英华特2024Q2点评：内销延续高增，外销有所波动

英华特（301272） 公司点评 内销延续高增，外销有所波动 ——英华特2024Q2点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-08-23  公司发布2024H1业绩报告： 收盘价（元） 30.50 Q2：收入1.7亿元（-2.92%），归母净利润0.2亿元（-26.18%）； 近12个月最高/最低（元） 70.45/29.74 扣非归母净利润0.2亿元（-44.97%）； 总股本（百万股） 59 H1：收入2.6亿元（+3.53%），归母净利润0.3亿元（-19.39%）； 流通股本（百万股） 32 扣非归母净利润0.2亿元（-34.92%）。 流通股比例（%） 54.04 总市值（亿元） 18 收入分析：内销高增，外销波动 流通市值（亿元） 10 分产品：我们预计Q2热泵应用收入同比略降，商用空调应用收入有 公司价格与沪深300走势比较 -6%8/23 25% 11/23 2/245/248/24 45% 64% 14% - - - 所承压，冷藏冷冻应用收入同比双位数增长； 分区域：我们预计Q2内销收入同比双位数增长，外销收入同比有所承压。内销得益于工业、商用应用细分市场需求有所回暖；外销受制于海外需求及俄罗斯收款周期影响，预计下半年有所恢复。 利润分析：外销占比下降影响毛利率 毛利率：Q2毛利率24.37%，同比-5.68pct。由于外销毛利率高于内 英华特沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.国产替代，增长稳健2024-02-01 销，Q2毛利率或受铜价上涨及外销占比下降影响同比有所承压；未 来有望随终端价格调整转移原材料影响； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率3.62%/3.58%/6.60%/-0.94%，同比+0.67/+0.12/+2.82/-0.47pct； 净利率：Q2净利率13.37%，同比-4.21pct。Q2净利率受推广及研发投入加大影响。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2内销延续高增、外销有所波动，预计外销下半年随着俄罗斯收款周期回归正常及南美旺季而有所恢复；未来亦有望通过终端价格调整转移原材料影响，盈利水平亦有望好转。 盈利预测：基于成本及海外需求波动，我们下调24及25年盈利预 测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入 6.33/7.23/8.23亿元（24-25年前值7.74/9.87亿），同比 +14.0%/+14.3%/+13.8%，归母净利润0.90/1.06/1.22亿元（24-25 年前值1.48/1.96亿），同比+2.8%/+18.1%/+14.7%；对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，海外需求波动，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入555 633 723 823 收入同比（%）23.9% 14.0% 14.3% 13.8% 归属母公司净利润87 90 106 122 净利润同比（%）24.2% 2.8% 18.1% 14.7% 毛利率（%）28.4% 27.3% 27.6% 27.9% ROE（%）8.7% 8.2% 8.9% 9.2% 每股收益（元）1.75 1.54 1.81 2.08 P/E31.04 19.86 16.82 14.66 P/B3.18 1.64 1.49 1.35 EV/EBITDA25.19 9.19 7.38 5.80 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年8月23日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 974 1108 1164 1300 营业收入 555 633 723 823 现金 538 644 678 776 营业成本 397 460 523 593 应收账款 59 77 82 96 营业税金及附加 3 3 4 5 其他应收款 2 0 3 0 销售费用 19 22 25 29 预付账款 4 2 3 4 管理费用 21 23 26 30 存货 73 99 109 121 财务费用 -3 -8 -9 -9 其他流动资产 298 287 289 302 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 204 233 288 337 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 1 1 1 固定资产 160 209 264 310 营业利润 99 102 121 138 无形资产 13 14 15 17 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 31 9 9 9 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1177 1341 1452 1637 利润总额 99 102 121 138 流动负债 154 223 218 266 所得税 11 12 14 17 短期借款 0 0 0 0 净利润 87 90 106 122 应付账款 129 165 172 201 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 25 58 46 65 归属母公司净利润 87 90 106 122 非流动负债 24 29 39 54 EBITDA 105 125 152 179 长期借款 0 5 15 30 EPS（元） 1.75 1.54 1.81 2.08 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 178 252 257 319 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 59 59 59 59 成长能力 资本公积 745 745 745 745 营业收入 23.9% 14.0% 14.3% 13.8% 留存收益 196 286 392 514 营业利润 22.4% 2.9% 18.1% 14.7% 归属母公司股东权 1000 1089 1196 1317 归属于母公司净利润 24.2% 2.8% 18.1% 14.7% 负债和股东权益 1177 1341 1452 1637 获利能力毛利率（%） 28.4% 27.3% 27.6% 27.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 14.2% 14.7% 14.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.7% 8.2% 8.9% 9.2% 经营活动现金流 84 161 121 183 ROIC（%） 8.0% 7.5% 8.0% 8.4% 净利润 87 90 106 122 偿债能力 折旧摊销 15 32 42 51 资产负债率（%） 15.1% 18.8% 17.7% 19.5% 财务费用 0 0 1 1 净负债比率（%） 17.8% 23.1% 21.5% 24.2% 投资损失 -6 -1 -1 -1 流动比率 6.33 4.98 5.34 4.89 营运资金变动 -13 40 -27 10 速动比率 5.81 4.50 4.81 4.41 其他经营现金流 102 50 133 112 营运能力 投资活动现金流 -231 -60 -96 -98 总资产周转率 0.67 0.50 0.52 0.53 资本支出 -64 -61 -97 -99 应收账款周转率 9.34 9.31 9.09 9.25 长期投资 -173 0 0 0 应付账款周转率 3.31 3.13 3.11 3.18 其他投资现金流 6 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 599 5 10 14 每股收益 1.75 1.54 1.81 2.08 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.43 2.74 2.06 3.12 长期借款 -24 5 10 15 每股净资产 17.08 18.62 20.43 22.51 普通股增加 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 643 0 0 0 P/E 31.04 19.86 16.82 14.66 其他筹资现金流 -34 0 -1 -1 P/B 3.18 1.64 1.49 1.35 现金净增加额 452 106 34 98 EV/EBITDA 25.19 9.19 7.38 5.80 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市