值分位数 从2016年至今，电力设备PE在20x-57x之间。截至本周五，电力设备PE为19x，估值分位数为0.1%。分位数排在前三的行业为建筑材料（70.1%）、国防军工（70.1%）、房地产（69.5%）；排在后三的行业为电力设备（0.1%）、有色金属（0.4%）、煤炭（1.3%）。 图表13截至8月25日，电力设备行业PE估值分位数为0.1% 在电力设备子行业中，分位数排在前三的行业为风电设备（85.2%）、电机Ⅱ（45.8%）、其他电源设备Ⅱ（18.6%）；排在后三的行业为电网设备（0.1%）、光伏设备（0.05%）、电池（0.05%）。 图表14截至8月25日，光伏设备行业PE估值分位数为0.05% 三、本周行业概览 （一）本周光伏产业链价格 据PVInfoLink（8月23日）、Solarzoom（8月23日）本周报价： 1）硅料：本周多晶硅致密料价格报75元/kg，较上周上涨2元/kg。 2）硅片：182mm单晶硅片价格报3.35元/片，比上次报价上涨0.2元，涨幅6.3%；210mm单晶硅片报4.35元/片，比上次报价上涨0.15元，涨幅3.6%。 图表15硅料价格走势（元/kg） 图表16硅片价格走势（元/片） 3）电池片：本周电池片价格与上周一致。182mm/210mm单晶PERC电池片价格报0.75/0.73元/W。 4）组件：本周组件价格较上周小幅下跌。182mm/210mm单面单玻PERC组件价格报1.24/1.25元/W，较上周下跌0.8%/0.8%；182mm/210mm双面双玻PERC组件价格报1.26/1.27元/W，较上周小幅下跌0.8%/0.8%。 图表17电池片价格走势（元/W） 图表18组件价格走势（元/W） 5）光伏玻璃：本周镀膜光伏玻璃报价不变。3.2mm镀膜光伏玻璃价格报26元/m²；2.0mm镀膜光伏玻璃价格报18.5元/m²。 6）胶膜：本周胶膜报价与上周一致。本周EVA胶膜价格报8.90元/m²；POE胶膜价格报15.0元/m²。 图表19光伏玻璃价格走势（元 /m2 ） 图表20胶膜价格走势（元 /m2 ） （二）重要公司公告 图表21本周重要公司公告 （三）行业重要新闻 图表22本周光伏行业重要新闻 四、风险提示 下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。